月酝知风之有色与新材料产业2024年5月报：紧抓本轮大宗品供应周期

证券研究报告 月酝知风之有色与新材料产业： 紧抓本轮大宗品供应周期 2024年5月报 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号：S1060523110001 研究助理 马书蕾一般证券业务：S1060122070024 有色与新材料强于大市（维持） 2024年6月16日 请务必阅读正文后免责条款 本月回顾：5月，沪深300指数上涨1.9%；有色金属指数下跌0.68%，工业金属上涨1.4%，能源金属下跌4.0%，贵金属指数上涨4.0%；基 础化工指数下跌1.5%，石油化工指数下跌1.6%，煤化工指数下跌0.04%，磷化工上涨2.4%，氟化工下跌2.6%，半导体材料指数下跌2.4%。 展望后市：贵金属：全球去法币化趋势渐进，长期美元储备货币地位或被逐步削弱，持续看好黄金法币替代属性的凸显；工业金属：全球资本开支增速下行趋势下，原料供应延续紧张态势，看涨逻辑不变，静待基本面回暖； 能源金属：供应扰动推动成本中枢上移，成本支撑下能源金属下方空间有限；稀土：短期供应相对宽松，长期供应以稳为主，后市静待需求逐渐回暖； 原油：石油美元协议不再续签，长期逻辑下石油美元或逐步脱钩，短期旺季之下原油供需改善预期偏强；磷化工：磷矿供应偏紧，原料成本支撑强劲，关注三季度磷肥备肥旺季启动下的需求释放情况； 氟化工：萤石供应紧张局面难改善，以旧换新政策驱动消费品存量置换需求释放，供需两端支撑制冷剂价格高位。 化工材料指数累计涨跌幅 石油化工指数 煤化工 氟化工 化纤指数 磷肥及磷化工 半导体材料 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 有色金属相关指数累计涨跌幅 贵金属工业金属能源金属有色金属沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 23/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/05 •贵金属：全球去法币化趋势下，长期美元储备货币地位或被逐步削弱，持续看好黄金法币替代属性的凸显，黄金具备长期配置价值。建议关注：山东黄金，赤峰黄金。 •工业金属：原料供应延续偏紧局面，持有优质矿山企业优势凸显。建议关注：紫金矿业，云铝股份。 •半导体材料：半导体库存持续去化，终端基本面渐回暖，国产替代加速推进，建议关注：联瑞新材、金宏气体、上海新阳。 •氟化工：上游萤石资源趋紧，HFCs供应总量受控，以旧换新政策驱动终端需求，供需基本面修复，长景气周期开启，建议关注三代制 冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源龙头：金石资源。 •石油化工：OPEC+延长减产措施，海外旺季启动后需求回暖，短期供需仍偏紧。建议关注“三桶油”在油价走高下的利润弹性：中国 石油、中国石化、中国海油。 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 有色与金属新材料公司月度涨跌幅化工新材料公司月度涨跌幅 区间涨跌幅 贵金属 工业金属 稀土 能源金属 区间涨跌幅 电子材料 氟化工 石化 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 山东黄金 赤峰黄金 紫金矿业 云铝股份 中国稀土 北方稀土 中矿资源 金力永磁 天齐锂业 华友钴业 金宏气体 南大光电 华特气体 上海新阳 联瑞新材 金石资源 巨化股份 三美股份 永和股份 中国石油 中国石化 中国海油 恒力石化 荣盛石化 东方盛虹 -12% 01 贵金属 •上月点评： –黄金：5月COMEX金期货收盘价(活跃)上涨2.2%至2347.7美元/盎 司，ETF持仓同比基本持平,为832.21吨，5月数据表明美国经济韧性 仍较强，降息预期偏弱，短期金价震荡调整。 –宏观数据：5月，美国ISM制造业指数为48.7%，较前值下降0.5个百分点，不及预期的49.6%；非制造业PMI为53.8%，较前值上升4.4个百分点；非农就业人数增加27.2万人，高于4月17.5万人，失业率上升至4%，环比增加0.1个百分点。 •后市观点： –黄金：美国减赤控债压力偏高，逆全球化趋势下，黄金法币替代作用逐步凸显，因此长期投资逻辑不变，看好长周期下金价中枢抬升。 •数据：5月，COMEX金期货收盘价(活跃)上涨2.2%至2347.7美元/盎司，COMEX黄金总持仓环降6.6%至485430张，SPDR黄金ETF持仓同比基本持平，为832.21吨；5月全球黄金储备同比增加0.7%、环比-0.1%，达约35939吨。 •观点：5月，美国ISM制造业指数为48.7%，较前值下降0.5个百分点，不及预期的49.6%；非制造业PMI为53.8%，较前值上升4.4个百分点；非农就业人数增加27.2万人，高于4月17.5万人，失业率上升至4%，环比增加0.1个百分点。5月非农就业人数超预期一定程度或降低市场降息预期，金价短期调整。但我们认为美国减赤控债压力偏高，逆全球化趋势下，黄金法比替代作用逐步凸显，因此长期投资逻辑不变，短期节奏调整难改长期趋势，仍看好长周期下金价中枢抬升。 COMEX金总持仓全球黄金储备及同比增速 COMEX:黄金:总持仓 COMEX:黄金:总持仓 张 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 37,000 36,500 36,000 35,500 35,000 34,500 34,000 33,500 33,000 32,500 32,000 吨全球:黄金储备:当月值同比增速（右轴） 0.04 0.03 0.02 0.01 0 -0.01 -0.02 -0.03 2010/12012/12014/12016/12018/12020/12022/12024/12019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/1 COMEX金价和实际利率走势 美元/盎司期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年（右轴） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 % 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 美国制造业PMI&非制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 75 70 65 60 55 50 45 40 千人 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 美国新增非农就业人数及失业率数据 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:失业率:季调 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) % 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 SPDR黄金ETF持仓 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 02 工业金属 •上月点评： –铜：截至5月底，电解铜现货价环涨0.417%至8.19万元/吨，加工费TC指数均价跌至-0.97美元/吨，铜矿供应续紧。 –铝：5月国内电解铝总库存78.10万吨、环比去库1万吨；5月全国未锻 轧铝及铝材出口量56.5万吨，同比增加18.9%，出口需求强劲。 •后市观点： –铜：终端持续向好背景下，下游补库渐进，铜库存淤积情况或将逐步缓解。后市待基本面修复后铜价长周期上涨逻辑有望进一步夯实。 –铝：电解铝库存仍处相对低位，原料端短期难有明显增量，出口铝材需求强劲，看好长周期下铝价中枢抬升。 2.1 观点提炼|工业金属 2024年5月数据点评：铜—截至5月底，电解铜现货价较上月底环涨0.417%至8.19万元/吨，加工费TC指数均价跌至-0.97美元/吨，铜矿供应续紧。基本面来看，截至5月底国内铜社会库存达53.67万吨，较上月底累库7.11万吨，受铜价上涨节奏较快影响，社库去库表现弱于近年同期。供应端，5月SMM中国电解铜产量为100.86万吨，环比增加2.35万吨，同比增加4.98万吨。需求端，汽车电子、家电等终端领域订单表现较好，铜板带以及铜杆成品库存比已降至较低水平。后市待基本面修复后铜价长周期上涨逻辑有望进一步夯实。 铝—5月，长江A00铝锭现货均价环涨3.46%，伦铝现价环涨5.19%，国内电解铝总库存78.10万吨，较4月底去库1万吨；国内电解铝产量365.42万吨，同比增长5.2%，云南部分电解铝产能启槽。5月全国未锻轧铝及铝材出口量56.5万吨，同比增加18.9%，出口需求强劲。铝基本面相对坚实，看好长周期下铝价中枢抬升。 电解铜现货价和美国预期通胀指数走势铝现货价和升贴水走势(元/吨) 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 电解铜现货价(左轴,万元/吨)美国预期通胀率(右轴) 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 平均价:铝升贴水:长江有色（右轴,元/吨）平均价:A00铝:长江现货（左轴,元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 3.0 19/0820/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/1223/0523/1024/03 0.0% 22/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/05 100 80 60 40 20 0 铜精矿TC指数走势 平均价:TC指数:铜精矿:当月值(美元/吨) 万吨 120 100 80 60 40 20 电解铜社会库存走势 SMM电解铜保税区库存SMM电解铜境内社会库存总数 -20 20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/05 电解铜月度供应量 电解铜产量 0 19/0119/0619/1120/0420/0921/0221/0721/1222/0522/1023/0323/0824/0124/06 中游各类铜材开工率 铜杆企业开工率（%）铜管企业开工率（%）铜板带企业开工率（%） 万吨 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 20/0220/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/0623/1024/02 120 100 80 60 40 20 0 20/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/1223/0523/1024/03 万吨 300 250 LME铝锭库存 LME库存 250 200 电解铝锭社会库存走势（万吨） 上海有色:库存:电解铝:总计 200 150 100 50 150 100 50 0 18/1119/0519/1120/0520/1121/0521/1122/0522/1123/0523/1124/05 0 18/06 18/12 19/06 19/12 20/06 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 370 360 350 340 330 320 310 300 290 280 电解铝月度产量和同比 SMM中国电解铝月度产量（左轴，万吨）产量同比（右轴，%） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 中国电解