月酝知风之有色与新材料产业：供应受限品种更具长期配置价值

证券研究报告 月酝知风之有色与新材料产业： 供应受限品种更具长期配置价值 2024年4月报 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号：S1060523110001 研究助理 马书蕾一般证券业务：S1060122070024 有色与新材料强于大市（维持） 2024年5月17日 请务必阅读正文后免责条款 本月回顾：4月，沪深300指数上涨1.9%；有色金属指数上涨2.1%，工业金属上涨4.4%，能源金属上涨0.2%，贵金属指数上涨4.0%；基础 化工指数上涨4.5%，石油化工指数上涨1.1%，煤化工指数上涨5.3%，磷化工上涨3.5%，氟化工下跌2.5%，半导体材料指数上涨4.2%。 展望后市：贵金属：美国劳动力市场疲软强化降息预期，中国连续18个月增持黄金，持续看好黄金长期配置价值；工业金属：矿端扰动频发，原料供应紧缺问题持续发酵，持有优质矿山企业优势凸显； 能源金属：终端消费旺季，动力市场仍有较大恢复空间，下游企业锂盐库存低点，后市或有补库需求；稀土：供应端仍然持稳，需求端下游磁材订单已有好转迹象，稀土资源品价格底部回暖； 原油：巴以停火谈判破裂，中东局势延续紧张态势，叠加美国石油储备低点，支撑国际油价中枢；化纤：原料PTA、聚酯逐渐进入夏季集中检修周期，涤纶长丝局部供应或趋紧； 氟化工：萤石供应紧张局面难改善，以旧换新政策驱动消费品存量置换需求释放，供需两端支撑制冷剂价格高位。 60% 40% 20% 有色金属相关指数累计涨跌幅 贵金属工业金属能源金属有色金属沪深300 化工材料指数累计涨跌幅 石油化工指数 煤化工 氟化工 化纤指数 磷肥及磷化工 半导体材料 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 0% -20% -40% -60% 23-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05 •贵金属：美国劳动力市场疲软强化降息预期，中国连续18个月增持黄金，叠加地缘冲突偏紧局势未缓解，持续看好黄金长期配置价值。建议关注：山东黄金，赤峰黄金。 •工业金属：矿端扰动频发，原料供应紧缺问题持续发酵，持有优质矿山企业优势凸显。建议关注：紫金矿业，云铝股份。 •半导体材料：半导体库存去化趋势向好，终端基本面预期渐回暖，国产替代加速推进，建议关注：联瑞新材、金宏气体、上海新阳。 •氟化工：上游萤石资源趋紧，HFCs供应总量受控，以旧换新政策驱动终端需求，供需基本面修复，长景气周期开启，建议关注三代制 冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源龙头：金石资源。 •石油化工：地缘冲突偏紧局势短期难缓解，OPEC+通过减产补偿计划重申对市场的控制权，美国石油储备相对低位，支撑本轮油价中 枢。建议关注“三桶油”在油价走高下的利润弹性：中国石油、中国石化、中国海油。 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 有色与金属新材料公司月度涨跌幅化工新材料公司月度涨跌幅 区间涨跌幅 电子材料 氟化工 石化 区间涨跌幅 贵金属 工业金属 稀土 能源金属 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 山东黄金 赤峰黄金 紫金矿业 云铝股份 中国稀土 北方稀土 金力永磁 中矿资源 天齐锂业 华友钴业 金宏气体 南大光电 华特气体 上海新阳 联瑞新材 金石资源 巨化股份 三美股份 永和股份 中国石油 中国石化 中国海油 恒力石化 荣盛石化 东方盛虹 -20% 01 贵金属 •上月点评： –黄金：2024年4月COMEX金价上涨上涨1.09%至2297.3美元/盎司，ETF持仓增加0.25%至832.19吨，4月金价受美国经济走弱、降息预期 强化等因素影响而延续涨势。 –宏观数据：美国4月制造业PMI读数49.2%，较前值下降1.1个百分 点；非制造业PMI49.4%，较前值下降2.0个百分点；非农就业人口增 加17.5万人，失业率上升至3.9%，就业数据显著不及预期。 •后市观点： –黄金：美国劳动力市场疲软强化降息预期，中国连续18个月增持黄金，SPDR黄金EFT持仓仍处历史低位，持续看好黄金长期配置价值。 •数据：4月，COMEX金期货收盘价(活跃)上涨1.09%至2297.3美元/盎司，COMEX黄金总持仓增加3.21%至519791张，SPDR黄金ETF持仓同比增加0.25%至832.19吨；4月全球黄金储备同比增加1.09%、环比+0.1%，达约3.6万吨。 •观点：4月，美国制造业PMI读数49.2%，较前值下降1.1个百分点；非制造业PMI49.4%，较前值下降2.0个百分点；非农就业人口增加17.5万人，失业率上升至3.9%，就业数据显著不及预期。美国经济数据走弱，市场对于美联储降息预期再度抬升。COMEX金经过前期调整后本周已现再度上涨势头，美国经济走弱趋势下，实际利率对于金价的驱动预计将重新加强。SPDR黄金ETF持仓目前仍处于低位，美联储降息预期交易重启下，持仓规模有望上行，金价预计重拾升势。 COMEX金总持仓全球黄金储备及同比增速 COMEX金价和实际利率走势 美国制造业PMI&非制造业PMI 美国新增非农就业人数及失业率数据 SPDR黄金ETF持仓 02 工业金属 •上月点评： –铜：截至4月底，电解铜现货价较上月上涨13.23%至8.16万元/吨，加工费TC指数均价跌至4.12美元/吨，矿端扰动频发，铜矿供应续紧。 –铝：4月国内电解铝总库存79.1万吨、环比去库7.4万吨，出库数据逐 步走强；晋豫地区停产的铝土矿未复产，铝土矿月产量维持低位。 •后市观点： –铜：巴拿马新总统和第一量子谈判停滞，铜矿供应维持紧张局面；5月较多冶炼厂有检修计划，涉及较大规模粗炼产能；汽车电子、家电等终端订单表现较好，加工端成品库存回落，需求仍有较强支 撑。 –铝：电解铝去库态势延续，原料端短期难有明显增量，进口矿需求预计增加，短期铝价高位支撑力强劲。 2024年4月数据点评：铜—截至4月底，电解铜现货价较上月上涨13.23%至8.16万元/吨，加工费TC指数均价跌至4.12美元/吨，铜矿供应续紧。基本面来看，截至4月底国内铜社会库存达46.56万吨，较上月底累库1.49万吨。供应方面，4月SMM中国电解铜产量为98.51万吨，环比减少1.44万吨，同比增加1.51万吨。需求受高铜价抑制4月以来表现相对偏弱，但汽车电子、家电等终端领域订单表现较好，铜管、铜箔等加工端成品库存回落，终端需求持续提振下，景气度有望加速传导，铜消费预计逐步回暖。 铝—4月，长江A00铝锭现货均价环涨5.4%，伦铝现价环涨12.1%，国内电解铝总库存79.1万吨，较3月底去库7.4万吨；国内电解铝产量351.5万吨，同比增长4.98%。原料方面，4月晋豫地区因故停产的铝土矿矿山未复产，铝土矿月度产量维持相对低位，5月恐难有较大增量；进口矿需求预计增加，对进口矿价格形成一定支撑，预计短期内进口矿和国产矿价格高位运行为主。 电解铜现货价和美国预期通胀指数走势铝现货价和升贴水走势(元/吨) 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 电解铜现货价(左轴,万元/吨)美国预期通胀率(右轴) 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 平均价:铝升贴水:长江有色（右轴）平均价:A00铝:长江现货（左轴） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 19-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-03 22-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 铜精矿TC指数走势 平均价:TC指数:铜精矿:当月值(美元/吨) 万吨 120 100 80 60 40 20 0 电解铜社会库存走势 SMM电解铜保税区库存SMM电解铜境内社会库存总数 19-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-04 电解铜月度供应量 电解铜产量 19-0119-0619-1120-0420-0921-0221-0721-1222-0522-1023-0323-0824-01 中游各类铜材开工率 铜杆企业开工率（%）铜管企业开工率（%）铜板带企业开工率（%） 万吨 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 20-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-02 120 100 80 60 40 20 0 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04 LME铝锭库存（吨） 电解铝锭社会库存走势（万吨） 上海有色:库存:电解铝:总计 250 200 150 100 50 0 18-04 18-10 19-04 19-10 20-04 20-10 21-04 21-10 22-04 22-10 23-04 23-10 24-04 电解铝月度产量和同比中国电解铝利润及成本 370 360 350 340 330 320 310 300 290 280 SMM中国电解铝月度产量（左轴，万吨）产量同比（右轴，%） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 元/吨 22000 20000 18000 16000 14000 12000 中国电解铝利润（右轴）中国电解铝总成本 元/吨 7500 5500 3500 1500 -500 -2500 20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01 20-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-05 地产新开工/竣工面积月度同比表现 汽车销量同比表现 房地产开发投资:累计同比 房地产新开工施工面积:累计同比 房地产竣工面积:累计同比 % 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 汽车销量同比新能源车销量同比 16-0717-0217-0918-0418-1119-0620-0120-0821-0321-1022-0522-1223-0724-02 21-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01 电力电网月度同比表现线缆PPI指数月度走势 90% 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 电网工程:投资完成额:累计同比中国发电装机容量(月度):累计同比(右轴) 25% 20% 15% 10% 5% 0% 140 120 100 80 60 40 20 上年同月=100 PPI:电线、电缆、光缆及电工器材:当月值（左轴） PPI:电线、电缆、光缆及电工器材:当月同比（右轴）% 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 19-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-0824-02 0 16-0817-0317-10 18-05