沪锌：加工费继续下调，炼厂亏损扩大

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端第三部分：产业基本面消费端第四部分：其他指标 核心观点 宏观：7月15日讯，国家统计局新闻发言人表示，超长期特别国债、专项债等发行使用为投资增长提供了资金保障。扩大有效益的投资、发挥好政府投资对全社会投资的带动效应是今年投资工作的一个关键。有关部门统筹用好超长期特别国债、地方政府专项债和中央预算资金，合理安排发行、使用进度，推动重点领域、重点项目建设，为推进投资领域提质增量提供了必要的资金保障。上半年，基础设施投资同比增长5.4%，比全部投资快1.5个百分点，拉动全部投资增长1.2个百分点，其中铁路运输业投资增长18.5%，水利管理业投资增长27.4%。目前，2023年增发国债1.5万个项目已经全部开工建设。 基本面：美国通胀数据回落超预期，美联储9月降息概率增加，国内6月及二季度经济数据不及预期，内需仍弱。供需层面，美日韩等发达经济体制造业维持韧性，新兴经济体增速较快，海外制造业复苏带动有色金属需求预期。内需略弱于外需，国内延续弱复苏态势，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，总体上全球锌需求预期有一定的增量，且需求增量多在海外。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产能下滑 ，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑。不过当前锌价下矿山利润较好，按照投产进度，三季度后国内外将逐渐有较大规模的新投产矿山贡献锌矿增量，有望边际缓解原料紧缺的压力，且对长期锌价中枢构成潜在压力。短期市场预计将持续关注供给端问题，对锌价构成支撑。。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2024年4月全球锌精矿产量为96.16万吨，同比减少5.69%。 全球锌精矿产量万吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-5月累计进口锌精矿144.44万实物吨，同比减少23.18%，进口矿加工费偏低，进口矿现货冶炼效益不佳，进口积极性偏低。 截止7月12日，根据SMM，进口矿加工费报0美元/吨，国产矿加工费报1800元/吨，处于低位。 锌精矿进口量万吨 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 2018年2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 48 43 38 33 28 23 18 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 国产进口 280 230 180 130 80 30 -20 2024/6/16 2024/4/16 2024/2/16 2023/12/16 2023/10/16 2023/8/16 2023/6/16 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端  加工费低位，压缩炼厂利润，二八分成、副产品硫酸、副产品中的小金属、白银等补偿部分冶炼业务亏损。目前国产矿和进口矿冶炼均处于亏损状态。 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) 2022/12/9 2023/1/9 2.3冶炼厂利润估算 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 2023/2/9 2023/3/9 理论冶炼利润 2023/4/9 2023/5/9 2023/6/9 2023/7/9 2023/8/9 理论冶炼利润（进口矿） 2023/9/9 2023/10/9 2023/11/9 2023/12/9 2024/1/9 2024/2/9 2024/3/9 2024/4/9 2024/5/9 2024/6/9 2024/7/9 600 500 400 300 200 100 0 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 2023-03-14 副产品硫酸价格 2023-04-14 2023-05-14 2023-06-14 2023-07-14 2023-08-14 2023-09-14 2023-10-14 元/吨 2023-11-14 2023-12-14 2024-01-14 2024-02-14 2024-03-14 2024-04-14 2024-05-14 2024-06-14 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2024年4月，全球精炼锌产出111.72万吨，同比减少4.77%. 2024年6月国内精炼锌产量为54.58万吨，同比下滑1.2%，部分炼厂原料不足及效益不佳，检修影响产量，预计7月产量环比将明显下滑。 全球精炼锌产量万吨 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 125 65 120 60 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2024年1-5月，中国累计净进口精炼锌18.24万吨，同比大幅增加。 精炼锌净进口万吨 2020年2021年2022年2023年2024年 8 6 4 2 0 -2 -4 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 5月国内镀锌板产量为228万吨，同比增加10.68%。 镀锌板产量万吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 260 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2024年1-6月基建投资完成额累计同比增速下滑。 2024年1-6月房地产仍未有企稳迹象，后端的销售承压使得前端投资积极性较差。 基建投资累计同比% 房地产指标累计同比% 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 -10.00 基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比（不含电力） 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2024年6月国内汽车产量250.7万辆，同比下滑2.11%。 出口增速较好，家电表现出不错的韧性。 汽车产量万辆 家电产量累计同比% 325 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年90 70 空调冰箱洗衣机 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50 30 10 -10 -30 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -50 其他指标 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 锌价处于高位，下游淡季，去库偏慢。 1月17日 2018年 2022年 2月2日 2月19日 3月5日 3月19日 上期所锌库存 4月2日 4月17日 5月4日 4.1库存 2019年 2023年 5月18日 6月1日 6月15日 7月1日 7月15日 7月29日 万吨 2020年 2024年 8月12日 8月26日 9月9日 9月23日 10月15日 10月29日 11月12日 2021年 11月26日 12月10日 35 30 25 20 15 10 5 0 12月24日 1月2日 1月11日 1月20日 2月3日 2月17日 2月27日 2020年 3月8日 3月19日 3月29日 国内锌社库 4月10日 4月21日 2021年 5月5日 5月15日 5月26日 6月5日 6月16日 2022年 6月27日 7月8日 7月18日 万吨 7月29日 8月8日 8月19日 2023年 8月29日 9月9日 9月19日 9月30日 10月15日 2024年 10月24日 11月2日 11月11日 11月20日 11月29日 12月9日 12月18日 12月27日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月16日 2019年 1月30日 2月13日 2月27日 LME锌库存万吨 3月12日 2020年 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 2021年 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 2022年 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 2023年 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 2024年 11月19日 12月3日 月日 2024-07-10 2024-06-26 2024-06-12 2024-05-29 2024-05-15 2024-05-01 2024-04-17 2024-04-03 2024-03-20 2024-03-06 2024-02-21 2024-02-07 2024-01-24 2024-01-10 2023-12-27 2023-12-13 2023-11-29 2023-11-15 2023-11-01 2023-10-18 2023-10-04 2023-09-20 2023-09-06 2023-08-23 2023-08-09 2023-07-26 2023-07-12 2024-07-12 2024-05-12 2024-03-12 2024-01-12 2023-11-12 2023-09-12 2023-07-12 2023-05-12 2023-03-12 2023-01-12 2022-11-12 2022-09-12 2022-07-12 2022-05-12 2022-03-12 2022-01-12 2021-11-12 2021-09-12 2021-07-12 2021-05-12 2021-03-12 2021-01-12 2020-11-1