锌期货与期权2024年6月报告：炼厂持续处于亏损状态 沪锌价格大幅走高

锌期货与期权2024年6月报告 炼厂持续处于亏损状态沪锌价格大幅走高 有色贵金属与新能源金属研究中心/牛秋乐Z0002616 2024年5月26日 www.founderfu.com 01 CONTENTS 目 全球宏观与锌市 02 录 锌供应情况分析 03 锌需求情况分析 锌技术分析 05 06 锌套利分析 07 锌期权市场 04 锌库存变化分析 主要观点 1、5月份以来美国经济数据经历强劲表现后部分数据出现走弱，美元指数高位回落支撑基本金属价格进一步走高。国内政策支持力度不断提升，新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地实施，央行创新政策工具箱，国内最高层会议强调靠前发力已确定政策，特别提及用好超长期国债，并暗示将会降息、降准，并重新细化房地产政策。5月份央行出台系列地产支持政策 ，调降公积金利率、降低购房首付比例、取消商业银行贷款利率下限。财政部发行1万亿超长期特别国债，政策扩张步伐加快。总体上看，国内经济持续修复，再通胀方向不变，产出稳中有升、基建投资短期放缓、外需持续好转。房地产政策引领下行业有望阶段反弹，锌下游镀锌、锌合金等领域与地产需求密切相关，继续关注政策落地情况。 2、供应端，年初以来矿端供应偏紧，截至2024年5月17日，国产锌精矿加工费降至2900元/金属吨，较年初的4200元/金属吨下降1300元/金属吨；进口矿加工费降至25美元/干吨，较年初的80美元/干吨下跌55美元/干吨，价格均处于近五年的低位，反映矿端供应偏紧的现实。由于矿端供应偏紧，冶炼利润持续处于低位，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。根据SMM统计数据，2024年以来精炼锌企业持续处于亏损状态，且亏损幅度不断扩大，截至5月17日，精炼锌企业亏损幅度684元/吨，年内最高亏损幅度曾达800元/吨以上。预计矿端紧缺的状态仍会维持一段时间。随着锌价上涨，矿山利润恢复，瑞典矿业公司Boliden与工会达成降低成本协议，并将于今年三季度逐步修复其位于爱尔兰的欧洲最大锌矿（年产锌精矿10-12万吨）Tara锌矿的生产，Boliden预计四季度逐步扩大Tara矿的产量，并预计在2025年1月达到满负荷生产，这将极大缓解远期锌矿供给难题。 3、需求端，截至5月23日，SMM社会库存虽小幅回落，但仍处于高位，年内社会库存仍未形成持续性降库，市场需求恢复情况偏慢。据SMM数据，5月份国内锌锭月度表观消费量55.62万吨，低于去年同期水平。5月锌锭月度实际消费量53.89万吨，低于季节性和过去五年均值。据SMM数据，镀锌、压铸锌合金、氧化锌行业开工率4月份普遍回升，但镀锌与压住锌合金行业开工率普遍低于季节性表现。终端市场主要受制于房地产低迷的现状，但国内继续推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地实施，房地产系列支持政策出台，下游需求仍存在想象空间。 4、操作上，一二季度上游供应扰动以及宏观逻辑支撑锌价，沪锌在基本金属市场市场普遍上涨推动下走高，技术面在行情突破后下方支撑上移至22000元/吨附近，上方压力位25000-26000元/吨附近。三季度至年末锌价可能随着矿山供应周期的来临以及全球经济衰退效应的落地而高位回落，支撑在20000元/吨。 01 全球宏观与锌市 海外金融危机下市场价格大幅下跌 次贷危机后，全球救市，流动性泛滥 供给侧改革 美联储无限QE，全球流动性宽松，供需错配，欧洲能源危机 疫情冲击 美联储开启紧缩周期，欧洲能源价格回落，中国弱复苏 矿端供应偏紧 ，炼厂持续亏损 国内地产周期下行 中美补库周期继续支撑基本金属价格表现。但4月份中美制造业PMI出现回落，ISM制造业PMI49.2，预期50，前值50.3。4月份中国官方制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间。4月财新中国制造业PMI为51.4，前值51.1，再度创2023年3月来新高。 5月份美元指数高位回落，基本金属价格受美元压制减轻，沪锌价格连续上行并创下年内新高。截至5月24日美元指数运行在 105下方，市场对于美联储降息预期有所前移，但年内降息次数预期仍在2次以内。 近期美国经济数据经历强劲表现后部分数据出现走弱，4月制造业重回收缩，ISM制造业PMI49.2，预期50，前值50.3；今年以来美国就业市场持续紧俏，但4月份非农数据大幅低于预期，美国4月季调后非农就业人口增17.5万人，预期增24.3万人，创去年11月以来新低。美国4月失业率3.9%，预期3.8%。美国4月未季调CPI年率录得3.4%，低于前月的3.5%。4月核心CPI月率0.3%，为年内新低。虽然物价水平小幅回落，但受制于通胀粘性，整体通胀水平回落至联储目标难度依然较大。 数据来源：同花顺、SMM，方正中期期货研究院整理 •近期联储官员密集发布鹰派言论，美国9月份降息概率大幅下降，年内降息次数预期减少至2次以内。 数据来源：同花顺、SMM，方正中期期货研究院整理 2024年以来，国内政策积极性明显提升，各项需求端刺激政策有望陆续落地，中国需求将再度成为支撑全球精炼铜市场的中流砥柱。国内通过 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，政府工作报告确定从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债。国内进一步优化房地产 政策，央行、金融监管总局重磅政策支持地产，降低首付比例、取消房贷利率政策下限、调降公积金贷款利率等。 02 锌供应情况分析 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球锌板产量为124.34万吨，消费量为125.8万吨，供应短缺1.47万吨。2024 年1-3月，全球锌板产量为365.39万吨，消费量为354.64万吨，供应过剩10.74万吨。 ILZSG全球锌矿产量季节性 2022-2024是市场原预计的全球锌矿供应大年，但因亏损、抗议、干旱和矿山运营事故以及部分地区品味下降的问题频出，矿山实际产出均大幅低于年初预估。Boliden旗下产能13万吨Tara，ALMINA旗下11万吨年产能Aljustrel矿山的意外暂停生产，以及Lundinmining旗下8万吨年产能NevesCorvo的延迟投放，是2023年锌矿产量不及预期的重要原因。 2024年以来，海外突发事件增多，据SMM了解，澳大利亚DugaldRiver矿因洪水影响，运输受阻，据财报数据显示，其2023年生产锌精矿15.18万吨；另外南非的Gamsberg矿因生产受阻，月产量下降明显，根据海关数据来看，Gamsberg锌精矿基本都发往国内，其2023年产量17.4万吨，受此影响预计近月来海外发往国内的数量减少2万吨以上。 ILZSG全球锌矿产量季节性 随着锌价上涨，矿山利润恢复，瑞典矿业公司Boliden与工会达成降低成本协议，并将于今年三季度逐步修复其位于爱尔兰的欧洲最大锌矿（年产锌精矿10-12万吨）Tara锌矿的生产，Boliden预计四季度逐步扩大Tara矿的产量，并预计在2025年1月达到满负荷生产，这将极大缓解远期锌矿供给难题。 Lundin发布2024年一季度报，报告显示其2024年一季度锌精矿产量45688吨，其中Neves-Corvo矿一季度锌产量为 26487吨；Zinkgruvan矿一季度锌产量为19201吨。 Buenaventura发布2024年一季度财报，第一季度锌产量为8814吨。 MMG发布2024年第一季度报，报告显示第一季度锌精矿产量为59247金吨，同比增加93%。其中DugaldRiver（权益为100%）第一季度锌精矿产量为44760金吨，同比增加114%，主因2023年同期DugaldRiver的运营在发生致命事故后暂停了34天；Rosebery（权益为100%）第一季度锌精矿产量为14487金吨，同比增加49%，主因2023年同期Rosebery的生产受到丛林大火事件和劳动力供应减少影响。 GoldResource披露2024年一季度业绩，由于原矿品位降低，一季度锌精矿产量2310吨，同比降低40%，符合2024年生产计划。 Newmont发布2024年第一季度报，报告显示2024年第一季度锌精矿产量为127百万磅，即5.8万吨锌精矿。 SouthernCopper披露2024年一季度生产情况，数据显示其第一季度锌精矿产量为2.6366万吨，同比增加74.9%，环比增加55.7%。 Nexa发布2024年一季度报，2024年一季度锌精矿产量总计8.72万吨，环比降低3%，同比增长17%。 PanAmericanSilverCorp发布2024年第一季度报，报告显示其2024年第一季度锌精矿产量为0.98万吨。 •从已发布的产量指引角度来看，Buenaventura的2024年产量指引基本较2023年产量持平；随着ZEP扩产项目的进一步爬产，Lundin未来两年的产量预计提升；Nexa矿企的Aripuanã矿持续爬产，2024年锌精矿产量指引为32-38万吨；Grupomexico2024年锌精矿产量指引大幅增加，主因2024年预计Buenavistazincconcentrator产量提升会带来5.4万吨的锌产量增加；Teck指导产量下降，主要受reddog的品位下降以及Antamina的锌产量下滑影响。 中国方面，2024及以后的锌矿增量主要来自于火烧云、猪拱塘、兰坪、蔡家营等新增项目。安泰科预计2024年中国锌矿产量预计在420万吨 ，增量15万吨或3.7%。不过需要考虑的是，近年以来，随着相关政策趋严，矿企对开发新矿态度较为消极，实际产出仍可能不及预期。 数据来源：同花顺、SMM，方正中期期货研究院整理 随着锌价走高，国内锌精矿企业产量和利润低位回升。据SMM数据，5月份国内锌精矿企业月度产量32.25万金属吨，环比4月增长0.35万金属吨，产量规模处于近5年均值附近。与此同时，锌精矿企业生产利润快速回升，截至5月23日，国内锌精矿企业生产利润6444元/金属吨，较4月底上升1046元/金属吨，较年初大幅上升3604元/金属吨。 国际铅锌研究小组（ILZSG）预测，到2024年，全球精炼锌的供应将出现过剩现象，预计过剩量为5.6万吨。同时，全球精炼锌需求有望增长1.8%，达到1,396万吨，而锌矿产量预计将增长0.7%，达到1,242万吨。国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2024年3月全球锌市场供应过剩52,300吨，2月为过剩66,800吨。今年前三个月，全球锌市场供应过剩144,000吨，去年同期为过剩201,000吨。 ILZSG全球精炼锌产量季节性 2024年的增量来自于欧洲地区项目的扩建/重启和中国新增项目的投放。海外方面，新增产能来自Vedanta新增项目的投放，增量在20万吨左右，Boliden旗下Odda冶炼厂的扩产，预计在2024下半年建成后总产能35万吨/年，增量在15万吨/年，以及俄罗斯VerkhnyUfaley的扩产，增量在12万吨左右；此外德国Nordenham锌冶炼厂计划2024年一季度重启，年产能16.5万吨。安泰科预计2024年海外冶炼产能净增长44万吨。中国方面，主要来自新增冶炼项目的投放，包括四川白乾锌业10万吨/年项目，西南能矿二期，预计建成产能达7.5万吨/年，以及金城锌业10万吨/年再生锌项目。预计2024年中国总体新增冶炼产能在51.5万吨。 由于锌价上涨以及荷兰能源成本援助计划的恢复，在经过四个月的维护和保养后，比利时Nyrstar正在重新启动位于荷兰的Budel锌冶炼厂。据统计这也是今年以来第二家重新启动的欧洲冶炼厂，第一家为今年2月份重启的嘉能可旗下位于德国的Nordenham冶炼厂。随着欧洲锌冶炼厂重新启动，亚洲地区炼厂锌矿供给将更加捉襟见肘，当前国内进口锌矿现货冶炼费用已经降至2018年以来的最低水平。 据上海有色网数据，截至2024年5月17日，截至2024年5月17日，国产锌