锌期货与期权2024年5月月报：炼厂持续处于亏损状态 沪锌突破区间走高

锌期货与期权2024年5月月报 炼厂持续处于亏损状态沪锌突破区间走高 有色与新能源研究中心/牛秋乐Z00026162024年4月21日 www.founderfu.com 01 全球宏观与锌市 06 锌套利分析 02 锌供应情况分析 07 CONTENTS 目锌期权市场 04 锌库存变化分析 05 锌技术分析 03 锌需求情况分析 录 主要观点 1、近期美国经济数据表现强劲，制造业重回扩张，3月ISM制造业PMI录得50.3，为2022年9月以来首次站上50上方；就业市场保持紧俏 ，美国3月非农就业人数增加30.3万人，远超市场预期；通胀数据再次走高，美国3月CPI同比增3.5%创半年新高，高于预期的3.4%和前值的3.2%，核心CPI连续第三个月高于预期，年率录得3.8%，高于预期的3.7%，月率维持在0.4%。美国房价再度加速上涨，预示着通胀仍将面临较强的粘性。近期联储官员密集发布鹰派言论，美国6月份降息概率大幅下降，年内降息次数预期减少至2次。国内继续推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地实施，央行创新政策工具箱，设立额度5000亿元科技创新和技术改造再贷款。央行一季度例会提出，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求。国内多地取消首套房商贷利率下限。海外经济与国内政策继续支持金属市场需求。 2、供应端，年初以来矿端供应偏紧，截至2024年4月12日，国产锌精矿加工费降至3500元/金属吨，较年初的4200元/金属吨下降700元/ 金属吨；进口矿加工费降至50美元/干吨，较年初的80美元/干吨下跌30美元/干吨，价格均处于近两年的低位，反映矿端供应偏紧的现实 。由于矿端供应偏紧，冶炼利润持续处于低位，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。根据SMM统计数据，2024年以来精炼锌企业持续处于亏损状态，且亏损幅度不断扩大，截至4月12日，精炼锌企业亏损幅度450元/吨，年初以来最高亏损幅度曾达近600元/吨。预计矿端紧缺的状态可能仍会维持一段时间。在更长期来看，2024年二季度以后，国内矿山季节性淡季影响结束，海外关停的矿山逐步复产以及新增项目的投放，锌矿供应的状况将由紧缺逐步转为宽松，加工费亦将触底反弹，但是反弹的时间点和程度存在不确定性。 3、需求端，截至4月15日，SMM社会库存继续录增，市场需求恢复情况偏慢。据SMM数据，3月份国内锌锭月度表观消费量53.27万吨，低于去年同期水平。3月锌锭月度实际消费量60.68万吨，与去年水平基本持平。镀锌、压铸锌合金、氧化锌行业开工率3月份普遍回升，但镀锌与压住锌合金行业开工率普遍低于季节性表现。终端市场主要受制于房地产低迷的现状，但国内继续推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地实施，央行创新政策工具箱，设立额度5000亿元科技创新和技术改造再贷款。央行一季度例会提出，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，国内多地取消首套房商贷利率下限。 4、操作上，近期沪锌跟随有色市场走强，市场价格在23000元一带面临阻力，高位波动料加剧，操作上建议等待调整买入。 01 全球宏观与锌市 海外金融危机下市场价格大幅下跌（2007年-2009年） 次贷危机后，全球救市，流动性泛滥 供给侧改革 美联储无限QE，全球流动性宽松，供需错配，欧洲能源危机 疫情冲击 美联储开启紧缩周期，欧洲能源价格回落，中国弱复苏 国内地产周期下行 3月份中美制造业PMI同步复苏，中美补库周期支撑基本金属价格表现。3月份美国制造业重回扩张，ISM制造业PMI录得50.3，为2022年9 月以来首次站上50上方。3月份中国制造业采购经理指数为50.8%，较上月上升1.7个百分点，连续5个月运行在50%以下后，重回扩张区间 。3月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得51.1，连续五个月位于扩张区间。 近期美元与基本金属价格同向波动，年初以来美元指数自101附近震动上行，截至4月12日已经站上106上方，但此期间沪锌价格震荡走高，市场交易逻辑由美联储降息逻辑再次重回通胀与海外补库逻辑。宏观驱动与供给冲击是锌价与美元指数走势趋同的核心原因。 近期美国经济数据表现强劲，制造业重回扩张，3月ISM制造业PMI录得50.3，为2022年9月以来首次站上50上方；就业市场保持紧俏，美国3月非农就业人数增加30.3万人，远超市场预期；通胀数据再次走高，美国3月CPI同比增3.5%创半年新高，高于预期的3.4%和前值的3.2%，核心CPI连续第三个月高于预期，年率录得3.8%，高于预期的3.7%，月率维持在0.4%。美国房价再度加速上涨，预示着通胀仍将面临较强的粘性。 •近期联储官员密集发布鹰派言论，美国6月份降息概率大幅下降，年内降息次数预期减少至2次以内。 2024年以来，国内政策积极性明显提升，各项需求端刺激政策有望陆续落地，中国需求将再度成为支撑全球精炼铜市场的中流砥柱。国内通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，政府工作报告确定从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债。3月22日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求。央行一季度例会提出，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求。国内多地取消首套房商贷利率下限。 02 锌供应情况分析 ILZSG全球锌矿产量季节性 2022-2024是市场原预计的全球锌矿供应大年，但因亏损、抗议、干旱和矿山运营事故以及部分地区品味下降的问题频出，矿山实际产出均大幅低于年初预估 。 Boliden旗下产能13万吨Tara，ALMINA旗下11万吨年产能Aljustrel矿山的意外暂停生产，以及Lundinmining旗下8万吨年产能NevesCorvo的延迟投放，是2023年锌矿产量不及预期的重要原因。 2024年以来，海外突发事件增多，据SMM了解，澳大利亚DugaldRiver矿因洪水影响，运输受阻，据财报数据显示，其2023年生产锌精矿15.18万吨；另外南非的Gamsberg矿因生产受阻，月产量下降明显，根据海关数据来看，Gamsberg锌精矿基本都发往国内，其2023年产量17.4万吨，受此影响预计近月来海外发往国内的数量减少2万吨以上。 •2023年海外矿企财报基本全部出完，2023年海外锌精矿情况如何。上半年来看，海外锌精矿极端洪水、暴雨等天气频发，影响海外锌精矿产量及释放，步入下半年，虽有部分矿山爬产产能逐渐释放，然由于锌价不佳或自身因素，多家海外矿企先后宣布减停产，相较上半年，下半年产量有所恢复然增长幅度不大。整年来看，2023年产量较2022年同比降低。 SMM对海外主要的19家矿企进行了生产情况统计，从财报披露数据来看，这19家矿企第四季度锌精矿产量共计131.62万吨，高于第三季度的123.8万吨，2023年整年产量为505.66万吨，较2022年的513.25万吨同比降低7.59万吨（-1.48%）。 数据来源：SMM，方正中期期货研究院 •部分矿山2024年产量指引已出。从产量指引角度来看，Buenaventura的2024年产量指引基本较2023年产量持平；随着ZEP扩产 项目的进一步爬产，Lundin未来两年的产量预计提升；Nexa矿企的Aripuanã矿持续爬产，2024年锌精矿产量指引为32-38万吨；Grupomexico2024年锌精矿产量指引大幅增加，主因2024年预计Buenavistazincconcentrator产量提升会带来5.4万吨的锌产量增加；Teck指导产量下降，主要受reddog的品位下降以及Antamina的锌产量下滑影响。 中国方面，2024及以后的锌矿增量主要来自于火烧云、猪拱塘、兰坪、蔡家营等新增项目。安泰科预计2024年中国锌矿产量预计在420万 吨，增量15万吨或3.7%。不过需要考虑的是，近年以来，随着相关政策趋严，矿企对开发新矿态度较为消极，实际产出仍可能不及预期。 随着锌价走高，国内锌精矿企业产量和利润低位回升。据SMM数据，3月份国内锌精矿企业月度产量30.51万金属吨，环比2月增长8.5万金属吨，产量规模处于近几年高位。与此同时，锌精矿企业生产利润快速回升，截至4月12日，国内锌精矿企业生产利润4700元/金属吨，较3月底大幅上升1900元/金属吨。 根据国际铅锌研究小组(ILZSG)公布数据显示，国际铅锌研究小组（ILZSG）周三公布的数据显示，2024年1月，全球锌市场由前一个月的供应短缺46,800吨转为供应过剩58,700吨。世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年1月，全球锌板产量为116.18万吨 ，消费量为122.77万吨，供应短缺6.58万吨。2024年以来，全球第六大锌冶炼厂韩国YoungPoongCorp出现减产，该公司已将其Seokpo锌冶炼厂的产量削减了五分之一。另据市场消息，加拿大矿业公司泰克资源（TeckResources）与韩国锌业公司（KoreaZinc ）达成进口锌精矿TC165美元的价格，较2023年的274美元下降40%，创三年新低。 ILZSG全球精炼锌产量季节性 2024年的增量来自于欧洲地区项目的扩建/重启和中国新增项目的投放。海外方面，新增产能来自Vedanta新增项目的投放，增量在20万吨左右，Boliden旗下Odda冶炼厂的扩产，预计在2024下半年建成后总产能35万吨/年，增量在15万吨/年，以及俄罗斯VerkhnyUfaley的扩产，增量在12万吨左右；此外德国Nordenham锌冶炼厂计划2024年一季度重启，年产能16.5万吨。安泰科预计2024年海外冶炼产能净增长44万吨。中国方面，主要来自新增冶炼项目的投放，包括四川白乾锌业10万吨/年项目，西南能矿二期，预计建成产能达7.5万吨/年，以及金城锌业10万吨/年再生锌项目。预计2024年中国总体新增冶炼产能在51.5万吨 。 据上海有色网数据，截至2024年4月12日，国产锌精矿加工费降至3500元/金属吨，较年初的4200元/金属吨下降700元/金属吨；进口矿加工费降至50美元/干吨，较年初下跌30美元/干吨，价格均处于近两年的地位。2024年长单加工费也由202年的274美元/干吨降至165美元/干吨，反映矿端供应偏紧的现实。 由于矿端供应偏紧，冶炼利润持续处于低位，亏损增多倒逼炼厂加大检修减产力度。根据SMM统计数据，2024年以来精炼锌企业持续处于亏损状态，且亏损幅度不断扩大，截至4月12日，精炼锌企业亏损幅度450元/吨，一季度最高亏损幅度曾达近600元/吨。3月份国内精炼锌企业总开工率回升至86.13%，较2月份增长3.53%。 根据SMM调研数据显示，3月SMM中国精炼锌产量为50.79万吨，环比下降0.54万吨，整体产量表现不及预期和季节性，4月预计产量亦无较大增量。随着23年末至24年初新增冶炼产能的进一步投放，以及海外部分矿山突发事件影响，矿端紧缺的状态可能仍会维持一段时间，加工费存在进一步下行的压力。在更长期来看，2024年二季度以后，国内矿山季节性淡季影响结束，海外关停的矿山逐步复产以及新增项目的投放 ，锌矿供应的状况将由紧缺逐步转为宽松，加工费亦将触底反弹，但是反弹的时间点和程度存在不确定性。 3月份国内精炼锌企业检修减产影响规模共1.69万吨，复产及产量提升规模共2.18万吨，总体影响量为增加4909吨。 截至4月15日，上海锌现货升贴水幅度达到-110元/吨，较3月底的-35元/吨进一步下降75元/吨。截至4月15日，精炼锌进口盈 亏扩大至-1653元/吨，较3月底的-102元/吨大幅下降1551元/吨。 03 锌需求情况分析 从节后市场需求情况来看，据SMM数据，3