公司事件点评报告：Q3业绩改善，长丝景气度持续提升

证 券 研2023年12月17日 究 报Q3业绩改善，长丝景气度持续提升 告—新凤鸣（603225.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 基本数据2023-12-15 新凤鸣发布2023年三季报：公司前三季度实现营业收入 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 442.00亿元，同比增加16.5％；归母净利润8.87亿元，同比增长212.2％。Q3单季度实现营业收入160.17亿元，同比增加12.57％，环比增加2.2％；归母净利润4.07亿元，同比扭亏，环比增加40.3％。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 13.34 204 1529 1529 9.95-13.63 113.54 市场表现 (%)新凤鸣沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新凤鸣（603225）：化纤龙头盈利改善，长丝景气度持续提升》2023-09-06 公司研究 投资要点 ▌长丝景气度恢复，主营产品产销双增 2023年前三季度，公司收入和利润都大幅提升，主要原因是长丝景气度恢复，主营产品产销高增。根据WIND，2023Q3江浙地区涤纶长丝开工率达到85.51％，环比增加3.34pct，同比增加16.12pct。截至9月底，中国POY／FDY ／DTY库存天数分别为9.5／15.8／21.9天，较6月底环比下降2.1／1.8／2.2天，同比下降18／13／14天。高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。2023年Q1-Q3，公司主营产品中，POY/FDY/DTY销量分别为330.3/104.2/54.4万吨，同比增长13.7%/23.0%/29.1%，产销增长带来亮眼业绩。公司产品价格与原材料价格保持相对稳定，产品保持了较好的产品-原材料价差，POY/FDY/DTY售价分别为6837/7662/8487元/吨，价差分别为1181.25 /2006.75/2831.52元/吨，同比增长18.55%/19.72%/2.19%。 ▌三季度盈利能力稳中有进，费用管控持续增效 公司总体盈利能力稳中有进，2023Q3销售毛利率6.35%，同比增加1.23pct；销售净利率2.01％，同比增加1.26pct。费用方面，公司优化管理降本增效成果突出，公司总费用率 4.32％，同比减少0.43pct，其中，公司销售费用率 0.17％，同比基本持平；管理、研发、财务费用率分别为 1.17％、2.03％、0.94％，分别同比减少0.1pct、 0.06pct、0.28pct。 ▌海外炼化一体化项目稳步推进，拉长补强优化产业链布局 今年6月，公司联手桐昆股份启动印尼北加炼化一体化项 目，项目投资金额862,371万美元。预计项目建成后，年均 营业收入1,043,821万美元，年均税后利润132,762万美元，税后财务内部收益率16.68%。项目预计实现1600万吨 ／年炼油，实产成品油430万吨／年、对二甲苯485万吨／ 年、醋酸52万吨／年、苯170万吨／年、硫磺45万吨／ 年、丙烷70万吨／年、正丁烷72万吨／年、聚乙烯50万吨 ／年、EVA（光伏级）37万吨／年、聚丙烯24万吨／年等。项目将对二甲苯（PX）520万吨/年运回国内，给桐昆股份和新凤鸣两集团在浙江、江苏、福建的生产基地使用，加快发展下游PTA聚酯纺丝产业，增强发展竞争力，进一步拉长补强优化产业链布局，创造新的盈利增长点。 ▌盈利预测 考虑到长丝景气修复，我们上调公司2023-2025年盈利预测。预测公司2023-2025年收入分别为583.25、641.25、 680.55亿元，EPS分别为0.78、1.26、1.65元，当前股价对应PE分别为17.2、10.6、8.1倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 50,787 58,325 64,125 68,055 增长率（%） 13.4% 14.8% 9.9% 6.1% 归母净利润（百万元） -205 1,187 1,922 2,522 增长率（%） -109.1% 61.9% 31.2% 摊薄每股收益（元） -0.13 0.78 1.26 1.65 ROE（%） -1.3% 7.2% 10.8% 12.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 50,787 58,325 64,125 68,055 现金及现金等价物 6,289 8,535 11,360 14,591 营业成本 48,904 54,494 59,293 62,460 应收款 591 679 747 793 营业税金及附加 90 104 114 121 存货 3,719 4,152 4,518 4,759 销售费用 84 97 107 113 其他流动资产 1,306 1,498 1,645 1,745 管理费用 652 700 770 817 流动资产合计 11,905 14,864 18,269 21,888 财务费用 549 539 460 370 非流动资产: 研发费用 1,078 1,167 1,283 1,361 金融类资产 14 14 14 14 费用合计 2,363 2,503 2,619 2,661 固定资产 22,615 22,942 22,147 20,964 资产减值损失 -165 -80 -80 -80 在建工程 3,058 1,223 489 196 公允价值变动 -21 -21 -21 -21 无形资产 1,745 1,658 1,570 1,487 投资收益 22 22 22 22 长期股权投资 327 327 327 327 营业利润 -529 1,350 2,224 2,939 其他非流动资产 1,653 1,653 1,653 1,653 加:营业外收入 73 73 73 73 非流动资产合计 29,399 27,804 26,187 24,628 减:营业外支出 9 9 9 9 资产总计 41,304 42,668 44,457 46,516 利润总额 -466 1,414 2,288 3,002 流动负债: 所得税费用 -260 226 366 480 短期借款 8,491 8,491 8,491 8,491 净利润 -205 1,187 1,922 2,522 应付账款、票据 3,854 4,303 4,682 4,932 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,287 2,287 2,287 2,287 归母净利润 -205 1,187 1,922 2,522 流动负债合计 15,196 15,728 16,171 16,465 非流动负债: 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 9,749 9,749 9,749 9,749 成长性 其他非流动负债 660 660 660 660 营业收入增长率 13.4% 14.8% 9.9% 6.1% 非流动负债合计 10,408 10,408 10,408 10,408 归母净利润增长率 -109.1% 61.9% 31.2% 负债合计 25,604 26,136 26,580 26,874 盈利能力 所有者权益 毛利率 3.7% 6.6% 7.5% 8.2% 股本 1,529 1,529 1,529 1,529 四项费用/营收 4.7% 4.3% 4.1% 3.9% 股东权益 15,700 16,531 17,877 19,642 净利率 -0.4% 2.0% 3.0% 3.7% 负债和所有者权益 41,304 42,668 44,457 46,516 ROE -1.3% 7.2% 10.8% 12.8% 偿债能力 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E资产负债率62.0%61.3%59.8%57.8% 净利润 -205 1187 1922 2522营运能力 少数股东权益 0 0 0 0总资产周转率1.21.41.41.5 折旧摊销 2524 1595 1612 1555应收账款周转率85.985.985.985.9 公允价值变动 -21 -21 -21 -21存货周转率13.213.213.213.2 营运资金变动 888 -180 -137 -93每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3185 2581 3376 3962EPS-0.130.781.261.65 投资活动现金净流量 -5414 1508 1529 1476P/E-99.517.210.68.1 筹资活动现金净流量 4475 -356 -577 -757P/S0.40.30.30.3 现金流量净额 2,246 3,732 4,329 4,682P/B1.31.21.11.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行