公司事件点评报告：化纤龙头盈利改善，长丝景气度持续提升

证 券 研2023年09月06日 究 报化纤龙头盈利改善，长丝景气度持续提升 告—新凤鸣（603225.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 基本数据2023-09-05 新凤鸣发布2023年中报：2023年上半年度公司实现营业收入281.83亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长21.77%。其中Q2单季度营业收入156.73亿元，同比增长19.53%，环比增长25.29%；单季度归母净利润 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：刘韩 S1050521120004 S1050122080022 liuhan@cfsc.com.cn 2.90亿元，同比增长166.33%，环比增长52.95%。 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 13.31 204 1529 1529 8.1-13.31 108.61 市场表现 (%)新凤鸣沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 投资要点 ▌需求复苏化纤行业景气回升，公司业绩显著修复 2023年上半年，在前期积压需求释放、政策性力量支撑和低基数效应的共同作用下，中国宏观经济恢复态势明显，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，呈现出“触底反弹”的运行特征。国内需求的复苏有效支撑纺织服装及上游化纤行业。下游织造、加弹企业开机率持续回暖，经济效益逐渐改善。2023H1公司主要产品POY/FDY/DTY/短纤实现营收144.46/51.45/29.62/31.86亿元，同比增加8.97%/32.19%/25.35%/209.32%，环比增加3.13%/-0.94%/- 0.6%/49.3%。同时公司产能产量扩张，2023年公司预计新增 70万吨涤纶长丝产能及30万吨短纤产能。行业开工率不断攀升至历史同期高位，6月底涤纶长丝负荷达到87.7%。 ▌行业格局边际好转，旺季将至有望迎来量价齐升 受益于国内需求的改善，截至8月31日中国涤纶长丝周度开工负荷率87.7%，维持在近年高位水平。江浙涤纶长丝POY、FDY、DTY周度企业库存分别为10.1、15.2和24.6天，整体处于高开工去库存状态。公司已拥有民用涤纶长丝产能740 万吨，涤纶短纤产能120万吨，其中40万吨涤纶长丝产能 为2023年8月19日在徐州基地投产。公司目前PTA总产 能达500万吨，预计2026年上半年将达1000万吨，扩产能将进一步降低生产成本，提升产品毛利，扩大盈利空间。 ▌海外炼厂项目稳步推进，打造公司第二成长曲线 今年6月，公司联手桐昆股份拟启动印尼北加炼化一体化项 目。项目预计实现1600万吨/年炼油，实产成品油430万 吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170 万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。该项目启动意味着公司正式布局上游炼化行业，有望打开第二成长曲线。 ▌盈利预测 公司主业景气度提升，同时布局上游炼化产能。预测公司 2023-2025年收入分别为583.25、641.25、680.55亿元， EPS分别为0.61、1.17、1.55元，当前股价对应PE分别为 21.7、11.3、8.6倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 50,787 58,325 64,125 68,055 增长率（%） 13.4% 14.8% 9.9% 6.1% 归母净利润（百万元） -205 937 1,792 2,372 增长率（%） -109.1% 91.3% 32.3% 摊薄每股收益（元） -0.13 0.61 1.17 1.55 ROE（%） -1.3% 4.4% 5.6% 5.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 50,787 58,325 64,125 68,055 现金及现金等价物 6,289 13,309 25,509 41,162 营业成本 48,904 54,926 59,844 63,383 应收款 591 679 747 793 营业税金及附加 90 104 114 121 存货 3,719 4,185 4,559 4,829 销售费用 84 97 107 113 其他流动资产 1,306 1,498 1,645 1,745 管理费用 652 700 770 817 流动资产合计 11,905 19,671 32,460 48,529 财务费用 549 406 64 -374 非流动资产: 研发费用 1,078 1,167 1,283 1,361 金融类资产 14 14 14 14 费用合计 2,363 2,369 2,223 1,917 固定资产 22,615 22,942 22,147 20,964 资产减值损失 -165 -80 -80 -80 在建工程 3,058 1,223 489 196 公允价值变动 -21 -21 -21 -21 无形资产 1,745 1,658 1,570 1,487 投资收益 22 22 22 22 长期股权投资 327 327 327 327 营业利润 -529 1,052 2,070 2,760 其他非流动资产 1,653 1,653 1,653 1,653 加:营业外收入 73 73 73 73 非流动资产合计 29,399 27,804 26,187 24,628 减:营业外支出 9 9 9 9 资产总计 41,304 47,475 58,647 73,157 利润总额 -466 1,115 2,133 2,823 流动负债: 所得税费用 -260 178 341 452 短期借款 8,491 8,491 8,491 8,491 净利润 -205 937 1,792 2,372 应付账款、票据 3,854 4,337 4,726 5,005 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,287 2,287 2,287 2,287 归母净利润 -205 937 1,792 2,372 流动负债合计 15,196 15,762 16,215 16,538 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 13.4% 14.8% 9.9% 6.1% 归母净利润增长率 -109.1% 91.3% 32.3% 盈利能力毛利率 3.7% 5.8% 6.7% 6.9% 四项费用/营收 4.7% 4.1% 3.5% 2.8% 净利率 -0.4% 1.6% 2.8% 3.5% ROE -1.3% 4.4% 5.6% 5.1% 偿债能力资产负债率 62.0% 55.1% 45.4% 36.8% 净利润 -205 937 1792 2372 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.2 1.2 1.1 0.9 折旧摊销 2524 1595 1612 1555 应收账款周转率 85.9 85.9 85.9 85.9 公允价值变动 -21 -21 -21 -21 存货周转率 13.2 13.2 13.2 13.2 营运资金变动 888 -179 -137 -92 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3185 2332 3246 3813 EPS -0.13 0.61 1.17 1.55 投资活动现金净流量 -5414 1508 1529 1476 P/E -99.1 21.7 11.3 8.6 筹资活动现金净流量 9249 4668 8928 11815 P/S 0.4 0.3 0.3 0.3 现金流量净额 7,020 8,507 13,703 17,105 P/B 1.3 1.0 0.6 0.4 非流动负债:长期借款 9,749 9,749 9,749 9,749 其他非流动负债 660 660 660 660 非流动负债合计 10,408 10,408 10,408 10,408 负债合计 25,604 26,170 26,623 26,946 所有者权益股本 1,529 1,529 1,529 1,529 股东权益 15,700 21,304 32,024 46,211 负债和所有者权益 41,304 47,475 58,647 73,157 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报