公司事件点评报告：2023年业绩大幅改善，看好长丝景气度持续提升

证 券 研2024年03月29日 究 报2023年业绩大幅改善，看好长丝景气度持续提 告升 —新凤鸣（603225.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 基本数据2024-03-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 14.64 224 1529 1529 日均成交额（百万元） 9.95-15.02 117.47 市场表现 (%)新凤鸣沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《新凤鸣（603225）：盈利能力改善，看好长丝景气度提升》2024-01-15 2、《新凤鸣（603225）：Q3业绩改善，长丝景气度持续提升》2023- 12-17 3、《新凤鸣（603225）：化纤龙头盈利改善，长丝景气度持续提升》2023-09-06 相关研究 公司研究 新凤鸣发布2023年报：公司实现营业收入614.69亿元，同比增加21.0%；归母净利润10.86亿元，同比扭亏为盈。其中2023Q4实现营业收入172.69亿元，同比增加34.5%，归母净利润1.99亿元，同比扭亏为盈，环比-51%。 投资要点 ▌长丝景气度修复，主营产品量价齐升 2023年公司收入和利润都大幅提升，主要原因是长丝景气度恢复。2023年纺织品类/服装品类社会零售额实现了12.9%/15.4%的高增长。同时也带动了上游涤纶长丝的增长。 2023年在国内需求复苏的背景下，涤纶长丝表观消费增速高达22.8%，高于市场预期。根据WIND，2023年江浙地区涤纶长丝开工率达到79.5％，同比+5.84pct，截至2023年底，中国POY／DTY／FDY库存天数分别为13.8／23.8／16.9天，较年初下降7.7／3.5／8.6天，高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。2023年公司主营产品中，POY/DTY/FDY销量分别为462.9/76.58/142.08万吨，同比增长19%/24%/20%，不含税平均售价分别为6795.8/8498.5 /7675.31元/吨，同比下降2.93%/2%/0.24%，由于原材料价格下降幅度更大，产品保持了较好的产品-原材料价差，POY/DTY/FDY价差分别为1154/2956/2033元/吨，同比增长17%/11%/21%。 ▌盈利能力稳中有进，费用管控持续增效 公司总体盈利能力稳中有进，2023销售毛利率5.51%，同比增加2.12pct；销售净利率1.77％，同比增加2.17pct。费用方面，公司优化管理降本增效成果突出，公司总费用率4.07％，同比减少0.58pct，其中公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.16%、1.13％、1.95％、0.83％，分别同比减少0.01pct、0.15pct、0.17pct、0.25pct。 ▌长丝行业格局优化，龙头企业充分享受价格弹性 截止2023年底，我国涤纶长丝产能4286万吨，同比增长9.98%。行业CR6产能占全国总产能近7成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将 逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。根据百川盈孚数据，2024、2025年涤纶长丝新增产能规划分别为265万吨、285万吨/年，未来两年扩张速度明显放缓，有助行业竞争格局的改善。2023年按民用涤纶长丝年产量计，公司稳居国内民用涤纶长丝行业第二位。目前公司已拥有民用涤纶长丝产能740万吨，以及涤纶短纤产能120万吨。2024年公司预计新增40万吨长丝产能，目前还规划了 540万吨的PTA项目，预计到2026年上半年公司PTA产能将达到1000万吨。公司将充分调动各基地存量资源，优化配置，打造横纵一体化、战略规模化的高质量发展企业。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为666.89、710.28、743.5亿元，EPS分别为1.22、1.53、1.79元，当前股价对应PE分别为12、9.6、8.2倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 61,469 66,689 71,028 74,350 增长率（%） 21.0% 8.5% 6.5% 4.7% 归母净利润（百万元） 1,086 1,861 2,344 2,736 增长率（%） -629.7% 71.3% 25.9% 16.8% 摊薄每股收益（元） 0.71 1.22 1.53 1.79 ROE（%） 6.5% 10.3% 11.9% 12.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 61,469 66,689 71,028 74,350 现金及现金等价物 8,111 11,039 14,283 17,741 营业成本 57,881 61,781 65,478 68,308 应收款 1,108 1,202 1,281 1,341 营业税金及附加 176 191 204 213 存货 4,309 4,613 4,889 5,101 销售费用 101 110 117 122 其他流动资产 1,021 1,107 1,179 1,234 管理费用 693 800 852 892 流动资产合计 14,549 17,962 21,632 25,416 财务费用 510 526 435 338 非流动资产: 研发费用 1,198 1,334 1,421 1,487 金融类资产 3 3 3 3 费用合计 2,502 2,770 2,825 2,840 固定资产 25,016 24,344 23,119 21,737 资产减值损失 -83 -80 -80 -80 在建工程 1,660 664 266 106 公允价值变动 40 40 40 40 无形资产 1,737 1,651 1,564 1,481 投资收益 33 33 33 33 长期股权投资 374 374 374 374 营业利润 1,116 2,157 2,732 3,199 其他非流动资产 1,804 1,804 1,804 1,804 加:营业外收入 61 61 61 61 非流动资产合计 30,591 28,837 27,127 25,503 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 45,140 46,799 48,759 50,919 利润总额 1,174 2,216 2,790 3,257 流动负债: 所得税费用 88 354 446 521 短期借款 9,202 9,202 9,202 9,202 净利润 1,086 1,861 2,344 2,736 应付账款、票据 4,454 4,769 5,054 5,272 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,645 2,645 2,645 2,645 归母净利润 1,086 1,861 2,344 2,736 流动负债合计 16,786 17,143 17,462 17,707 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 21.0% 8.5% 6.5% 4.7% 归母净利润增长率 -629.7% 71.3% 25.9% 16.8% 盈利能力毛利率 5.8% 7.4% 7.8% 8.1% 四项费用/营收 4.1% 4.2% 4.0% 3.8% 净利率 1.8% 2.8% 3.3% 3.7% ROE 6.5% 10.3% 11.9% 12.6% 偿债能力资产负债率 62.8% 61.3% 59.5% 57.5% 净利润 1086 1861 2344 2736 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.4 1.4 1.5 1.5 折旧摊销 2841 1755 1705 1619 应收账款周转率 55.5 55.5 55.5 55.5 公允价值变动 40 40 40 40 存货周转率 13.4 13.4 13.4 13.4 营运资金变动 -308 -129 -107 -82 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3659 3527 3983 4314 EPS 0.71 1.22 1.53 1.79 投资活动现金净流量 -3422 1668 1623 1541 P/E 20.6 12.0 9.6 8.2 筹资活动现金净流量 2691 -558 -703 -821 P/S 0.4 0.3 0.3 0.3 现金流量净额 2,928 4,636 4,902 5,035 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 非流动负债:长期借款 10,376 10,376 10,376 10,376 其他非流动负债 1,180 1,180 1,180 1,180 非流动负债合计 11,557 11,557 11,557 11,557 负债合计 28,343 28,699 29,019 29,264 所有者权益股本 1,529 1,529 1,529 1,529 股东权益 16,797 18,100 19,740 21,656 负债和所有者权益 45,140 46,799 48,759 50,919 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对