公司事件点评报告：盈利能力改善，看好长丝景气度提升

证 券 研2024年01月15日 究 报盈利能力改善，看好长丝景气度提升 告—新凤鸣（603225.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 基本数据2024-01-12 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 12.77 195 1529 1529 日均成交额（百万元） 9.95-14.44 116.66 市场表现 (%)新凤鸣沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新凤鸣（603225）：Q3业绩改善，长丝景气度持续提升》2023- 12-17 2、《新凤鸣（603225）：化纤龙头盈利改善，长丝景气度持续提升》2023-09-06 公司研究 新凤鸣发布业绩预告：2023年预计实现归母净利润10.3亿元到11.3亿元，同比将实现扭亏为盈；扣非归母净利润8.5亿元到9.5亿元。2023年Q4预计实现归母净利润1.43亿元到2.43亿元，环比-65%到-40%，同比扭亏；扣非净利润 1.12亿元到2.12亿元，环比-70%到-42%，同比扭亏。 投资要点 ▌长丝行业格局改善，公司盈利能力提升 2022年受原料成本大幅上涨以及宏观经济下行影响，市场需求发生阶段性萎缩，公司产销与价差受到一定程度的影响。2023年随着国内稳增长政策的持续发力，行业供需边际明显改善，公司产销与价差有所扩大，景气度提升。根据WIND，2023年江浙地区涤纶长丝开工率均值为79.46％，同比增加 5.84pcts。截至2023年底，中国POY／DTY／FDY库存天数分别为13.8／23.8／16.9天，较2022年底下降6.3／2.7／ 7.5天。高开工率背景下库存持续去化，涤纶长丝需求强劲复苏。2023年POY/DTY/FDY市场均价分别为7526/8892/8152元/吨，同比下降4%/3%/2%；原材料PTA/MEG市场均价分别为5851/4082元/吨，同比下降3%/10%，产成品价格跌幅小于原材料跌幅，产品-原材料价差实现修复。2023年POY/DTY/FDY价差分别为1156/2522/1782元/吨，同比增长1.7%/1.8%/7.9%。目前长丝行业新增产能放缓，行业集中度提升，叠加下游纺织服装国内需求有望持续向好，行业景气度有望持续上行。公司作为国内第二大涤纶长丝生产企业，具备较强的产业链和规模优势，未来有望持续受益于行业景气度提升获得超额利润。 ▌新项目优化产品结构，提升综合竞争力实现长远发展 2024年1月10日，公司公告拟投资200亿元人民币建设年产250万吨差别化聚酯纤维材料、10万吨聚酯膜材料项目。项目分两期实施，一期投资约35亿元人民币建设25万吨/年聚酯生产装置（阳离子纤维产品）1套、40万吨/年聚酯生产装置（差别化纤维产品）1套。项目一期建设周期为3年，二期尚未规划。在目前聚酯纤维行业供需边际底部改善的阶 段，随着国内稳增长政策持续发力，聚酯纤维消费有望持续向好，公司将着重在优化产品结构、增加产品综合竞争力的方面下工夫。本次项目新增产品为公司主营业务产品与现有各基地聚酯纤维产品属同一大类产品，但产品规格有所不同，新增各类具有阻燃、吸湿排汗、仿棉、抗静电、抗紫外线、抗菌、原液着色等差别化功能性化学纤维。本次项目的规划将进一步调整产品结构，丰富产品规格，增加产品创新竞争力，从而进一步提升公司盈利水平，巩固和提升行业地位。 ▌盈利预测 考虑长丝价格及价差波动，我们适度调整公司业绩预期，预测公司2023-2025年收入分别为583、641、681亿元，EPS分别为0.72、1.26、1.65元，当前股价对应PE分别为17.8、10.2、7.7倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 50,787 58,325 64,125 68,055 增长率（%） 13.4% 14.8% 9.9% 6.1% 归母净利润（百万元） -205 1,094 1,921 2,520 增长率（%） -109.1% 75.5% 31.2% 摊薄每股收益（元） -0.13 0.72 1.26 1.65 ROE（%） -1.3% 6.6% 10.8% 12.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 50,787 58,325 64,125 68,055 现金及现金等价物 6,289 8,470 11,294 14,524 营业成本 48,904 54,603 59,293 62,460 应收款 591 679 747 793 营业税金及附加 90 104 114 121 存货 3,719 4,160 4,518 4,759 销售费用 84 97 107 113 其他流动资产 1,306 1,498 1,645 1,745 管理费用 652 700 770 817 流动资产合计 11,905 14,807 18,203 21,821 财务费用 549 541 462 372 非流动资产: 研发费用 1,078 1,167 1,283 1,361 金融类资产 14 14 14 14 费用合计 2,363 2,505 2,621 2,663 固定资产 22,615 22,942 22,147 20,964 资产减值损失 -165 -80 -80 -80 在建工程 3,058 1,223 489 196 公允价值变动 -21 -21 -21 -21 无形资产 1,745 1,658 1,570 1,487 投资收益 22 22 22 22 长期股权投资 327 327 327 327 营业利润 -529 1,239 2,223 2,937 其他非流动资产 1,653 1,653 1,653 1,653 加:营业外收入 73 73 73 73 非流动资产合计 29,399 27,804 26,187 24,628 减:营业外支出 9 9 9 9 资产总计 41,304 42,611 44,390 46,448 利润总额 -466 1,303 2,286 3,000 流动负债: 所得税费用 -260 208 366 480 短期借款 8,491 8,491 8,491 8,491 净利润 -205 1,094 1,921 2,520 应付账款、票据 3,854 4,312 4,682 4,932 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 2,287 2,287 2,287 2,287 归母净利润 -205 1,094 1,921 2,520 流动负债合计 15,196 15,737 16,171 16,465 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 13.4% 14.8% 9.9% 6.1% 归母净利润增长率 -109.1% 75.5% 31.2% 盈利能力毛利率 3.7% 6.4% 7.5% 8.2% 四项费用/营收 4.7% 4.3% 4.1% 3.9% 净利率 -0.4% 1.9% 3.0% 3.7% ROE -1.3% 6.6% 10.8% 12.9% 偿债能力资产负债率 62.0% 61.4% 59.9% 57.9% 净利润 -205 1094 1921 2520 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 1.2 1.4 1.4 1.5 折旧摊销 2524 1595 1612 1555 应收账款周转率 85.9 85.9 85.9 85.9 公允价值变动 -21 -21 -21 -21 存货周转率 13.2 13.2 13.2 13.2 营运资金变动 888 -180 -138 -93 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3185 2488 3374 3961 EPS -0.13 0.72 1.26 1.65 投资活动现金净流量 -5414 1508 1529 1476 P/E -95.2 17.8 10.2 7.7 筹资活动现金净流量 4410 -328 -576 -756 P/S 0.4 0.3 0.3 0.3 现金流量净额 2,181 3,668 4,327 4,681 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 非流动负债:长期借款 9,749 9,749 9,749 9,749 其他非流动负债 660 660 660 660 非流动负债合计 10,408 10,408 10,408 10,408 负债合计 25,604 26,145 26,580 26,874 所有者权益股本 1,529 1,529 1,529 1,529 股东权益 15,700 16,466 17,810 19,575 负债和所有者权益 41,304 42,611 44,390 46,448 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所