固定收益周报：利差全线收窄

利差全线收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年7月13日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄0.4bp、0.3bp和1.8bp，分处1%、1%和0%历史分位。多数省份本周利差有所扩大。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为海南，收窄幅度最大为云南；AA+级城 投信用利差走阔幅度最大为黑龙江，收窄幅度最大为广西；AA级城投信用利差走阔幅度最大为陕西，收窄幅度最大为山东。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔1.1bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔0.7bp；地市级、区县级AA级利差均收窄，省级AA级利差大幅度走阔，走阔26.6bp。截至2024年7月12日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为48.1bp、37.3bp和27.1bp，相较上周分别收窄1.0bp、0.7bp和1.0bp。 产业债：本周中高评级利差均小幅收窄，其中AAA和AA+评级信用利差分别收窄0.3bp和1.6bp，分处0%和0%历史分位，AA评级信用利差走阔0.4bp，处于0%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大 为食品饮料，走阔0.8bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄2.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为建筑装饰，走阔0.8bp，收窄幅度最大为房地产，收窄7.6bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为机械设备，走阔0.6bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄14.7bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为石油化工，走阔1.8bp，收窄幅度最大为公交，收窄14.2bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为营销传媒，走阔40.1bp，收窄幅度最大为纺织制造，收窄24.3bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为专用设备，走阔0.6bp，收窄幅度最大为渔业，收窄27.2bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为民营企业，走阔0.5bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄0.6bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为中央国有企业，收窄1.5bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄0.7bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔0.0bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄3.1bp。截至2024年7月12日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为37.1bp、40.6bp和43.5bp，相较上周分别收窄0.3bp、1.8bp和1.3bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄3.01bp，证券公司次级债利差收窄3.81bp，保险公司资本补充债券利差收窄0.97bp。分主体评级看，本周AAA级商业银 行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为14.2bp、27.4bp、26.8bp。其中，商业银行二级资本债利差走阔0.8bp，证券公司次级债利差收窄3.7bp，保险公司资本补充债券利差走阔0.1bp。AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为54.3bp、47.2bp、160.2bp；其中，商业银行二级资本债收窄2.2bp，证券公司次级债利差收窄5.0bp，保险公司资本补充债券利差收窄5.1bp。隐含评级方面，本周AAA-商业银行二级资本债利差走阔2.0bp，商业银行永续债利差收窄1.2bp，证券公司次级债利差收窄3.9bp，证券公司永续债利差收窄2.3bp。AA+级商业银行二级资本债利差收窄0.0bp，商业银行永续债利差收窄1.5bp，证券公司次级债利差收窄3.7bp，证券公司永续债利差收窄1.5bp，保险公司资本补充债券利差走阔0.1bp。AA级商业银行二级资本债收窄0.6bp，商业银行永续债利差收窄0.7bp，证券公司次级债利差收窄3.3bp，保险公司资本补充债券利差走阔0.5bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） 全行业AAA利差全行业AA+利差全行业AA利差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势 （bp） 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走 势（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp）图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：2016年以来民营企业各评级利差走势（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表15：2016年以来北汽集团各评级利差走势（bp）图表16：2016年以来河钢集团各评级利差走势（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表17：2016年以来北部港湾集团各评级利差走势（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 三、金融债利差周度跟踪 图表18：商业银行与证券公司债券利差情况（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表19：次级债券品种利差情况（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表20：主体评级AAA级金融债月度利差分位数情况（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表21：主体评级AAA级金融债月度品种利差分位数情况（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表22：主体评级AAA级商业银行债周度利差（bp）图表23：主体评级AAA级商业银行债周度收益率 （%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表24：主体评级AAA级证券公司债周度利差（bp）图表25：主体评级AAA级证券公司债周度收益率 （%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表26：主体评级AAA级保险公司债周度利差（bp）图表27：主体评级AAA级保险公司债周度收益率 （%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表28：商业银行二级资本债到期收益率——3年 （%） 图表29：商业银行二级资本债到期收益率——5年 （%） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合 指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。