固定收益周报：津城建利差显著收窄

津城建利差显著收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年5月20日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@r.qlzq.com.cn联系人：周冰倩 电话： 邮箱：zhoubq@r.qlzq.com.cn联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 投资要点 城投债：多数省份本周利差有所收窄。AAA和AA评级信用利差分别收窄1.8bp和1.6bp，分处17%和21%历史分位，AA+评级信用利差与上周基本持平，处于17%历史分位。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为海南，收窄幅度最大为天津；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为青海；AA级城投信用利差均收窄， 其中收窄幅度最大为重庆。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄3.2bp；各行政级别AA+级利差走阔幅度最大为区县级，走阔0.6bp，收窄幅度最大为省级，收窄8.7bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄3.0bp。截至2023年5月19日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为518.5bp、98.0bp和34.9bp，相较上周分别收窄27.2bp、1.5bp和1.4bp。 产业债：多数行业本周利差有所收窄。AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄2.0bp、2.7bp和2.5bp，分处17%、14%和1%历史分位。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为计算机，收窄7.3bp，收窄幅度最小的为电子，收窄0.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为房地产，走阔36.7bp，收窄幅度最大为非 银金融，收窄13.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑装饰，走阔0.7bp，收窄幅度最大为电子，收窄8.9bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为燃气，走阔3.7bp，收窄幅度最大为专业工程，收窄9.8bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为房地产开发，走阔36.7bp，收窄幅度最大为中药，收窄10.8bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为饮料制造，走阔12.4bp，收窄幅度最大为元件Ⅱ，收窄8.9bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为民营企业，走阔2.3bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄2.6bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄12.1bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄0.3bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄6.5bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄2.5bp。截至2023年5月19日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为81.5bp、86.6bp和108.7bp，相较上周分别收窄2.8bp、2.0bp和1.5bp。 金融债：本周商业银行二级资本债和证券公司次级债利差较上周有所下降，保险公司资本补充债券利差较上周有所上升。其中，商业银行二级资本债下降1.80bp，证券公司次级债利差下降0.55bp，保险公司资本补充债券利差上升2.25bp。分级别看，本周A AA级商业银行二级资本债利差下降0.7bp，证券公司次级债利差下降0.5bp，保险公司资本补充债券利差上升0.2bp。分银行类型看，本周国有商业银行二级资本债利差上升0.4bp，股份制商业银行二级资本债利差下降0.6bp，城市商业银行二级资本债利差下降 1.5bp，农商行二级资本债利差下降2.1bp，外资银行二级资本债利差下降3.7bp。隐含评级方面，AA+级商业银行二级资本债利差下降0.7bp，证券公司次级债利差下降1.6bp，保险公司资本补充债券利差上升2.7bp，商业银行永续债利差下降1.7bp，证券公司永续债利差与上周基本持平。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差下降0.3bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差上升0.8bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差上升3.7bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差上升3.5bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。本周二级资本债成交量合计约1376.57亿元，较上周减少159.62亿元。从到期收益率角度来看，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级的到期收益率均较上周有所上升，涨幅分别为3.35bp、2.44bp、2.44bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 350 300 250 200 150 100 50 0 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 利差较 利差较 利差历 地区 存量余额 年初变 上周变 史分位 利差 动 动 数 青海 30 781 -18 90% 781 天津 1130 77 -13 97% 499 云南 166 -37 73 97% 494 黑龙江 27 -81 -13 42% 272 辽宁 59 -135 -21 60% 222 吉林 432 -63 -5 91% 214 甘肃 206 -134 -7 93% 179 河南 873 -133 -5 66% 111 贵州 467 -88 -5 24% 100 广西 570 -89 -31 12% 97 山东 4032 -66 -6 48% 95 西藏 65 -82 -1 80% 95 陕西 729 -158 -7 15% 94 重庆 1688 -114 1 12% 93 河北 480 -101 2 26% 92 新疆 557 -129 -1 7% 82 内蒙古 50 -152 -4 1% 82 宁夏 65 -90 -3 26% 81 湖北 2779 -87 -1 22% 77 安徽 1721 -118 -1 15% 77 湖南 2241 -102 -2 12% 75 海南 69 -85 12 37% 75 山西 271 -141 -4 3% 73 江苏 7806 -101 -2 7% 67 江西 2038 -91 -1 11% 65 来源：WIND，中泰证券研究所 897 485 126 97 97 76 74 73 71 69 68 68 64 58 54 53 52 51 51 11 30 78 26 190 17 18 193 59 137 980 529 11 43 7 71 227 227 303 719 1015 176 150 112 110 103 95 92 87 83 82 82 280 107 350 46 43 42 42 3885 36 436 79 71 71 70 208 42 374 74 19 151 140 110 108 108 107 104 103 87 76 71 944 1315 377 946 80 49 794 624 562 742 686 50 357 358 70 875 106 65 38 10 17 175 150 39 235 170 3046 1308 2711 15 52 52 1860 363 2982 2 41 69 419 373 605 453 362 347 345 316 314 310 270 219 218213 191 781 728 608 469 354 315279 253 353 174 86 195 35 610 97% 99% 82% 96% 80% 74% 95% 67% 77% 65% 61% 42% 58% 7% 63% 27% 26% 19% 18% 12% 30% 56% 13% 18% 14% -6 0 -6 -6 -23 -9 -6 -4 -8 -8 -4 -3 -3 -14 -2 -9 -1 -3 -9 -1 -6 -6 -3 0 -2 -9 605 -88 -134 -150 -410 -81 -126 -192 -158 -123 -151 -139 -163 -119 -122 -116 -134 -86 -129 -109 -67 -124 -99 -93 贵州天津辽宁山东重庆云南河南广西四川山西陕西湖南新疆黑龙江海南江西湖北安徽河北江苏福建北京浙江广东上海 841 97% 90% 100% 96% 91% 86% 89% 97% 54% 58% 92% 64% 39% 26% 80% 29% 12% 19% 3% 17% 22% 26% 13% 4% 18% -2 -18 60 -4 10 -12 -10 4 -2 -1 -2 -6 -13 -2 -1 2 -3 -1 -4 1 0 -2 -1 -3 1 841 781 113 -87 -126 -30 -91 -103 -49 -120 -72 -127 -127 -109 -82 -106 -127 -129 -151 -112 -124 -92 -124 -78 -101 甘肃青海云南宁夏天津黑龙江辽宁陕西吉林广西山东河南河北重庆西藏湖南山西新疆内蒙古四川江西湖北江苏贵州福建 506 97% 94% 93% 63% 68% 14% 58% 26% 15% 46% 29% 35% 11% 16% 28% 14% 20% 22% 10% 19% 28% 11% 10% 10% 15% -24 3 -11 5 2 -1 -3 0 0 12 -1 -1 1 -5 0 -3 -2 -3 -2 -1 -2 -2 -2 -2 -2 96 89 -138 -98 -87 -153 -43 -81 -46 -83 -53 -97 -128 -103 -47 -79 -59 -59 -58 -48 -23 -59 -51 -47 -44 天津云南甘肃辽宁贵州吉林山东广西陕西海南湖北河南山西宁夏河北新疆江苏江西四川重庆北京湖南安徽浙江上海 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 利差 利差历史分位数 利差较上周变动 利差较年初变动 存量余额 地区 AA AA+ AAA 序号 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 80 11 101 144 155 30 20 5 10026 1710 287 7 9 15 150 70 60 5 3 10 56 20 12 32 35 15 245 244 242 231 227 226 221 205 204 11 8 2 4 350 0 34 203 170 345 258 418 354 15 10 13 25 6 80 355 44 158 358 22 70