流动性跟踪：资金利率恪守下界

证券研究报告|宏观跟踪周报 2024年07月13日 流动性跟踪 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系电话：研究助理：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 资金利率恪守下界 ►概况：资金面维持宽松，临时正逆回购迟迟未来 临时正逆回购迟迟未来，资金利率试探下界。本周市场担忧的临时正逆回购迟迟未来，资金利率则屡屡试探下界，周二尾盘隔夜资金利率低至1.6%的下界，周三进一步下行至1.4%，周四也在1.6%附近。 加权资金利率下行，但加权始终未突破1.6%，或是临时正逆回购未开展的重要原因。周二央行公告开展临时正逆回购后，DR001从周一的1.75%下行至1.64-1.68%，R001从1.8%下行至1.7-1.74%，略高于7天逆回购利率。整体而言，在央行的引导下，资金面维持宽松且稳定的状态。 往后看，下周面临税期，资金波动可能有所上升，如果资金 面波动过大，央行可能开展临时逆回购操作平抑资金波动，预计波动幅度将小于往年同期。 ►公开市场：下周MLF到期1030亿元 7月8-12日，公开市场净投放0亿元。 7月15-19日，逆回购到期100亿元，MLF到期1030亿元。 ►票据市场：可跨年的6个月票据利率继续下行，大行净买入票据 3个月以内票据利率小幅上行，可以跨年的6个月票据利率继续下行。7月12日相对5日，1M、3M票据利率均小幅上行3bp，分别收至1.4%、1.49%，可以跨年的6M票据利率则继续下行7bp至1.11%，曲线继续倒挂。大行继续净买入票据。7月8-12日，大行净买入678亿元，7月累计净买入1148亿元（2023年7月累计净买入4361亿元）。 ►政府债：下周净缴款1778亿元 7月15-19日，政府债计划发行1679.7亿元，其中，国债 550.0亿元，地方债1129.7亿元。按缴款日计算，7月15-19日，政府债净缴款为1778.3亿元，略高于前一周的1670.3亿元，缴款量对资金面影响相对可控。 ►同业存单：净融资转负，1Y存单利率持稳于1.95% 同业存单净融资转负。7月8-12日，同业存单发行5192亿元，净融资-1191亿元。二级市场方面，7月12日，1年期AAA同业存单收益率1.95%，与前一周基本持平，周内在1.95-1.98%之间窄幅震荡。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至1.98%，较7月5日上行4bp，周内在1.97-1.99%之间窄幅波动。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面维持宽松，临时正逆回购迟迟未来3 2.6月超储率约1.5%8 3.公开市场：下周MLF到期1030亿元8 4.票据市场：可跨年的6个月票据利率继续下行，大行净买入票据10 5.政府债：下周政府债净缴款1778亿元11 6.同业存单：净融资1325亿元，1Y存单利率降至1.95%12 7.风险提示18 图表目录 图2：利率周度平均值环比变化：资金利率小幅下行，不过存单利率多上行4 图3：7月8-12日，R007和DR007利差为3-7bp（前一周为5-16bp）4 图4：7月8-12日，银行间质押式回购日均成交7.0万亿元（前一周为6.6万亿元）5 图5：7月8-12日，SHIBOR隔夜平均值1.68%（-4bp），7天1.81%（与前一周持平）5 图6：7月8-12日，上交所回购日均成交1.7万亿元（前一周为1.8万亿元）6 图7：7月8-12日，银行间质押式逆回购余额均值10.5万亿元（前一周为10.9万亿元）6 图8：7月5日，FR007S1Y为1.87%（较6月28日上行3bp）7 图9：截至7月12日，逆回购余额为100亿元，与前一周持平9 图10：7月8-12日，票据利率多上行，1M较6月28日上行57bp至1.37%10 图11：7月8-12日，大行净买入678亿元，7月累计净买入1148亿元（2023年7月累计净买入4361亿元）10 图12：7月15-19日，政府债周度净缴款小幅升至1778亿元（前一周为1670亿元）11 图13：7月15-19日同业存单到期5712亿元，到期压力有所下降13 图14：7月8-12日，同业存单加权发行利率1.94%（与前一周基本持平）13 图15：7月8-12日，同业存单募集率升至93.8%（前一周为90.8%）14 图16：7月12日，股份行1年期同业存单发行利率1.98%（较7月5日上行4bp）14 图17：7月12日，1年期AAA同业存单到期收益率1.95%（与前一周五基本持平）15 图18：同业存单加权发行期限7.8个月（前一周为9.4个月）15 图19：分银行类型同业存单周度期限变化：各类银行发行期限均有所下降16 图20：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至57.5%（-13.2pct）16 图21：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至75.6%（-23.2pct）17 图22：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至70.1%（-15.7pct）17 表1：流动性日历（7月15-19日，亿元）3 表2：7月15-19日，政府债净缴款1778.3亿元8 表3：7月15-19日到期1130亿元9 表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：7月15-19日政府债净缴款为1778亿元11 1.资金面维持宽松，临时正逆回购迟迟未来 临时正逆回购迟迟未来，资金利率试探下界。7月9日（周二），央行公告称即日起将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp（按照当前利率即为1.6%、2.3%），这也使得市场预期1.6%或为隔夜资金利率的隐形下界。不过本周市场担忧的临时正逆回购迟迟未来，资金利率则屡屡试探下界，周二尾盘隔夜资金利率低至1.6%的下界，周三进一步下行至1.4%，周四也在1.6%附近。 加权资金利率下行，但加权始终未突破1.6%，或是临时正逆回购未开展的重要原因。周二央行公告开展临时正逆回购后，DR001从周一的1.75%下行至1.64-1.68%，R001从1.8%下行至1.7-1.74%，二者中枢分别下行4bp、5bp。7天资金利率波动则相对较小，DR007全周基本在1.8-1.82%之间，R007在1.83-1.87%之间，略高于7天逆回购利率。整体而言，在央行的引导下，资金面维持宽松且稳定的状态。 往后看，下周面临税期，资金面或有波动，但当前资金面稳定，波动或小于往年同期。15日纳税截止，16-17日税期缴款，由于7月是缴税大月，参考2019-2023年经验，7月征税规模大体在1.5-1.8万亿元区间，资金波动可能有所上升，如果资金面波动过大，央行可能开展临时逆回购操作平抑资金波动，预计波动幅度将小于往年同期。 7月15-19日，资金面关注的因素： 第一，15日纳税截止，16-17日税期缴款，关注税期资金面波动； 第二，全周逆回购到期100亿元，15日MLF到期1030亿元，到期量不大；第三，政府债净缴款1778亿元，规模相对较小，对资金面扰动不大； 7月15日周一 7月16日周二 7月17日周三 7月18日周四 7月19日周五 合计 央行投放与到期逆回购到期 20 20 20 20 20 到期100 MLF到期 1030 0 0 0 0 到期1030 国债 0 0 0 0 550 550.0 发行地方债 0 334.1 54.5 510.2 230.9 1129.7 国债+地方债 0 334.1 54.5 510.2 780.9 1679.7 国债 1680.1 0 0 0 0 1680.1 发行缴款地方债 279.8 0 334.1 54.5 510.2 1178.6 国债+地方债 1959.9 0 334.1 54.5 510.2 2858.7 国债 1680.1 0 0 0 0 1680.1 净缴款地方债 -256.8 0 53.3 -68.5 370.2 98.2 国债+地方债 1423.3 0 53.3 -68.5 370.2 1778.3 存单到期存单 849.2 310.6 634.1 1425.9 2492.1 到期5711.9 第四，同业存单到期5712亿元，略低于前一周的6384亿元。表1：流动性日历（7月15-19日，亿元） 数据来源：WIND，华西证券研究所 图1：利率周度平均值环比变化：资金利率小幅下行，不过存单利率多上行 利率周度均值环比变化（bp） 10 2024-07-06 2024-07-13 6 1 1 1 3 0 -1 0 -4 -5 -3 -4 -5 -10 -6 -9 -20 -22 -30 -30 -28 -40 -50 DR001 DR007 R001 -45 R007 1M 3M 存单 6M 9M 1Y 质押式回购 股份行存单 资料来源：WIND，华西证券研究所 图2：7月8-12日，R007和DR007利差为3-7bp（前一周为5-16bp） R007与DR007利差（%）R007（%）DR007（%） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：WIND，华西证券研究所 图3：7月8-12日，银行间质押式回购日均成交7.0万亿元（前一周为6.6万亿元） 银行间质押式回购成交量（亿元）银行间质押式回购成交量5日移动平均值（亿元） 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源：WIND，华西证券研究所 图4：7月8-12日，SHIBOR隔夜平均值1.68%（-4bp），7天1.81%（与前一周持平） SHIBOR:隔夜（%）SHIBOR:1周（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-07 资料来源：WIND，华西证券研究所 图5：7月8-12日，上交所回购日均成交1.7万亿元（前一周为1.8万亿元） 上证所回购交易量（亿元） 上证所回购交易量5日移动平均值（亿元） 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2021-01 2021-05 2021-092022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 资料来源：WIND，华西证券研究所 银行间质押式逆回购余额合计（万亿元） 图6：7月8-12日，银行间质押式逆回购余额均值10.5万亿元（前一周为10.9万亿元） 13 12 11 10 9 8 7 6 资料来源：WIND，华西证券研究所 图7：7月5日，FR007S1Y为1.87%（较6月28日上行3bp） 3.0 FR007S1Y(%) FR007S5Y(%) 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04202