尿素：需求环比或改善，但总量压力仍在，震荡格局

期货研究 二〇 二2024年07月14日 四年度 尿素：需求环比或改善，但总量压力仍在，震 荡格局 国 泰高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 君杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 安 期报告导读: 货 研国际现货端，国际市场价格呈现震荡格局，7月12日国际最新价格，目前埃及地区价格为373美元/究吨，中东地区价格为345美元/吨，巴西地区价格为360美元/吨。此外，印度IPL尿素进口采购，最晚船所期8月27日，共收到19家供货商，总计325.41万吨。最低到岸价格：东海岸365美元/吨，西海岸350.5 美元/吨。根据肥易通资讯公布，由于出口政策仍偏紧，本轮印标无中国企业参与。预计国内与国际价格或形成阶段性背离格局。 国内现货端，现货成交活跃度有所反复，贸易商以及下游工厂采购更多以工厂降价之后的集中采买，难以形成持续性需求。7月14日报价，天庆小幅下调至2210元/吨、临沂小幅下调至2270元/吨、东平贸易 小幅下调至2220元/吨、心连心农业稳定在2230元/吨。目前采购主体以中原地区以及苏皖地区追肥直施的刚需为主，后续秋季复合肥生产会逐步启动。从产业链各环节的成交来看，河南及河北地区已进入追肥期间，整体贸易商销售流速小幅回暖，但由于需求分散，无法形成驱动。 基本面，7月12日，尿素行业日产18.07万吨，较上一工作日减少0.01万吨，较去年同期增加2.01万吨；今日开工率83.43%，较去年同期75.82%提升7.61%。下周供应端，预计日产稳定在17.5万-18.5万吨区间。截至2024年7月10日，中国尿素企业总库存量24.90万吨，较上周增加1.80万吨，环比增加7.79%。 期货端，周五期货价格有所回调。估值方面，伴随出口政策持续收紧，出口企业错过本轮印标，市场整体的投机的可持续性较为有限。预计期货价格以区间震荡为主，静态基本面估值为2050-2200元/吨，下 方有交割区域追肥期的刚需补库支撑，上方有出口趋严的政策性压力。进入7月下旬之后，需求或环比改善，其一，中原地区的追肥需求仍有环比改善的预期。其二，秋季复合肥的原料采购积极性或有提高。但另一方面，尿素市场在无法出口背景下，国内供应的总量压力仍不变。因此整体而言，需求改善或对价格形成支撑，如后续有日内的成交好转，盘面有收贴水的可能性，但难以形成趋势性上涨。中长期趋势的主要矛盾或仍为总量的供应压力，较为承压。 风险点：宏观事件冲击、地缘政治事件引发的短期供需错配、国际能源价格大幅波动 （正文） 1.主力合约及价差 1.1尿素基差及月差 图1：尿素基差图1：尿素月差 元/吨尿素基差（厂库现货-05合约）厂库现货价 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2024-04-052024-05-052024-06-052024-07-05 元/吨 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 元/吨月差（09合约-01合约）2409合约收盘价 25002501合约收盘价 2000 1500 1000 500 0 2024-05-052024-06-052024-07-05 元/吨 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.2尿素区域价差 图3：黑海与国内尿素价差图4：尿素内外盘价差 元/吨国内外价差（黑海FOB-国内） 元/吨 元/吨国内外价差（外盘-内盘） 元/吨 5000企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 4500 2500 2000 5000 4500 企业出厂价:尿素(中颗粒):河南晋开 尿素FOB中国 2500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 尿素黑海FOB价格 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2000 1500 1000 500 0 2022-09-27 2022-10-27 2022-11-27 2022-12-27 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27 2023-06-27 2023-07-27 2023-08-27 2023-09-27 2023-10-27 2023-11-27 2023-12-27 2024-01-27 2024-02-27 2024-03-27 2024-04-27 2024-05-27 2024-06-27 -500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图5：江苏与山东地区价差图6：东北与山东地区价差 元/吨江苏与山东地区价差 元/吨 元/吨东北与内蒙古地区价差 元/吨 3500主流价:尿素(小颗粒):江苏地区 200 4000 东北与山东地区价差 主流价:尿素(小颗粒):东北地区 300 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 主流价:尿素(小颗粒):山西地区 150 100 50 500 500 -300 0 -50 0 -400 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 1.3替代品价差图7：各类氮肥价格 图8：尿素与合成氨价差 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 主流价:尿素(小颗粒):山东地区 国内市场价:尿素(小颗粒):内蒙通辽:主流价 200 100 0 -100 -200 元/吨现货价:尿素现货价:氯化铵 尿素与合成氨价差 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 现货价:硫酸铵现货价:硝酸铵 元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 2022-11-05 2022-12-05 2023-01-05 2023-02-05 2023-03-05 2023-04-05 2023-05-05 2023-06-05 2023-07-05 2023-08-05 2023-09-05 2023-10-05 2023-11-05 2023-12-05 2024-01-05 2024-02-05 2024-03-05 2024-04-05 2024-05-05 2024-06-05 2024-07-05 -2000 201920202021202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 -2500 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：尿素与硫酸铵单位氮元素价差图10：尿素与氯化铵单位氮元素价差 元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 尿素和氯化铵氮元素价差 2018201920202021 202220232024 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 -6000 尿素和硫酸铵单位氮元素价差 2018201920202021 202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.尿素供应端 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 3500 3000 2500 2000 1500 1000 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 12-24 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 2018 2022 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 2019 2023 05-28 06-09 06-21 07-03 2020 2024 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 4 12-24 01-02 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图15：尿素山东地区主流价 01-13 2019 01-25 02-08 02-20 03-04 03-16 2020 03-26 04-08 04-20 尿素山东地区主流价 04-30 05-12 2021 05-23 06-03 06-15 06-24 07-06 07-16 2022 07-28 08-08 08-19 08-31 09-10 2023 09-22 10-06 10-19 10-29 11-10 2024 11-21 12-02 12-14 12-24 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图16： 01-02 01-13 01-25 山西兰花出厂价 02-08 02-21 2016 2021 03-05 03-16 03-28 04-09 04-21 2017 2022 山西兰花出厂价 05-03 05-14 05-26 06-07 06-18 2018 2023 06-29 07-09 07-21 08-02 2019 2024 08-13 08-25 09-06 09-17 09-29 2020 10-15 10-27 11-08 11-19 12-01 12-13 12-24 元/吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 元/吨 3500 01-01 期货研究 图11：小颗粒尿素日度产量 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 图13：尿素生产企业库存 01-14 01-27 02-09 02-22 03-07 2018 2022 03-20 尿素生产企业库存 04-02 04-1