铜月报：需求有望环比改善 但宏观压力仍相对较大

期货研究报告|铜月报2022-09-04 需求有望环比改善但宏观压力仍相对较大 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前预计4季度需求在电力板块发力的情况下有环比向好的机会。当下市场需关注“金九银十”消费旺季预期的兑现情况。但宏观因素对于铜价存在一定压力，操作上暂时仍以高抛低吸为主，CU2210操作区间大致在57,000元/吨至63,000元/吨。 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，预计在9月间，南美主要矿区各类干扰事件在疫情、极端气候以及地缘博弈等因素的影响下仍将存在，加之此后部分铜矿企业的产量在下半年有所下调，同时由于目前国内贸易环节的信用风险相对较大，货物流通上存在一定隐患，因此虽然港口库存处于高位，但矿端供应仍有略显趋紧的可能。 2.冶炼供应方面，目前冶炼利润仍维持在1,000元/吨左右的位置，并且9月大冶有色40万吨产能有望逐步落地。限电对于冶炼的影响在铜品种上暂时相对有限，但市场不确定性也同样存在。一方面仍是来自于贸易流通环节（包括矿端供应以及精铜的贸易流通）。另一方面，近期国内多地再度受到疫情反扑的威胁，故此预计9月产量料将有小幅回升，但程度或许较为有限。 3.进�口方面，8月间进口窗口开启的时间相对较短，叠加此前未清关的库存也已经逐步流入国内市场，可以发现保税区以及LME亚洲地区库存均�现了较为明显地下 降。预计9月进口量仍会继续小幅下滑。�口端，由于海外持续加息以及汇率方面对比价的影响，9月�口预计同样将会呈现下降态势。 4.初级加工端方面，从7月开工率数据看，铜材企业开工总体呈现环比回升的状态，其中铜杆企业回升最为明显，也反映�电力板块在下半年逐步发力。但与房地产以及家电相关度较大的铜管企业开工率则仍相对偏低。 5.终端方面，目前电力以及汽车板块在疫情后的表现相对良好，国家电网称2022年电网基建投资或达5,300亿元，较去年整体上涨超7%。而在汽车方面，据央视报道，中国新能源汽车免征车辆购置税政策将延续实施至2023年底。目前终端需求最大的不确定因素仍集中在房地产板块。预计4季度需求在电力持续发力的情况下有环比向好的机会。 总体而言，目前铜品种基本面变化实则并不明显，限电影响也相对有限。不过近期贸易商接连发生的信用风险事件使得贸易流通环节或许存在较大隐患，8月整体升贴水报 价维持较高位置，反映�货源存在偏紧的情况。9月需要重点关注需求旺季预期能否在电力板块逐步发力的情况下开始兑现。但在宏观层面，8月下旬的杰克逊·霍尔央行年会上美联储主席鲍威尔再度向市场传达明显的鹰派观点，并且此后多位联储官员也表达了较为坚定的收紧货币政策的观点。而9月又将再度迎来美联储议息会议，目前市 场对于9月加息75个基点的预期相对较高。故此宏观层面对于铜价相对不利。预计9 月CU2210价格仍将以震荡格局为主，波动区间大致在57,000元/吨至63,000元/吨。 ■策略单边：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 疫情反复 4季度需求的乐观预期无法切实落地美联储加息力度再度提升 目录 策略摘要1 核心观点1 8月行情回顾5 供应端5 矿端供应5 冶炼供应7 精废铜进出口9 初级消费端11 初级加工端11 铜材进出口12 终端12 电力12 汽车13 房地产15 家电16 电子18 终端情况综述19 库存19 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨,元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨6 图4:铜精矿进口量（自智利与秘鲁）丨单位：万吨6 图5:TC价格指数丨单位：点6 图6:CCFI价格指数南美航段丨单位：点6 图7:铜精矿港口库存丨单位：万吨7 图8:中国港口拥堵指数（干散货船）丨单位：点7 图9:中国精铜产量丨单位：万吨8 图10:国内冶炼厂库存丨单位：万吨8 图11:国内冶炼厂开工率丨单位：%8 图12:冶炼厂整体日产量丨单位：万吨8 图13:硫酸价格丨单位：元/吨8 图14:冶炼整体利润丨单位：元/吨8 图15:国内废铜产量丨单位：万吨9 图16:精废价差丨单位：元/吨9 图17:国内废铜进口量丨单位：万吨10 图18:进口盈亏丨单位：元/吨10 图19:国内精铜进口量丨单位：万吨10 图20:国内精铜�口量丨单位：吨10 图21:上海保税区库存丨单位：万吨11 图22:LME亚洲地区库存丨单位：吨11 图23:铜材加开工率丨单位：%11 图24:铜杆企业开工率丨单位：%11 图25:铜管企业开工率丨单位：%12 图26:铜板带箔企业开工率丨单位：%12 图27:铜材进口量丨单位：万吨12 图28:铜材�口量丨单位：万吨12 图29:电网投资完成额丨单位：亿元13 图30:电力投资累计同比丨单位：%13 图31:发电新增设备容量丨单位：万千瓦13 图32:电线电缆开工率丨单位：%13 图33:中国传统汽车产量丨单位：万辆14 图34:中国传统汽车销量丨单位：万辆14 图35:中国新能源汽车产量丨单位：万辆14 图36:中国新能源汽车销量丨单位：万辆14 图37:房地产开发投资完成额丨单位：千亿元15 图38:房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%15 图39:商品房销售与待销面积丨单位：百万平，%15 图40:中国房地产景气指数丨单位：点15 图41:30城商品房销售面积丨单位：百万平16 图42:WIND房地产指数丨单位：点16 图43:国内空调产量丨单位：万台17 图44:国内冰箱产量丨单位：万台17 图45:国内洗衣机产量丨单位：万台17 图46:国内压缩机产量丨单位：万台17 图47:空调�口量丨单位：万台17 图48:冰箱�口量丨单位：万台17 图49:洗衣机�口量丨单位：万台18 图50:铜管企业开工率丨单位：%18 图51:国内集成电路产量丨单位：百万块18 图52:国内移动通信手机产量丨单位：百万台18 图53:国内光电子器件产量丨单位：亿个19 图54:铜板带箔企业开工率丨单位：%19 图55:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：千吨20 图56:中国社会库存丨单位：万吨20 8月行情回顾 8月行情整体呈现冲高回落的格局，一方面国内部分省份限电的影响使得有色板块整体呈现上行格局，铜品种虽然受到的直接影响有限，但却也是在板块效应的影响下一同走高。但在8月下旬，随着美联储主席鲍威尔在央行年会中在此大放“鹰辞”，使得美元 强势走高并逼近110一线，铜价应声回落。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨,元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 8500 8200 7900 7600 7300 7000 LME铜价（左）沪铜价格（右） 64000 60000 56000 52000 4.00 3.50 3.00 2022/08/022022/08/162022/08/30 2022/08/012022/08/152022/08/29 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 矿端供应 截至2022年1-7月（目前最新），国内铜精矿产量达87.30万吨，较去年同期上涨 4.62%。1-7月国内进口铜精矿量达1,439.90万吨，虽然总体较去年同期上涨7.51%，但 7月较6月环比下降7.79%至189.93万吨，连续两个月呈现环比走低的情况。2022年前7个月，国内铜精矿自给率为5.72%。 8月间南美洲部分矿区仍不时�现干扰，不过相较于此前7月则有所减弱，但是目前就未来供应展望以及资本支�而言，目前全球主要铜矿的资本支�多数呈现被下调的情况，如Teck便将2023年QB2项目的资本支�下调20亿美元。此外Codelco也调降2022年铜产量前景至约150万吨，并将产量复苏水平调低归因于Chuquicamata矿场部分矿山和矿石品位的下降。 在港口库存方面，截止8月末，据Mysteel讯，国内港口库存达到97.80万吨，同比去年增加超近30万吨，此前秦皇岛港口所发生的贸易商操作漏洞问题，导致13家国企受到牵连，因此目前国内贸易商当前操作相对较为谨慎，而此前秦皇岛的库存也遭到抛售。总体而言，虽然目前港口库存从表面数据看相对充裕，但由于贸易环节目前不 确定性相对较大，市场参与者较为谨慎，故此可信的库存比例或许并不很高。 此外，从克拉克森中国港口拥堵指数（干散货船）上也可以得到验证，由于疫情致使4 月间该指数上涨至近5年来同期最高水平，甚至大幅高于往年同期，但进入到5月后，拥堵指数明显下降，目前已处于相对低位。这也说明当下随着疫情影响的淡去，物流进一步恢复通畅将是大概率事件。 综上所述，预计在9月间，南美主要矿区各类干扰事件在疫情以及地缘等因素的影响下或仍然存在，叠加此后主要铜矿企业的产量在下半年或有所下调，同时由于目前国内贸易环节的信用风险相对较大，货物流通上或许也将存在较大隐患，因此矿端供应或逐步转向相对偏紧状态。 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨图4:铜精矿进口量（自智利与秘鲁）丨单位：万吨 2018201920202021202220182019202020212022 18 140 16 110 14 1280 10 123456789101112 50 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:TC价格指数丨单位：点图6:CCFI价格指数南美航段丨单位：点 202020212022 90 80 70 60 50 40 30 20 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:南美航线 010203040506070809101112 2018/07/292020/07/292022/07/29 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:铜精矿港口库存丨单位：万吨图8:中国港口拥堵指数（干散货船）丨单位：点 100 80 202020212022 20182019202020212022 60 50 40 60 40 010203040506070809101112 30 20 123456789101112 数据来源：Mysteel华泰期货研究院数据来源：Clarksons华泰期货研究院 冶炼供应 2022年1-7月，国内精炼铜产量为584.58万吨，累计同比下降0.40%。7月较6月产 量环比下降1.70万吨（2.00%）至84.00万吨。8月间，限电问题一度影响市场，并且 诸如四川、湖南乃至江西安徽等地均�现了限电的情况，但好在随着8月中下旬后气温的回落以及降雨量的攀升，使得水力发电能力得到大幅提升，因此当下限电的影响也正在逐步退去，不过这也使得铜价在短暂冲高后呈现�了较为明显的回落。 在冶炼利润方面，目前TC价格维持在76美元/吨以上的高位，硫酸价格则是大幅回落至400元/吨下方，但目前冶炼利润仍然超过1,000元/吨，因此单单就冶炼利润而言，冶炼企业生产积极性应当较强。但由于近两个月铜精矿进口量连续�现环比下降的情况，并且在贸易环节存在较高的信用风险隐患，叠加9月间，大冶有色的40万吨产能或许也将开始逐步落地。故此预计9月，TC价格或将逐步小幅回落，但冶炼利润仍然存在，整体冶炼供应在限电影响淡去的情况下或有小幅回