2023年三季报点评：盈利环比修复但仍在底部，关注开工链需求修复情况

事项： 科顺股份发布2023年三季报：报告期内，公司实现营业收入62.41亿，同比+4.77%，归母净利润0.82亿，同比-69.44%，单Q3实现营业收入19.04亿，同比+4.86%，归母净利润0.21亿，同比-9.96%。 评论： 盈利环比修复，但仍在底部，拟回购不超1亿元股份。2023年前三季度，公司实现营业收入62.41亿，同比+4.77%，归母净利润0.82亿，同比-69.44%，分季度看，Q1-Q3公司营收同比各+7.59%、+2.67%、+4.86%，归母净利润同比各-41.37%、-98.26%、-9.96%。收入端保持增长，业绩受毛利率、减值损失、费用率等因素影响下滑较多。环比看，Q3单季度净利率1.03%，较Q2略有提升，但盈利仍在底部。根据中报，公司已成立降本专项小组，严控费用，提升人均效能，减少各类无效支出。另外，公司拟以自有资金0.5亿~1亿回购公司部分社会公众股份，回购股份拟用于股权激励计划或可转换公司债券转股，拟回购股份的价格不超过11.00元（含）。多元化业务方面，基于谨慎性原则，2023年9月1日起，公司不再将丰泽股份纳入公司合并报表范围。 毛利率、减值、费用等因素侵蚀利润。公司2023年前三季度毛利率为21.19%，同比-0.42pct，单Q3毛利率21.35%，同比+ 2.37%，环比+0.6pct。净利率1.28%，同比-3.22pct，单Q3净利率1.03%，同比-0.27%，环比+0.9pct。我们认为盈利承压主要系：1)市场需求恢复不及预期，毛利率下滑；2)信用及资产减值损失3.02亿，同比多计提损失近2亿，对利润率影响约3.2个百分点；3）期间费率同比+0.5pct，主要系销售费率提升；4）投资收益及政府补助同比减少。现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额-8.48亿元，同比-1.39亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比+7.72亿，收现比提升，同比+6.62pct至89.9%。应收账款和应收票据合计53.70亿元，同比-5.46%。 加强C端渠道建设，可转债发行产能持续扩张：1）加强C端市场开拓：线上线下同步加强科顺建材品牌建设，同时，C端不断丰富防水涂料、瓷砖胶、美缝剂、加固剂等产品类别，加快全国卫星工厂的投建；2）成立降本专项小组，提升盈利能力：高管领衔，多部门共同参与，加大降本考核力度；3）加强应收账款管理，充分用好可转债募集资金，打造长期竞争力；4）22亿可转债已顺利发行上市，募集资金主要用于扩建生产基地、原有工厂智能化改造项目以及部分补充流动资金。 盈利预测及投资建议：公司为防水行业龙头之一，竞争优势显著，随着防水新规的落地，公司市占率有望进一步提升。考虑今年下游需求恢复较慢，以及公司渠道建设支出较多等因素，我们调整公司2023-2025年EPS预测各为0.15/0.43/0.63元/股（原值为0.28/0.52/0.74元/股），对应PE各为44x/16x/11x。 风险提示：房地产新开工面积大幅下滑，原材料价格剧烈波动，新业务拓展不及预期。 主要财务指标