信用策略周报：超长信用债成主流品种？

信用策略周报20240714 超长信用债成主流品种？ 2024年07月14日 当周新增22家超长信用债首发主体 当周，普信债合计发行3162亿元，偿还2393亿元，实现净融资768亿 元，其中城投债净融入687亿元，产业债净融入82亿元；加权发行期限为4.28年，较上周下降0.77年；加权发行票面为2.28%，较上周提高7bp；有效认购倍数为1.74倍，环比有所提升。 此外，当周共有43只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，涉及41家发行人，规模合计501亿元，包括城投债28只（规模合计285亿元）、产业债15只（规模合计216亿元）。其中，22家发行人为2024年以来第一次发行超 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪 长信用债，包括产业类主体8家、城投类主体14家。 执业证书：S0100523090004 观察超长信用债认购情绪： 邮箱：liuxue@mszq.com 超长产业债中，中国节能环保、中铁股份、三峡集团、中粮集团等主体当周发行的超长信用债认购热度较高；而华宝投资、广州城建等首发主体的超长信用 相关研究1.固收周度点评20240714：趋势在，扰动存 债整体认购情绪稍低，不足1.5倍。 把握票息-2024/07/14 超长城投债中，烟台国丰投资、广东恒建投资、山东鲁信投资等主体当周发行的超长信用债认购情绪较高；首发主体中，厦门港务、申能、成都轨交等主体的超长信用债认购倍数均在3倍以上。 2.高频数据跟踪周报20240713：PTA开工率环周回升-2024/07/133.流动性跟踪周报20240713：DR001下行至1.68%-2024/07/13 当周，金融债（不含政策性金融债）合计发行2173亿元，实现净融资1441 4.固收点评20240713：淡化“规模情结”下 亿元，周度发行及净融入规模环比均有明显提高。分机构类型看，当周商业银行 的信贷与债市-2024/07/13 依旧为净融入主力，主要系二永债发行供给继续增加；此外，证券公司及保险公司当周均有较大规模的净融入。 5.利率专题：三季度政府债供给如何？-2024/07/12 市场调整，普信债成交继续加久期 当周，公募信用债成交规模5807亿元，周度成交规模继续环比减少，6月 下旬以来普信债成交活跃度有明显下降。其中，江浙等区域城投债成交久期有所下降；而产业债中，超长端成交活跃度有所提升。 此外，当周，二永债成交规模2890亿元，较上周有明显增加。分期限看， 当周二永债加权成交期限为3.68年，较上周环比提高0.34年，其中4年期以上债项成交占比环比增加6pct。 收益率涨跌互现，品种分化明显 当周，债市演绎“过山车”行情，收益率呈现“倒V型”走势：周一央行公 告将视情况开展临时正回购，债市情绪承压下利率快速上行；而后6月通胀和社融数据仍较弱势，尚不支持利率大幅上行，资金面整体均衡偏松，债市偏强格局难言逆转，市场情绪逐渐修复。 全周来看，主要信用资产收益率涨跌互现： 普信债收益率大多下行：其中，中高等级5年期长端债项表现较优，部分中 高等级10年期超长端债项或有一定的补跌；此外，短端城投债当周收益率普遍上行。 二永债收益率表现分化明显：短端二永债收益率普遍下行，中高等级中长端 二永收益率上行为主，而中低等级二永收益率下行为主，尤其是短端。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据 处理及局限性。 目录 1一级发行：新增22家超长信用债首发主体3 1.1城投债：区县主要平台净融资环比改善6 1.2产业债：超长信用债认购热度新高9 1.3金融债：二永债供给继续上量11 2二级成交：普信债成交继续加久期13 2.1城投债：江、浙区域成交久期下降13 2.2产业债：超长端成交活跃度提升16 2.3二永债：成交久期恢复至高位17 3收益率与利差：收益率涨跌互现，品种分化明显19 4风险提示30 插图目录31 表格目录31 回顾当周信用（7月8日-14日，下同）一二级市场表现： 说明：个券发行时间选取发行起始日，每周更新近1月新发情况，部分或因发行计划变动或数据更新时间问题导致近1-2周数据和此前周度数据有细小差距； 2024年7月8日起，相关数据统计均使用最新民生城投名单（2024年6月版本），历史相关涉及数据均作对应调整。 1一级发行：新增22家超长信用债首发主体 当周，普信债合计发行3162亿元，偿还2393亿元，实现净融资768亿元， 其中城投债净融入687亿元，产业债净融入82亿元。 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上普信债发行占比分别为28%、20%、36%、16%，加权发行期限为4.28年，较上周下降0.77年。 发行利率方面，当周普信债加权发行票面为2.28%，较上周提高7bp，6月下旬以来，普信债一级平均发行票面均在2.30%以内。 一级认购情绪方面，当周普信债有效认购倍数为1.74倍，环比有所提升，6月下旬以来，普信债认购情绪持续走高。 图1：信用债周度净融资统计（亿元）图2：城投、产业债周度净融资统计（亿元） 5000 3000 1000 -1000 -3000 2024-07-08 2024-06-10 2024-05-13 2024-04-15 2024-03-18 2024-02-19 2024-01-22 2023-12-25 2023-11-27 2023-10-30 2023-10-02 2023-09-04 2023-08-07 2023-07-10 -5000 发行规模规模净融资规模（） 2500 1500 500 -500 -1500 -2500 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 城投产业 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-07-14。 07-07 06-23 06-09 05-26 05-12 04-28 04-14 03-31 03-17 03-03 02-18 02-04 01-21 01-07 资料来源：wind，民生证券研究院注：截至2024-07-14。 图3：信用债周度发行期限统计（年）图4：信用债周度发行票面及有效认购倍数统计（亿元） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 加权发行期限5发行占比（） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2024-07-06 2024-06-01 2024-04-27 2024-03-23 2024-02-17 2024-01-13 2023-12-09 2023-11-04 2023-09-30 2023-08-26 2023-07-22 2023-06-17 2023-05-13 2023-04-08 0% 3.60 3.20 2.80 2.40 2.00 加权发行票面有效认购倍数（） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 2024-07-06 2024-06-01 2024-04-27 2024-03-23 2024-02-17 2024-01-13 2023-12-09 2023-11-04 2023-09-30 2023-08-26 2023-07-22 2023-06-17 2023-05-13 2023-04-08 0.50 资料来源：wind，民生证券研究院 注：均使用行权期限，加权发行期限使用规模加权；截至2024-07-14。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：加权发行票面使用规模加权；有效认购倍数=有效投标总量之和/发行规模之和（仅取有数据债项）；截至2024-07-14。 此外，当周共有43只发行期限在5年期以上的超长信用债发行，涉及41家 发行人，规模合计501亿元，包括城投债28只（规模合计285亿元）、产业债15 只（规模合计216亿元）。 其中，22家发行人为2024年以来第一次发行超长信用债，包括产业类主体 8家、城投类主体14家。 观察超长信用债认购情绪： 超长产业债中，中国节能环保、中铁股份、三峡集团、中粮集团等主体当周发行的超长信用债认购热度较高；而华宝投资、广州城建等首发主体的超长信用债整体认购情绪稍低，不足1.5倍。 超长城投债中，烟台国丰投资、广东恒建投资、山东鲁信投资等主体当周发行的超长信用债认购情绪较高；首发主体中，厦门港务、申能、成都轨交等主体的超长信用债认购倍数均在3倍以上。 发行日期 债券简称 发行 发行 主体 发行人 行权期限有效认购有效投标信用行业/2024首发 图5：当周超长信用债发行明细（亿元、%、年、倍） 规模 利率 评级 (年)倍数 总量 类别 省份 超长债 2024-07-08GK节能02 10.0 2.65 AAA 中国节能环保集团有限公司 102.31 23 产业 综合 - 2024-07-0924铁YK02 5.0 2.54 AAA 中国中铁股份有限公司 104.08 20 产业 建筑装饰 - 2024-07-09GC三峡K4 21.0 2.54 AAA 中国长江三峡集团有限公司 202.92 61 产业 公用事业 - 2024-07-09GC三峡K3 5.0 2.46 AAA 中国长江三峡集团有限公司 105.42 27 产业 公用事业 - 2024-07-0924华宝投资MTN001B 5.0 2.65 AAA 华宝投资有限公司 101.28 6 产业 非银金融 首发 2024-07-1024中粮K2 15.0 2.45 AAA 中粮集团有限公司 104.70 71 产业 商贸零售 - 2024-07-1024穗建02 10.0 2.75 AAA 广州市城市建设开发有限公司 101.29 13 产业 房地产 首发 2024-07-1024深圳环水MTN001B 8.0 2.62 AAA 深圳市环境水务集团有限公司 10- - 产业 环保 首发 2024-07-11陕煤KY11 17.5 2.68 AAA 陕西煤业化工集团有限责任公司 10- - 产业 煤炭 - 2024-07-11GC雅砻V1 10.0 2.48 AAA 雅砻江流域水电开发有限公司 10- - 产业 公用事业 首发 2024-07-1124华能MTN005 20.0 2.54 AAA 华能国际电力股份有限公司 15- - 产业 公用事业 - 2024-07-1224华新02 10.0 - AAA 华电新能源集团股份有限公司 10- - 产业 公用事业 首发 2024-07-1224华为MTN001 10.0 - AAA 华为投资控股有限公司 10- - 产业 电子 首发 2024-07-1224华阳新材MTN008 10.0 - AAA 华阳新材料科技集团有限公司 7- - 产业 煤炭 首发 2024-07-1224中石油MTN002 60.0 - AAA 中国石油天然气集团有限公司 10- - 产业 石油石化 首发 2024-07-0824兴城07 10.0 2.69 AAA 成都兴城投资集团有限公司 101.71 17 城投 四川 - 2024-07-0824皖能源MTN003 11.0 2.58 AAA 安徽省能源集团有限公司 101.12 12 城投 安徽 首发 2024-07-0824深圳地铁MTN003B 10.0 2.61 AAA 深圳市地铁集团有限公司 151.19 12 城投 广东 - 2024-07-0824深圳地铁MTN003A 10.0 2.54 AAA 深圳市地铁集团有限公司 101.03 10 城投 广东 - 2024-07-0924国丰04 15.0 2.62 AAA 烟台国丰投资控股集团有限公司 102.33 35 城投 山东 - 2024-07-0924江西交投MTN010 20.0 2.55 AAA 江西省交通投资集团有限责任公司 101.22 24 城投 江西 - 2