信用策略周报：继续关注超长信用债

信用策略周报20240520 继续关注超长信用债 2024年05月20日 回顾当周信用债市场： 城投债继续净融出，产业债主力融入 当周（5月13-19日，下同），信用债合计发行1558亿元，净新增融资280 亿元，其中城投债净融出127亿元，产业债净融入407亿元。二季度以来（截至2024年5月19日，下同），信用债合计净融资1605亿元，同比有所增加，其中产业债贡献主要增量，城投债净融资同比减少。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上信用债发行占比分别为42%、26%、26%、6%，加权发行期限为2.89年，近几周或受期间节假日日影响波动较大。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004邮箱：liuxue@mszq.com 发行利率及一级认购方面，当周信用债加权发行票面为2.15%，较此前继续 下降；有效认购倍数为1.57倍，较上周虽有小幅下降但仍维持在相对高位。 相关研究 具体来看： 1.批文审核周度跟踪20240519：近几周通过 （1）城投债连续四周净融出，其中五一节前后两周单周净融出规模均在450亿元以上；3-5年期的中长端债项认购情绪高涨。当周，山东、广东、上海、等 批文连续减少，尤其交易所批文-2024/05/192.可转债周报20240519：转债评级下调前瞻 16个省份净融资为负，其中江苏、浙江连续5周净融出。 -2024/05/19 （2）产业债净融资持续多增，二季度以来合计净融入2479亿元；当周1- 3年期产业债认购情绪高涨，3年期以上债项认购情绪整体有所回落。 3.流动性跟踪周报20240518：DR007下行至1.81%-2024/05/184.固收周度点评20240518：财政与地产齐 （3）金融债净融资环比多增1000+亿元，商金债贡献主要增量。 飞，债市如何定价？-2024/05/18 信用债交投活跃度提升，城投、产业表现分化 当周，公募信用债成交规模9181亿元，周度成交规模为今年新高，城投债 5.高频数据跟踪周报20240518：本周地产景气度回升-2024/05/18 贡献重要增量。从经纪商成交数据来看，当周低于估值成交的笔数占全部公募债成交笔数的77%，环比进一步有所增加。 分期限看，当周公募信用债加权成交期限为1.99年，较上周环比增加0.18 年，其中3年期及以上债项成交占比与上周基本持平，1-3年期中短端债项成交占比较上周提高5pct。 五一节后，中长端城投债成交占比有所回落，1-3年期中短端债项成交占比 持续提升，而超长端产业债成交占比有所恢复。此外，当周二永债成交久期小幅拉长。 长端信用债收益率及利差普遍回调 当周，超长期特别国债发行计划落地，节奏较为平滑，但监管关注下长端担 忧仍存，叠加地产重磅政策接连出台，一定程度压制债市情绪，MLF等量平价续作释放维稳信号，资金面维持平稳宽松，非银流动性较充裕。全周走势来看，短端走强，长端震荡，曲线整体陡峭化。 主要信用资产方面，收益率及信用利差涨跌互现，其中短端收益率多下行， 但幅度不及利率债，部分信用利差被动走阔；7-10年期长端收益率及信用利差多走阔。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。 目录 1一级发行：城投债继续净融出，产业债主力融入3 1.1城投债：连续四周净融出，中长端债项认购情绪高涨4 1.2产业债：净融资持续多增，长端认购情绪回落6 1.3金融债：净融资环比多增1000+亿元，商金债贡献主要增量7 2二级成交：信用债交投活跃度提升，城投、产业表现分化9 2.1城投债：节后，1-3年期城投债交投活跃度持续提升9 2.2产业债：超长产业债成交活跃度有所恢复12 2.3二永债：成交久期小幅拉长13 3收益率与利差：长端普遍回调15 4风险提示25 插图目录26 表格目录26 1一级发行：城投债继续净融出，产业债主力融入 当周（5月13-19日，下同），信用债合计发行1558亿元，偿还1278亿元， 净新增融资280亿元，其中城投债净融出127亿元，产业债净融入407亿元。 二季度以来（截至2024年5月19日，下同），信用债合计净融资1605亿元，同比有所增加，其中产业债贡献主要增量，城投债净融资同比减少。 发行期限方面，当周1年内、1-3年、3-5年及5年期以上信用债发行占比分别为42%、26%、26%、6%，加权发行期限为2.89年，近几周或受期间节假日日影响波动较大。 发行利率及一级认购方面，当周信用债加权发行票面为2.15%，较此前继续下降；有效认购倍数为1.57倍，较上周虽有小幅下降但仍维持在相对高位。 图1：信用债周度净融资统计（亿元）图2：城投、产业债周度净融资统计（亿元） 2000 1000 2024-04-07 2024-03-03 2024-01-28 2023-12-24 2023-11-19 2023-10-15 2023-09-10 2023-08-06 2023-07-02 2023-05-28 2023-04-23 2023-03-19 2023-02-12 2023-01-08 0 -1000 -2000 -3000 净融资规模 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 城投产业 05-19 05-12 05-05 04-28 04-21 04-14 04-07 03-31 03-24 03-17 03-10 03-03 02-25 02-18 02-11 02-04 01-28 01-21 01-14 01-07 2024-05-12 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：信用债周度发行期限统计（年）图4：信用债周度发行票面及有效认购倍数统计（亿元） 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 加权发行期限5+Y发行占比（右） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2024-05-12 2024-04-07 2024-03-03 2024-01-28 2023-12-24 2023-11-19 2023-10-15 2023-09-10 2023-08-06 2023-07-02 2023-05-28 2023-04-23 2023-03-19 2023-02-12 2023-01-08 0% 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 加权发行票面有效认购倍数（右） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2024-05-12 2024-04-07 2024-03-03 2024-01-28 2023-12-24 2023-11-19 2023-10-15 2023-09-10 2023-08-06 2023-07-02 2023-05-28 2023-04-23 2023-03-19 2023-02-12 2023-01-08 0.00 资料来源：wind，民生证券研究院 注：均使用行权期限，加权发行期限使用规模加权。 资料来源：wind，民生证券研究院 注：加权发行票面使用规模加权；有效认购倍数=有效投标总量之和/发行规模之和（仅取有数据债项）。 1.1城投债：连续四周净融出，中长端债项认购情绪高涨 当周，城投债净融出127亿元，周度净融出规模环比有所下降。二季度以来， 城投债合计净融出651亿元，其中五一节前后两周受节假日影响发行不多但集中 到期规模较大，单周净融出规模均在450亿元以上。 发行期限方面，当周发行的459亿元城投债的加权发行期限在3.25年，较上周有所下降，其中发行期限在1年内、1-3年、3-5年的城投债占比均在30%左右，5年期以上债项当周仅发行23亿元，规模及占比均不大。 此外，当周城投债加权发行票面在2.38%，较上周下降约30bp；有效认购倍数为2.53倍，较上周虽有小幅下降但仍维持在相对高位，尤其3-5年期债项，认 购情绪持续上升，而1年内短端及5年期以上超长端债项认购情绪有所回落。 分区域看，当周山东、广东、上海、北京、天津、云南等16个省份净融资为负，主要系AAA主体及园区平台净融出规模较大，其中江苏、浙江连续5周净融出，但周度净融出规模有明显减少； 此外，河北、江西、河南、重庆等7个省份净融资为正，其他区域当周几无新发城投债。 图5：近期城投债周度净融资统计（亿元） 开始日期截止日期 城投 AAA AA+ AA 净融资规模其他 省级 地级市 区县级 其他 2024-03-042024-03-10 667 350 298 45 -26 306 389 -110 82 2024-03-112024-03-17 -12 151 -133 -4 -26 204 -118 -113 15 2024-03-182024-03-24 374 243 177 -32 -13 91 84 38 162 2024-03-252024-03-31 -22 97 108 -226 -1 44 139 -40 -166 2024-04-012024-04-07 -223 50 -81 -189 -3 14 -52 -134 -50 2024-04-082024-04-14 463 441 -31 60 -8 219 191 112 -58 2024-04-152024-04-21 481 299 223 -38 -3 166 243 -3 74 2024-04-222024-04-28 -22 36 19 -42 -35 -36 148 -88 -46 2024-04-292024-05-05 -978 -258 -378 -329 -12 -117 -400 -265 -196 2024-05-062024-05-12 -468 -197 -80 -166 -25 -114 -168 -170 -16 2024-05-132024-05-19 -127 -84 -12 -28 -2 -17 -42 28 -96 资料来源：wind，民生证券研究院 注：其他主要包括国家级园区、省级园区及其他园区平台；直辖市级平台纳入省级口径统计，直辖市区县平台纳入区县级口径统计。 加权发行期限及分期限发行占比 城投：有效认购倍数 开始日期 截止日期 加权 图6：近期城投债周度发行情况统计（年、%、倍） 加权期限 1Y内 1-3Y 3-5Y 5+Y 票面 城投 1Y内 1-3Y 3-5Y 5+Y 2024-03-042024-03-10 3.24 28% 42% 24% 6.1% 2.67 1.11 0.67 1.69 1.12 1.04 2024-03-112024-03-17 3.31 24% 51% 17% 7.4% 2.75 0.91 0.65 1.07 1.05 1.14 2024-03-182024-03-24 3.53 20% 45% 28% 6.0% 2.80 0.93 0.70 1.03 0.98 1.10 2024-03-252024-03-31 2.98 29% 44% 24% 3.2% 2.79 0.85 0.60 1.09 0.98 1.12 2024-04-012024-04-07 3.39 26% 44% 20% 10.0% 2.66 0.88 0.52 1.08 1.20 1.04 2024-04-082024-04-14 3.96 19% 44% 26% 11.2% 2.72 1.11 0.75 1.32 1.12 1.15 2024-04-152024-04-21 3.40 25% 43% 26% 6.1% 2.58 0.99 0.58 1.20 1.27 1.28 2024-04-222024-04-28 3.33 18% 51% 27% 4.5% 2.53 0.96 0.75 1.06 1.0