固定收益定期报告：情绪指标接近过热

其中配置盘力度、上市公司理财买入量、汇率比价指标分位值大幅上升，基金久期及分歧度、商品比价分位值不同程度回落。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比仍为50% 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为9个（占比50%），位于中性区间的指标数量上升至9个（占比50%）。其中发生变化的有上市公司理财买入量由偏冷区间升至中性区间，汇率比价也由中性区间上升至过热区间,商品比价则由过热区间回落至中性区间。 交易热度分位值持稳、机构行为分位值上升。分类别来看，虽机构杠杆指标分位值上升6个百分点，但全市场换手率分位值回落5个百分点，因此本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期持平于64%。而受配置盘力度、上市公司理财买入量分位值均明显上升影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期明显回升9个百分点至66%。 全市场换手率小幅回落 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量及占比均较上期维持不变，分别为40%、60%、0%。其中全市场换手率较上期回落5个百分点至85%，机构杠杆分位值则继续回升6个百分点至47%。 配置盘力度延续回升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为43%，位于中性区间的指标数量占比则上升至57%。其中发生变化的是上市公司理财买入量分位值大幅上升47个百分点至60%。此外，本期基金久期及分歧度、基金买超长债、货币松紧预期指数分位值均不同程度回落，但配置盘力度和上市公司理财买入量分位值均大幅回升。 政策利差分位值小幅回升 本期市场利差分位值小幅回升3个百分点至80%，仍位于过热区间；而由于10年期国债收益率周内小幅下行，其与MLF利差再次走阔，政策利差分位值转为回升2个百分点至62%。 汇率比价指标分位值继续回升 本期比价类指标中，位于过热、中性区间的指标数量占比仍为75%、25%，其中商品比价指标分位值大幅回落39个百分点至36%，由过热区间回落至中性区间；汇率比价指标分位值则继续上升22个百分点至72%，由中性区间上升至过热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年07月14日 情绪指标接近过热 本期微观交易温度计读数上升3个百分点至68% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 999563319 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告 weixue@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数上升至68%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比依然为50%4 2.1.全市场换手率小幅回落5 2.2.配置盘力度延续回升5 2.3.政策利差分位值小幅回升6 2.4.汇率比价指标分位值继续回升6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至68%4 图2.配置盘力度、上市公司理财买入量分位值明显上升4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标仍为50%4 图4.机构行为类指标分位值明显回升4 图5.全市场换手率分位值小幅回落5 图6.机构杠杆分位值继续小幅回升5 图7.本期配置盘力度还在加大，%6 图8.上市公司理财买入量分位值大幅回升，%6 图9.商品比价指标分位值大幅回落7 图10.汇率比价指标分位值升至过热区间7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数上升至68% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数上升3个百分点至68%。其中配置盘力度、上市公司理财买入量、汇率比价指标分位值大幅上升，基金久期及分歧度、商品比价分位值不同程度回落。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价指标。 表1：指标热力值 分类指标单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化频率 交易热度 30Y国债换手率%97.8188%88%1%日频 全市场换手率%22.9385%90%-5%日频 机构杠杆%86.0447%41%6%日频 政金债全场倍数/4.4855%0%55%月频 长期国债成交占比%68.1945%55%-9%月频 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量 机构行为债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量 年 / % % % % 亿 2.97 0.50 3.60 97.15 0.93 0.16 588 76% 55% 96% 73% 35% 65% 60% 80% 59% 98% 64% 40% 35% 13% -4% -4% -2% 9% -5% 31% 47% 周频 周频周频月频日频周频 日频 市场利差%0.0580%76%3%日频 利差 比价 股债比价 信贷比价商品比价 汇率比价 % % % % -1.27 -0.39 4.80 5.11 100% 92% 36% 72% 92% 94% 75% 51% 8% -2% -39% 22% 日频 日频日频 日频 与政策利差%-0.0762%60%2%日频 交易热度汇总//64%/// 全部指标汇总//68%/// 机构行为汇总//66%/// 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至68%图2.配置盘力度、上市公司理财买入量分位值明显上升 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比依然为50% 本期位于过热区间的指标数量占比仍为50%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为9个（占比50%），位于中性区间的指标数量上升至9个（占比50%）。其中发生变化的有上市公司理财买入量由偏冷区间升至中性区间，汇率比价也由中性区间上升至过热区间,商品比价则由过热区间回落至中性区间。 交易热度分位值持稳、机构行为分位值上升。分类别来看，虽机构杠杆指标分位值上升6个 百分点，但全市场换手率分位值回落5个百分点，因此本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期持平于64%。而受配置盘力度、上市公司理财买入量分位值均明显上升影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期明显回升9个百分点至66%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标仍为50%图4.机构行为类指标分位值明显回升 100% 过热中性偏冷 120% 交易热度机构行为 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 100% 80% 60% 40% 20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.全市场换手率小幅回落 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量及占比均较上期维持不变，分别为40%、60%、0%。其中全市场换手率较上期回落5个百分点至85%，机构杠杆分位值则继续回升6个百分点至47%。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率继续上行3个百分点至97.81%，其分位值读数则基本持平于88%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率小幅降至22.93%，过去一年分位值读数回落5个百分点至85%。 ③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续小幅上升至 86.04%，过去一年分位值读数上行6个百分点至47%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续上升至4.48，过去一年分位值读数大幅走高55个百分点至55%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行1个百分点至68.19%，过去一年分位值读数也由上期的55%进一步回落至45%。 图5.全市场换手率分位值小幅回落图6.机构杠杆分位值继续小幅回升 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 -20% -20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘力度延续回升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为43%，位于中性区间的指标数量占比则上升至57%。其中发生变化的是上市公司理财买入量分位值大幅上升47个百分点至60%。此外，本期基金久期及分歧度、基金买超长债、货币松紧预期指数分位值均不同程度回落，但配置盘力度和上市公司理财买入量分位值均大幅回升。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期小幅降至2.97年，过去一年分位值读数回落4 个百分点至76%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期小幅上升至0.5，过去一年分位值读数则回落4个百分点至55%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标继续下行0.1个百分点至3.6%，过去一年分位值读数也继续回落2个百分点至96%。 ④债基止盈压力（过热）：6月债市收益率下行相对较快，债基止盈压力指标较上期大幅上升18个百分点至97%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至73%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数回落5个百分点至35%。 ⑥配置盘力度（中性）：在6月连续下行后，本期配置盘力度指标继续上期的上行趋势，本期再度上行0.1个百分点至0.16%。 ⑦上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量大幅回升至588亿，过去一年分位值读数大幅上升47个百分点至60%。 图7.本期配置盘力度还在加大，%图8.上市公司理财买入量分位值大幅回升，% 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 -0.15 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-