固定收益定期报告：情绪指标接近过热

2024年07月14日情绪指标接近过热 证券研究报告 本期微观交易温度计读数上升3个百分点至68% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 其中配置盘力度、上市公司理财买入量、汇率比价指标分位值大幅上升，基金久期及分歧度、商品比价分位值不同程度回落。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn999563319 本期位于过热区间的指标数量占比仍为50% 相关报告 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为9个（占比50%），位于中性区间的指标数量上升至9个（占比50%）。其中发生变化的有上市公司理财买入量由偏冷区间升至中性区间，汇率比价也由中性区间上升至过热区间,商品比价则由过热区间回落至中性区间。 交易热度分位值持稳、机构行为分位值上升。分类别来看，虽机构杠杆指标分位值上升6个百分点，但全市场换手率分位值回落5个百分点，因此本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期持平于64%。而受配置盘力度、上市公司理财买入量分位值均明显上升影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期明显回升9个百分点至66%。 全市场换手率小幅回落 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量及占比均较上期维持不变，分别为40%、60%、0%。其中全市场换手率较上期回落5个百分点至85%，机构杠杆分位值则继续回升6个百分点至47%。 配置盘力度延续回升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为43%，位于中性区间的指标数量占比则上升至57%。其中发生变化的是上市公司理财买入量分位值大幅上升47个百分点至60%。此外，本期基金久期及分歧度、基金买超长债、货币松紧预期指数分位值均不同程度回落，但配置盘力度和上市公司理财买入量分位值均大幅回升。 政策利差分位值小幅回升 本期市场利差分位值小幅回升3个百分点至80%，仍位于过热区间；而由于10年期国债收益率周内小幅下行，其与MLF利差再次走阔，政策利差分位值转为回升2个百分点至62%。 汇率比价指标分位值继续回升 本期比价类指标中，位于过热、中性区间的指标数量占比仍为75%、25%，其中商品比价指标分位值大幅回落39个百分点至36%，由过热区间回落至中性区间；汇率比价指标分位值则继续上升22个百分点至72%，由中性区间上升至过热区间。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数上升至68%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比依然为50%...................................42.1.全市场换手率小幅回落.................................................52.2.配置盘力度延续回升...................................................52.3.政策利差分位值小幅回升...............................................62.4.汇率比价指标分位值继续回升...........................................6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至68%.....................................4图2.配置盘力度、上市公司理财买入量分位值明显上升............................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标仍为50%...................................4图4.机构行为类指标分位值明显回升............................................4图5.全市场换手率分位值小幅回落..............................................5图6.机构杠杆分位值继续小幅回升..............................................5图7.本期配置盘力度还在加大，%...............................................6图8.上市公司理财买入量分位值大幅回升，%.....................................6图9.商品比价指标分位值大幅回落..............................................7图10.汇率比价指标分位值升至过热区间.........................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数上升至68% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数上升3个百分点至68%。其中配置盘力度、上市公司理财买入量、汇率比价指标分位值大幅上升，基金久期及分歧度、商品比价分位值不同程度回落。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比依然为50% 本期位于过热区间的指标数量占比仍为50%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为9个（占比50%），位于中性区间的指标数量上升至9个（占比50%）。其中发生变化的有上市公司理财买入量由偏冷区间升至中性区间，汇率比价也由中性区间上升至过热区间,商品比价则由过热区间回落至中性区间。 交易热度分位值持稳、机构行为分位值上升。分类别来看，虽机构杠杆指标分位值上升6个百分点，但全市场换手率分位值回落5个百分点，因此本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期持平于64%。而受配置盘力度、上市公司理财买入量分位值均明显上升影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期明显回升9个百分点至66%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.全市场换手率小幅回落 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量及占比均较上期维持不变，分别为40%、60%、0%。其中全市场换手率较上期回落5个百分点至85%，机构杠杆分位值则继续回升6个百分点至47%。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率继续上行3个百分点至97.81%，其分位值读数则基本持平于88%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率小幅降至22.93%，过去一年分位值读数回落5个百分点至85%。 ③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续小幅上升至86.04%，过去一年分位值读数上行6个百分点至47%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续上升至4.48，过去一年分位值读数大幅走高55个百分点至55%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行1个百分点至68.19%，过去一年分位值读数也由上期的55%进一步回落至45%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘力度延续回升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为43%，位于中性区间的指标数量占比则上升至57%。其中发生变化的是上市公司理财买入量分位值大幅上升47个百分点至60%。此外，本期基金久期及分歧度、基金买超长债、货币松紧预期指数分位值均不同程度回落，但配置盘力度和上市公司理财买入量分位值均大幅回升。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期小幅降至2.97年，过去一年分位值读数回落4个百分点至76%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期小幅上升至0.5，过去一年分位值读数则回落4个百分点至55%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标继续下行0.1个百分点至3.6%，过去一年分位值读数也继续回落2个百分点至96%。 ④债基止盈压力（过热）：6月债市收益率下行相对较快，债基止盈压力指标较上期大幅上升18个百分点至97%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至73%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数回落5个百分点至35%。 ⑥配置盘力度（中性）：在6月连续下行后，本期配置盘力度指标继续上期的上行趋势，本期再度上行0.1个百分点至0.16%。 ⑦上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量大幅回升至588亿，过去一年分位值读数大幅上升47个百分点至60%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.政策利差分位值小幅回升 本期市场利差分位值小幅回升3个百分点至80%，仍位于过热区间；而由于10年期国债收益率周内小幅下行，其与MLF利差再次走阔，政策利差分位值转为回升2个百分点至62%。具体地： ①市场利差（过热）：市场利差均值继续小幅回落至0.05%，过去一年分位值读数回升3个百分点至80%。 ②政策利差（中性）：本周10年期国债收益率小幅下行，其与MLF利差再度走阔，因此政策利差较上期下降至-0.07%，对应过去一年分位值读数回升2个百分点至62%。 2.4.汇率比价指标分位值继续回升 本期比价类指标中，位于过热、中性区间的指标数量占比仍为75%、25%，其中商品比价指标分位值大幅回落39个百分点至36%，由过热区间回落至中性区间；汇率比价指标分位值则继续上升22个百分点至72%，由中性区间上升至过热区间。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差下降至-1.27%,过去一年分位值读数转为上升8个百分点至100%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益基本持平于-0.39%，过去一年分位值读数小幅回落2个百分点至92%。 ③商品分位差（中性）：本期商品分位差大幅下降22个百分点至4.8%，过去一年分位值读数也明显回落39个百分点至36%，降至中性区间。 ④汇率分位差（过热）：本期汇率分位差指标继续上行至5.11%，过去一年分位值也继续上升22个百分点至72%，升至过热区间。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、