情绪指标重回过热区间

“国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期上升4.8个百分点至73%，位于过热区间；其中分位值读数较上期上升较快的是机构杠杆指标、商品比价指标；此外，当前拥挤度高的主要指标是超长债换手率、全市场换手率、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、债券与其他大类资产的比价。 处于过热区间的指标占比上升 18个微观指标中，本期合计有10个微观指标处于过热区间（占比 56%）、2个处于偏冷区间（11%）、6个处于中性区间（33%）。其中发生变化的有：市场利差指标由上期的中性区间上升至本期的过热区间，机构杠杆指标则由上期的偏冷升至过热区间。 交易类、机构行为类指标分位值读数均上升。分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数为86%，较上期明显上升9个百分点；机构行为类指标的平均分位值读数为59%，较上期继续上升6个百分点。近两周来这两类指标分位值读数均持续上升。 超长债换手率持续位于100%分位 本期交易热度类指标中有60%过热、20%中性、20%偏冷。其中较上期发生变化的是机构杠杆指标，由上期27%分位的偏冷区间迅速上升至67%的中性区间，已接近过热。此外，本周30Y国债换手率指标分位值依旧位于100%高位，全市场换手率指标分位值也较上期有所提升基金超长债买入量分位值近七周均在98%以上 本期机构行为类指标中有43%过热、43%中性、14%偏冷，较上期没有变化。其中基金超长债买入量依然位于100%分位，货币松紧预期指数分位值则较上期明显上升。 市场利差分位值回升至过热区间 本期利差类指标中的市场利差上升至过热区间，政策利差则依然位于中性区间。 商品分位差读数快速上升至99% 本期比价类指标中有75%过热、25%中性，较上期无变化，其中商品比价分位值读数较上期上升较快。目前除汇率比价指标外，其余三个比价指标均位于90%以上。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年01月28日 情绪指标重回过热区间 本期微观交易温度计读数升至73% 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数升至73%3 2.处于过热区间的指标占比上升4 2.1.超长债换手率持续位于100%分位4 2.2.基金超长债买入量分位值近七周均在98%以上5 2.3.市场利差分位值回升至过热区间6 2.4.商品分位差读数快速上升至99%6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数较上期明显升至73%3 图2.机构杠杆和商品比价指标分位值读数上升较快3 图3.本期处于过热区间的微观情绪指标占比上升4 图4.交易类、机构行为类指标分位值较上期均明显上升4 图5.超长债换手率持续位于100%分位5 图6.机构杠杆分位值读数快速上升5 图7.基金超长债买入量分位值近七周均在98%以上6 图8.货币松紧预期指数继续降低6 图9.本期市场利差上升至过热区间7 图10.本期商品分位差快速上升7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数升至73% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期上升4.8个百分点至73%，位于过热区间。其中分位值读数较上期上升较快的是机构杠杆指标、商品比价指标；此外，当前拥挤度高的主要指标是超长债换手率、全市场换手率、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30Y国债换手率 % 69.66 100% 100% 0% 日频 全市场换手率 % 20.72 99% 93% 6% 日频 交易热度 机构杠杆 % 87.43 67% 27% 40% 日频 政金债全场倍数 / 3.90 18% 73% -55% 月频 长期国债成交占比 % 74.52 100% 91% 9% 月频 基金久期 年 2.57 45% 35% 10% 周频 基金分歧度 / 0.49 51% 41% 10% 周频 基金超长债买入量 % 2.02 100% 100% 0% 周频 机构行为 债基止盈压力 % 97.18 91% 45% 46% 月频 货币松紧预期 % 0.93 95% 87% 8% 日频 配置盘力度 % 0.09 20% 14% 6% 周频 上市公司理财买入量 亿 532 41% 53% -13% 日频 市场利差% 0.07 77% 68% 9% 日频 利差 与政策利差 % 0.03 62% 62% 0% 日频 股债比价 % -0.68 92% 100% -8% 日频 信贷比价 比价 商品比价 %% -0.31 34.50 99%99% 97%73% 2% 26% 日频日频 汇率比价 % 4.34 53% 63% -10% 日频 交易热度汇总 / / 77% / / / 机构行为汇总 / / 63% / / / 全部指标汇总 / / 73% / / / 债券与其他大类资产的比价。表1：指标热力值 资料来源：国投证券研究中心，Wind 图1.本期债市微观交易温度计读数较上期明显升至73%图2.机构杠杆和商品比价指标分位值读数上升较快 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.处于过热区间的指标占比上升 本期有56%的指标处于过热区间。18个微观指标中，本期合计有10个微观指标处于过热区间（占比56%）、2个处于偏冷区间（11%）、6个处于中性区间（33%）。其中发生变化的有： 市场利差指标由上期的中性区间上升至本期的过热区间，机构杠杆指标则由上期的偏冷升至过热区间。 交易类、机构行为类指标分位值读数均上升。分类别来看，本期交易热度类指标的平均分位值读数为86%，较上期明显上升9个百分点；机构行为类指标的平均分位值读数为59%，较上期继续上升6个百分点。近两周来这两类指标分位值读数均持续上升。（注：过去一年分位值 读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期处于过热区间的微观情绪指标占比上升图4.交易类、机构行为类指标分位值较上期均明显上升 100% 80% 60% 40% 20% 0% 过热中性偏冷 交易热度机构行为利差位置资产比价 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.超长债换手率持续位于100%分位 本期交易热度类指标中有60%过热、20%中性、20%偏冷。其中较上期发生变化的是机构杠杆指标，由上期27%分位的偏冷区间迅速上升至67%的中性区间，已接近过热。此外，本周30Y国债换手率指标分位值依旧位于100%高位，全市场换手率指标分位值也较上期有所提升。具 体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期继续上升4.96个百分点至69.66%，过去一年分位值读数依然位于100%，较上期持平。自24年1初以来，此指标分位值基本均维持在100%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率指标较上期小幅上升0.4个百分点至20.72%，过去一年分位值读数也上升6个百分点至99%。此指标分位值在本期内连续上升，再度 接近100%分位。 ③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）指标较上期上升2个百分点至87.43%，过去一年分位值读数大幅上升40%至67%，已经接近过热区间。 ④政金债全场倍数（偏冷）：本期全市场换手率指标较上期下降0.6至3.90，过去一年分位值读数为18%，较前期的73%大幅降低。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期下降10.8个百分点至74.52%，过去一年分位值读数为100%，较前期的91%有所上升。 图5.超长债换手率持续位于100%分位图6.机构杠杆分位值读数快速上升 30Y国债换手率，%10Y国债利率，%，逆序,右轴 802.3 70 2.5 60 502.7 40 302.9 20 3.1 10 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 03.3 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 隔夜成交/全部质押式回购，分位值 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.基金超长债买入量分位值近七周均在98%以上 本期机构行为类指标中有43%过热、43%中性、14%偏冷，较上期没有变化。其中基金超长债买入量依然位于100%分位，货币松紧预期指数分位值则较上期明显上升。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期指标较上期上升0.04至2.57年，过去一年分位值读数为45%，较上期上升10个百分点。（2023年12月29日以来的久期计算结果基于2023Q4季报进行了回溯调整） ②基金分歧度（中性）：本期基金分期度指标较上期降低0.01至0.49，已连续五周下降；过去一年分位值读数为51%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期小幅上升0.1个百分点至2.02%，过去一年分位值读数依然为100%。此指标自23年4月以来基本持续位于过热区 间，近七周分位值读数均在98%以上。 ④债基止盈压力（过热）：本期债基止盈压力指标较上期的17.96%快速上升至97.18%，过去一年分位值读数也由45%攀升至91%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数为95%，较上期上升8个百分点，分位值读数上升较快。 ⑥配置盘力度（偏冷）：本期配置盘力度指标较上周继续回升0.02个百分点至0.09%，过去一年分位值读数为20%，较上期的14%上升。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量较上期小幅下降至532亿，过去一年分位值读数为41%，较上期明显降低13个百分点。 图7.基金超长债买入量分位值近七周均在98%以上图8.货币松紧预期指数继续降低 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-1