情绪指标重回过热区间

“国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期继续上升3个百分点至70%。其中全市场换手率、政金债全场倍数、配置盘力度分位值明显回升；此外，债基止盈压力较上期依然持平于100%高位。当前拥挤度高的主要指标包括超长债换手率、长期国债成交占比、基金超长债累计买入规模、债基止盈压力、货币松紧预期、信贷比价。 位于过热区间的指标数量占比继续上升至56% 18个微观指标中，本期合计有10个微观指标位于过热区间（占比56%）、2个位于偏冷区间（11%）、6个位于中性区间（33%）。其中发生变化的有：政金债全场倍数、政策利差由上期的中性区间上升至过热区间，配置盘力度由上期的偏冷区间上升至中性区间，商品比价则由上期的过热区间回落至中性区间。 交易热度和机构行为类指标分位值读数均回升。分类别来看，由于全市场换手率、政金债全场倍数指标分位值较上期明显回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期上行8个百分点至68%。同时，由于基金分歧度、配置盘力度指标分位值读数也明显上升，机构行为类指标的平均分位值读数上升7个百分点至70%。 全市场换手率指标分位值明显回升 本期交易热度类指标中，过热指标、中性指标、偏冷指标数量占比分别为60%、20%、20%；其中较上期发生变化的是政金债全场倍数由上期的中性升至过热区间。同时，全市场换手率分位值读数本期明显回升26个百分点至61%。 债基止盈压力指标维持在100%分位 本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比均为43%、偏冷指标数量占比下降至14%；其中配置盘力度由上期的偏冷区间升至中性区间，其分位值读数大幅上升43个百分点至67%。同时，债基止盈压力指标仍位于高位，较上期持平于100%。 利差类指标分位值均位于过热区间 本期利差类指标中的市场利差依然位于过热区间，政策利差则由上期的中性区间升至过热区间。由于本期内10年期国债收益率明显下行政策利差继续收窄，其分位值读数较上期的69%上升至74%。 商品比价指标分位值再度回落 本期比价类指标中有50%位于过热区间、50%位于中性区间，其中商品比价由上期的过热区间回落至中性区间，其分位值读数快速降至54%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年03月03日 情绪指标重回过热区间 本期微观交易温度计读数上升至70% 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数上升至70%3 2.交易热度和机构行为类指标分位值读数均回升4 2.1.全市场换手率指标分位值明显回升4 2.2.债基止盈压力指标维持在100%分位5 2.3.利差类指标分位值均位于过热区间6 2.4.商品比价指标分位值再度回落6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至70%4 图2.全市场换手率、配置盘力度指标分位值明显上升4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比继续上升4 图4.交易热度和机构行为类指标分位值均回升4 图5.全市场换手率指标分位值读数明显回升5 图6.政金债全场倍数升至过热区间5 图7.债基止盈压力分位值持平于100%6 图8.配置盘力度分位值读数明显上升6 图9.政策利差指标分位值读数继续回升7 图10.商品比价指标分位值读数再度回落7 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数上升至70% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期继续上升3个百分点至70%。其中全市场换手率、政金债全场倍数、配置盘力度分位值明显回升；此外，债基止盈压力较上期依然持平于100%高位。当前拥挤度高的主要指标包括超长债换手率、长期国债成交占比、基金超长 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30Y国债换手率 % 99.83 100% 100% 0% 日频 全市场换手率 % 19.10 61% 35% 26% 日频 交易热度 机构杠杆 % 77.81 4% 0% 4% 日频 政金债全场倍数 / 4.83 82% 64% 18% 月频 长期国债成交占比 % 76.37 91% 100% -9% 月频 基金久期 年 2.67 53% 51% 2% 周频 基金分歧度 / 0.47 67% 57% 10% 周频 基金超长债买入量 % 2.21 96% 98% -2% 周频 机构行为 债基止盈压力 % 98.58 100% 100% 0% 月频 货币松紧预期 % 0.93 94% 94% 0% 日频 配置盘力度 % 0.15 67% 24% 43% 周频 上市公司理财买入量 亿 422 14% 18% -3% 日频 市场利差% 0.09 70% 79% -8% 日频 利差 与政策利差 % -0.07 74% 69% 5% 日频 股债比价 % -0.62 81% 82% -1% 日频 信贷比价 比价 商品比价 %% -0.36 3.20 98%54% 100% 97% -2% -43% 日频日频 汇率比价 % 3.54 45% 45% 0% 日频 交易热度汇总 / / 68% / / / 机构行为汇总 / / 70% / / / 全部指标汇总 / / 70% / / / 债累计买入规模、债基止盈压力、货币松紧预期、信贷比价。表1：指标热力值 资料来源：国投证券研究中心，Wind 图1.本期债市微观交易温度计读数上升至70%图2.全市场换手率、配置盘力度指标分位值明显上升 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.交易热度和机构行为类指标分位值读数均回升 本期处于过热区间的指标数量占比继续上升至56%。18个微观指标中，本期合计有10个微观指标位于过热区间（占比56%）、2个位于偏冷区间（11%）、6个位于中性区间（33%）。其 中发生变化的有：政金债全场倍数、政策利差由上期的中性区间上升至过热区间，配置盘力度由上期的偏冷区间上升至中性区间，商品比价则由上期的过热区间回落至中性区间。 交易热度和机构行为类指标分位值读数均回升。分类别来看，由于全市场换手率、政金债全场倍数指标分位值较上期明显回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期上行8个 百分点至68%。同时，由于基金分歧度、配置盘力度指标分位值读数也明显上升，机构行为类指标的平均分位值读数上升7个百分点至70%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比继续上升图4.交易热度和机构行为类指标分位值均回升 100% 80% 60% 40% 20% 0% 过热中性偏冷 交易热度机构行为利差位置资产比价 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.1.全市场换手率指标分位值明显回升 本期交易热度类指标中，过热指标、中性指标、偏冷指标数量占比分别为60%、20%、20%；其中较上期发生变化的是政金债全场倍数由上期的中性升至过热区间。同时，全市场换手率分位值读数本期明显回升26个百分点至61%。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率指标较上期大幅回升10.45个百分点至99.83%，过去一年分位值读数维持在100%。 ②全市场换手率（中性）：本期全市场换手率指标较上期也回升0.8个百分点至19.1%，过去一年分位值读数转为回升26个百分点至61%，再度接近过热区间。 ③机构杠杆（偏冷）：月末时点机构杠杆指标仍在低位徘徊，本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）指标较上期小幅回升0.9个百分点至77.81%，过去一年分位值读数也小幅上升4个百分点至4%。 ④政金债全场倍数（过热）：本期政金债全场倍数指标较上期上升0.36至4.83，过去一年分位值读数大幅上升18个百分点至82%。 ⑤长期国债成交占比（过热）：本期长期国债成交占比指标较上期小幅下行0.68个百分点至76.37%，过去一年分位值读数下行9个百分点至91%，仍位于高位。 图5.全市场换手率指标分位值读数明显回升图6.政金债全场倍数升至过热区间 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 24-02 -20% 资料来源：国投证券研究中心，Wind资料来源：国投证券研究中心，Wind 2.2.债基止盈压力指标维持在100%分位 本期机构行为类指标中，过热、中性指标数量占比均为43%、偏冷指标数量占比下降至14%；其中配置盘力度由上期的偏冷区间升至中性区间，其分位值读数大幅上升43个百分点至67%。同时，债基止盈压力指标仍位于高位，较上期持平于100%。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期指标较上期略有上升至2.67年，过去一年分位值读数为53%，较上期小幅上行2个百分点。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分期度指标较上期小幅回落至0.47，过去一年分位值读数明显上升10个百分点至67%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期基本持平于2.21%，过去一年分位值读数继续小幅降低2个百分点至96%，仍位于高位。 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 ④债基止盈压力（过热）：由于2月债券市场依然表现强劲，本期债基止盈压力指标延续高位，较上期小幅上升0.68个百分点至98.58%，过去一年分位值读数持平于100%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数也持平于上期的94%。 ⑥配置盘力度（中性）：本期配置盘力度指标较上期上升0.06个百分点至0.15%，过去一年分位值读数也大幅上升43个百分点至