社会服务行业投资策略周报：市场没有彻底悲观

从我们对人口的分析来看，对于消费力的修复要保持耐心，人口、就业、薪酬三方面因素环环相扣，需要强力进行破解，或者需要时间化解。但另一方面，市场目前没有完全悲观，近期从消费税、市内免税、部分服务消费行业对外资开放等主题都催生了较大幅度的市场波动，部分超预期个股市场的反馈幅度也非常显著。 文旅：关注旅游热点孵化及四季度同比基数走低。目前暑期预计出行同比客流增速平稳，下半年预计东北（暑期避暑+冬季冰雪）与西北（新疆旺季+“我的阿勒泰”剧集引流）有望形成旅游热点，同时低空经济有望为景区注入新动能。个股业绩层面关注暑期旺季景气度延续+四季度同比业绩基数回落有望走出相对高增速。推荐关注：行业热点有望在下半年持续孵化带动Beta机遇，同时核心关注长白山、西域旅游、九华旅游、峨眉山A等有新项目落地预期及交通改善的标的。 酒店：暑期旺季，全国量价环比持续上升，较去年仍有一定差距，全国OCC同比-2.50pct，全国ADR同比-4.84%，RevPAR同比-8.56%。锦江酒店、华天酒店相继发布上半年业绩预告，三季度关注暑期旺季出行景气度和龙头品牌拓店提升市占率水平，以及海外减亏落地和RevPAR提升带来业绩改善预期。 教育：1）公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司。随着2024年国省考录取名单发布，新一轮公职考试将在下半年开展。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：2024H1头部公司收入保持高增，暑期非学科培训旺季开始，头部机构前期加大人员配置、网点建设，暑期业绩有望快增。 黄金珠宝：美国通胀降温超预期，金价预计仍保持高位。金价在Q2后基本趋稳，短期对消费的抑制作用逐渐减弱，黄金消费需求有望逐渐释放，关注下半年及Q3的终端动销修复。当前黄金珠宝板块已深度回调，考虑到金价长期强势，黄金消费或将保持高景气度，当前板块估值处较低水平，头部黄金珠宝企业高业绩确定性、高分红，投资价值凸显。 医美：2024H1医美市场在高预期下仍存在增长压力，但肉毒、再生等板块重磅新品上市一定程度提振市场情绪，2024H2-2025医美新品有望引来密集上市期，本周昊海生科第四代有机交联玻尿酸正式获批，采用全球首创有机交联工艺，高端新品契合市场需求有望带动公司医美板块增速。 美妆：润本股份发布2024H1业绩预告略超预期，2024H1预计实现归母净利润为1.75-1.85亿元，同比增长46.48%-54.09%，公司2024年推出驱蚊和防晒新品，儿童防晒新品作为婴童赛道的夏季补充在旺季放量，建议重点关注。 2024H1天猫+抖音双品牌GMV数据显示，品牌之间竞争进一步白热化，国货品牌间的差距已逐渐拉大，头部效应凸显。以珀莱雅、韩束及可复美为代表的国货品牌，双渠道增速持续领跑。 零售：1、线上零售：目前消费动能仍在恢复，线下零售板块Q2预计整体仍有一定压力，其中百货可选渠道受消费力下滑、行业低价竞争的影响更大，超市必选渠道Q2同店表现或弱于Q1，但优于百货渠道。中报期将近，建议把握绩优龙头投资机会。2、跨境电商：我们认为，高利率与高房价持续压制美国居民住宅消费，降息预期加强有望带来消费者及渠道商信心改善，补库进程有望提速。建议关注房地产相关性较低、受益消费降级的出海标的。投资建议： 1）推荐品牌运营龙头安克创新（300866.SZ）；2）关注亚马逊服装品类龙头赛维时代（301381.SZ）；3）持续推荐千斤顶出海龙头常润股份（603201.SH），品、燃油割草机龙头大叶股份（300879.SZ），核心渠道上量渠道市占率提升alpha有望凸显。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1商社板块观点 1.1免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年6月24日至6月30日，免税销售额指数为28.1，受淡季客流走弱影响，景气度指数有所下调。 图1.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年7月1日至7月7日） 海南三大机场：客流42.0万人次，环比+4.3%，恢复至19年同期115.9%海口机场：客流21.9万人次，环比-0.7%，恢复至19年同期108.3%三亚机场：客流19.5万人次，环比+11.1%，恢复至19年同期121.9% 图2.海南省机场进港客流情况（人次） 图3.海口机场进港客流情况（人次） 图4.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：上海、北京、成都、长沙、重庆、西安、广州、郑州、杭州、深圳； 北京→海南：客流3.1万人次，环比-11.2%，恢复至19年同期135.8%上海→海南：客流3.2万人次，环比+4.1%，恢复至19年同期132.6%广州→海南：客流1.9万人次，环比-6.9%，恢复至19年同期82.7%深圳→海南：客流1.6万人次，环比-7.5%，恢复至19年同期91.7% 成都→海南：客流2.9万人次，环比+19.0%，恢复至19年同期249.2%重庆→海南：客流2.0万人次，环比+3.9%，恢复至19年同期129.4%长沙→海南：客流2.5万人次，环比+20.1%，恢复至19年同期114.1%郑州→海南：客流1.8万人次，环比+19.9%，恢复至19年同期113.0%武汉→海南：客流1.5万人次，环比-4.4%，恢复至19年同期106.6%杭州→海南：客流1.7万人次，环比-9.5%，恢复至19年同期128.1% 图5.北上广深进港客流（人次） 图6.北部地区进港客流（人次） 图7.西南地区进港客流（人次） 图8.华中地区进港客流（人次） 图9.江南及广西地区进港客流（人次） 公司跟踪 中国中免：公司发布2024年半年度业绩快报。2024H1公司实现营业收入人民币312.65亿元，同比下降12.81%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币32.88亿元，同比下降14.94%。2024H1公司主营业务毛利率为32.94%，同比提升2.62个百分点，其中第二季度主营业务毛利率为33.29%，同比提升0.82个百分点，环比提升0.59个百分点，公司主营业务毛利率持续改善。 投资建议：免税方面近期关注23年四月下旬起打击代购，同时23年下半年消费意愿降至低点，展望公司 H2 起同比压力将显著减轻。推荐关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目接连落地实现增量。 1.2酒店 2024年第27周酒店数据来看，暑期旺季来临，量价数据环比持续改善： 1、全国量价：全国OCC为61.53%，环比上周1.13pct，同比-2.50pct，较2019年同期-4.32pct，上周OCC较2019年同期-6.60pct；全国ADR为206.62元，环比上周3.36%，同比-4.84%，较2019年同期-3.17%，上周ADR较2019年同期-3.20%； 2024年第27周全国RevPAR为127.13元，环比上周5.29%，同比-8.56%，较2019年同期-9.52%，上周RevPAR较2019年同期-10.58%。 2、分类型：经济型酒店OCC为62.21%，同比去年同期-2.51pct，较2019年同期-3.68pct；中档型酒店OCC为61.57%，同比去年同期-3.47pct，较2019年同期-4.33pct；高档型酒店OCC为53.59%，同比去年同期-5.96pct，较2019年同期-13.91pct。 图1.全国酒店OCC 图2.全国酒店ADR（元） 图3.全国酒店RevPAR（元） 图4.经济型酒店OCC 图5.中档型酒店OCC 图6.高档型酒店OCC 锦江酒店披露上半年业绩预告。公司预计2024年上半年公司归母净利润为8-8.5亿元，可比口径下增长50.22%-59.61%。实现扣非归母净利润3.7-4亿元，可比口径下同比增长-0.94%到7.10%。我们认为上半年RevPAR表现相对承压，但海外财务费用节省带来增量业绩。下半年建议关注暑期旺季、CRS增长以及直营店改造情况。 华天酒店披露上半年业绩预告。预计2024H1亏损6500万元至8500万元，上年同期亏损7470.52万元，扣非净利润亏损7150万元至9150万元，上年同期亏损9330.19万元。公司业绩变动原因为酒店业收入同比略有下滑，其他生活服务业同比增长较多；公司实施一系列降本增效措施，成本费用同比有所下降。 投资建议：短期我们建议关注二季度RP增长仍有亮眼表现的华住集团（1179.HK）； 以及二季度新零售业务增长亮眼的亚朵（ATAT.O）。中长期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 1.3教育 K12：2024H1头部公司收入保持高增 A股K12公司公布半年度业绩预告。1）学大教育预计2024H1实现归母净利润1.30-1.85亿元，同比增长46.32%-108.23%，公司在个性化教育垂直领域持续深化、重点布局，保持公司经营业绩稳定增长，同时加强成本管控，推进提质增效，优化公司经营效率；昂立教育预计2024H1实现营业收入5.47亿元，同比+34.21%，归母净利润-1760万元，同比大幅减亏，公司扩大业务规模而产生的相关成本费用使公司业绩出现亏损。 图7.学大教育半年度业绩（亿元） 图8.昂立教育半年度业绩（亿元） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 近期多地召开会议，明确合规前提下非学科牌照应批尽批。为着力提升教培类企业开办便利度，龙华区政务服务和数据管理局携手区教育局及市场监督管理局龙华监管局共同推出“开办非学科类校外培训”“证照联办”主题事项。自5月15日起，相关企业只需准备齐全相关材料，即可前往龙华区政务服务中心“证照联办”专窗享受一站式办理服务。自新主题事项开设以来，五天内已成功办理“开办非学科类校外培训”主题事项60起。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 公职考培：25年公职考培周期开启，关注头部公司 华图“质量百日行”活动进展过半。华图“质量百日行”活动目前在全国17所省级分校，举办了共20场学院座谈会，与超过200名学员进行了交流。“质量百日行”搭建起了公司管理团队与一线学员之间沟通的桥梁，鼓励学员敞开心扉、畅所欲言，发出自己的声音，让管理团队能够站在客户角度，去看待和评价服务与产品质量，做到真正地“以客户为中心”。 图9.我国公职类岗位招录人数（万人，2024E） 图10.不同公职类岗位报考人数（2024） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏阳已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场