可转债周报：2024H1转债主体业绩前瞻

可转债周报20240714 2024H1转债主体业绩前瞻 2024年07月14日 转债周度专题 截至2024-07-13，A股2024H1业绩预告已基本披露完毕。存量转债发行 主体中，合计128家发布了业绩预告，分布于24个申万行业。从业绩情况看，预增（含略增）主体有44家，扭亏主体16家；预减（含略减）主体有19家，续亏主体28家、首亏主体21家。扭亏主体主要以化工行业为主。首亏主体则以电力设备为主。光伏板块的晶澳科技、隆基绿能、通威股份等5家公司受行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 原因而出现首亏，隆基、通威2024H1预亏损额分别高达51.5、31.5亿元。 预减和续亏角度看，钢铁、国防军工、建材、交运、农林牧渔等行业2024H1 执业证书：S0100122090014邮箱：tangmenghan@mszq.com 利润预减主体占比较高，行业需求疲软、竞争加剧导致的盈利下滑较为普遍。预 相关研究1.批文审核周度跟踪20240714：本周终止批文及占比均增加-2024/07/142.固收周度点评20240714：趋势在，扰动存把握票息-2024/07/143.高频数据跟踪周报20240713：PTA开工率环周回升-2024/07/134.流动性跟踪周报20240713：DR001下行至1.68%-2024/07/135.固收点评20240713：淡化“规模情结”下的信贷与债市-2024/07/13 增主体主要集中在汽车、轻工制造、电子行业，分别有8家、5家、5家。结合营收区域来看，出口链主体业绩整体表现仍保持亮眼。 分评级看，A评级及以下主体利润增速均值为负且多亏损，AA及A+主体利 润修复较为明显。从估值角度看，预增主体占比整体随转股溢价率降低而提升。 转债市场表现 本周转债市场收跌，其中中证转债下跌0.19%，上证转债下跌0.23%，深证 转债下跌0.17%；万得可转债等权下跌0.05%，万得可转债加权下跌0.18%。 本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为680.90亿元， 较上周日均增加78.18亿元，周内成交额合计3404.50亿元。 转债行业层面上，合计11个行业收涨，18个行业收跌。其中汽车、社会服 务和美容护理行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.99%、1.98%、1.45%；煤炭、电力设备和公用事业等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值增加，而溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为76.24元，较上周末增加1.37元；全市场加权转股溢价率为65.85%，较上周末下降了4.19pct。 全市场百元平价溢价率水平为23.04%，较上周末上升了3.28pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周一级审批数量1只（2024-07-08至2024-07-12），为伟隆股份（2.70 亿元）证监会同意注册。 本周转债市场收跌，33只转债发布预计触发下修公告，22只转债公告不下 修，15只转债提议/实际下修，较此前有所增加；景20转债发布预计触发赎回公告，诺泰转债、耐普转债公告不提前赎回。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.12024H1转债主体业绩前瞻3 1.2周度回顾与市场展望7 2转债市场周度跟踪9 2.1权益市场上涨，北向资金净流入9 2.2转债市场收跌，全市场溢价率下行10 2.3不同类型转债高频跟踪13 3转债供给与条款跟踪17 3.1本周一级预案发行17 3.2下修&赎回条款18 4风险提示21 插图目录22 表格目录22 1转债周度专题与展望 1.12024H1转债主体业绩前瞻 截至2024-07-13，A股2024H1业绩预告已基本披露完毕。存量转债发行主体中，合计128家发布了业绩预告，分布于24个申万行业，其中化工、汽车、 电子、电力设备、轻工制造有10家以上发布预告，轻工制造、纺织服饰、钢铁、传媒行业业绩披露率过半。 从业绩情况看，预增（含略增）主体有44家，扭亏主体16家；预减（含略 减）主体有19家，续亏主体28家、首亏主体21家。其中，有2023年wind一 致预期数据的转债75家，其中19家转债主体wind一致预期2024年净利润为正，但2024H1实际亏损，占比25%；35家转债主体盈利但不及预期，占比47%；21家转债主体业绩超预期，占比28%。 图1：2024H1不同行业发布业绩预告转债主体数量及披露率（家，%） 业绩预告主体占比(右) 14 12 10 8 6 4 2 0 基汽电电轻医机建有纺计农钢建传国石食公环交煤社通础车子力工药械筑色织算林铁筑媒防油品用保通炭会信 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 化设制生设装金服机牧材军石饮事运服 工备造物备饰属饰渔料工化料业输务 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：2024H1转债主体业绩预告情况：利润方向（家）图3：2024H1转债业绩预告：是否符合预期（家，%） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 预增略增预减略减扭亏首亏续亏 大不及预期-实际亏损盈利-不及预期 盈利-大超预期盈利-略超预期 9,12% 19,25% 12,16% 35,47% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 扭亏主体主要以化工行业为主。化工板块的神马股份、鹿山新材、永东股份、新疆天业等6家实现扭亏，扭亏原因多为原材料成本下降，降效提质效果较好，盈利能力回升。农牧板块的牧原、湘佳股份及造纸行业的五洲特纸、山鹰国际在原材料成本回落背景下也实现了扭亏，但业绩恢复程度弱于市场预期。 首亏主体则以电力设备为主。光伏板块的晶澳科技、隆基绿能、通威股份等5家公司受行业竞争加剧、产品价格大幅下滑等原因而出现首亏，尤其是隆基、通威2024H1预亏损额分别高达51.5、31.5亿元。建筑建材板块的山东玻纤、重庆建工、中天精装受下游需求大幅减弱影响也出现首亏。 图4：2024H1预告扭亏主体行业分布（家）图5：2024H1预告首亏主体行业分布（家） 1 1 1 6 1 2 2 2 基础化工电子 农林牧渔轻工制造传媒 环保汽车 食品饮料 电力设备 1 1 1 5 1 2 2 2 2 2 2 电子 基础化工建筑装饰汽车 轻工制造医药生物传媒 计算机建筑材料煤炭 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 预减和续亏角度看，钢铁、国防军工、建材、交运、农林牧渔等行业2024H1利润预减主体占比较高，行业需求疲软、竞争加剧导致的盈利下滑较为普遍。预增主体主要集中在汽车、轻工制造、电子行业，分别有8家、5家、5家。 图6：不同行业2024H1转债主体业绩预告情况：利润方向（家，%） 增减扭亏首亏续亏总计 100% 80% 60% 40% 20% 0% 14 12 10 8 6 4 2 0 传电电纺钢公国环机基计建建交煤农汽轻石食医有通社媒力子织铁用防保械础算筑筑通炭林车工油品药色信会 设服事军设化机材装运牧制石饮生金服 备饰业工备工料饰输渔造化料物属务 资料来源：wind，民生证券研究院 从行业利润增速来看，13个行业的平均利润增速为正，环保、轻工制造、食品饮料行业利润增速的均值较高，2023年归母净利润同比增长均超100%；从绝对规模看，电子、汽车行业利润均值分别为6.51亿元、6.13亿元，明显高于其他行业；石化、有色金属等业绩表现也较好。 图7：不同行业2024H1业绩预告情况：利润规模及增速（亿元，%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：增速按照转债余额加权，下同； 此外，结合营收区域来看，出口链主体业绩整体表现仍保持亮眼，44家预增主体中有12家在预增原因分析中明确提及海外业务对2024H1业绩贡献较好。海外新能源汽车需求旺盛，叠加美元升值带来汇兑损益，汽车板块出口链转债延续2023年亮眼业绩，如森麒麟、长城汽车、银轮股份、天汽模等。 名称正股简称 债券余额转债收盘转股溢价 (亿元)价(元) 率 评级 行业利润中位增速中位 业绩预告业绩预告wind一致预 测净利润 单季归母净利趋势 图8：部分出口链可转债主体2024H1业绩预增情况（2024-07-12） 凯中转债 凯中精密 1.65 185.60 18.31% AA- 电力设备 数 0.80 数 1235.4% 1.82 世运转债 世运电路 9.27 136.72 -0.42% AA 电子 2.95 50.5% 6.10 金轮转债 物产金轮 2.13 118.00 35.59% AA- 纺织服饰 0.83 61.3% 1.46 柳工转2 柳工 27.90 145.58 1.67% AAA 机械设备 9.67 57.5% 12.46 新北转债新北洋8.77111.0533.85%AA计算机0.1760.0%0.26 能辉转债 能辉科技 3.48 104.90 64.30% A+ 建筑装饰 0.35 500.1% 0.90 长汽转债 长城汽车 34.95 111.98 68.46% AAA 汽车 69.00 406.9% 110.10 麒麟转债 森麒麟 21.99 134.96 10.60% AA 汽车 11.00 81.4% 21.78 银轮转债 银轮股份 5.07 182.31 10.37% AA 汽车 4.10 43.6% 8.48 汽模转2 天汽模 3.08 119.80 27.06% AA- 汽车 0.92 77.0% - 鹤21转债 仙鹤股份 20.50 120.56 23.61% AA 轻工制造 5.55 207.2% 10.57 齐翔转2齐翔腾达6.79124.8220.20%AA石油石化1.40585.0%5.37 资料来源：wind，民生证券研究院 注：wind一致预测净利润为2024全年数据 分评级来看，A评级及以下主体利润增速均值为负且多亏损，AA及A+主体 利润修复较为明显。其中，AAA主体2024H1业绩以预亏为主，预告利润均值为亏损5.81亿元，主要系光伏龙头隆基绿能、通威股份等大额亏损。AA+主体预告 利润均值为盈利5.14亿元，虽然整体以预减和亏损主体为主，但立讯精密、韦尔股份预增且分别实现53.36亿元、13.58亿元大额净利润。A+主体中，诺泰生物、大叶股份、龙大美食业绩大增，超市场预期。 图9：不同评级2024H1业绩预告情况：利润方向 （家，%） 增减扭亏首亏续亏总计 100% 80% 60% 40% 20% 0% 图10：不同评级2024H1业绩预告：利润规模及增速 （亿元，%） 利润均值增速均值(右) 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从估值角度看，预增主体占比整体随转股溢价率降低而提升。高溢价率主体业绩以预减、亏损为主，首亏主体较多。低估值主体2024H1业绩边际向好，表现出较好的向上弹性。 图11：不同溢价率区间2024H1业绩预告情况：利润方 向（家，%） 增减扭亏首亏续亏总计 图12：不同溢价率区间2024H1业绩预告情况：利润规 模及增速（亿元，%） 利润均值增速均值(右) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 802.50 702.00 601.50 501.00 40 300.50 200.00 10-0.50 0-1.00 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 个券角度，从业绩预告利润增速