2024年度金融工程中期策略展望

量化专题报告 2024年度金融工程中期策略展望 本报告是国盛证券金融工程2024年中期量化策略展望。我们将以量化视 角从宏观、中观和微观等角度进行阐述，展望2024年下半年的投资机会。 经济六周期与资产配置展望：逐步增配权益资产。目前，我们正处于货币扩张、信用收缩和增长下行的阶段，根据彭博经济学家一致预测，随着下半年信用环境的逐步改善，经济有望进入新的扩张阶段。据此角度，大类 资产配置可将债券仓位逐步向权益资产转移。 风格配置展望：当前可能处于A股未来三年风格切换的临界点。目前部分质量风格已经率先形成右侧趋势确认，在高赔率&低拥挤的情况下形成的趋势一般持续性较强，建议重点关注和配置；小盘风格的横截面动量已经处 于劣势，横向对比来看小盘风格已经失去优势，不建议配置和交易。 基金组合展望。成功独行者50组合上半年在样本外的超额收益率达到8.7%，另外成功领先者的重仓行业配置也具有较高的参考价值，看好周期、消费板块，不看好科技和医药板块。 中观行业配置展望：维持“高股息、资源品、出海和AI”的年度判断。当前观点：当前继续看好“高股息+资源品+出海+AI”四大主线，不过近期高股息板块拥挤度有所上升，但尚未触及高拥挤预警区间，后续可重点关注红利板块拥挤度变化；组合跟踪：截止2024年6月底右侧景气趋势模型 表现稳健，绝对收益1.7%，相对wind全A指数超额9.7%。若进一步叠 加PB-ROE选股，绝对收益9.2%，相对wind全A指数超额17.2%，在底部反弹时跟上趋势并且超额收益十分优异。 多因子策略回顾与展望。A股风格：2024年上半年，A股市场出现了较为频繁的大小盘风格切换，整体来看大盘风格占优；动量因子上半年的累计收益较高，除5月发生较大回撤外，其余时间表现较为强势。量价Alpha因子：今年以来，国盛金工量价类Alpha因子均取得正向收益，其中分钟 换手稳定性因子、日频价量相关性因子的稳定性最高，年化信息比率分别为3.40、2.33。主动量化组合：今年以来我们跟踪的量化组合整体表现优异，其中基于增强ETF申赎清单构建的指增组合相对沪深300指数超额收益为6.2%，相对中证500指数超额收益为7.9%，相对中证1000指数超 额收益为4.9%；基于量价交易信息的AI指数增强组合，相对中证500指数超额收益为11.5%，相对中证1000指数超额收益为9.5%。 可转债市场回顾与量化展望。可转债市场回顾：今年转债市场估值压缩显著，估值贡献-2.52%的收益，其中偏债转债的估值回撤最为显著，估值贡献了-4.55%的收益。可转债市场估值与性价比：目前转债市场重回低估区间，择时策略显示超配转债类资产。同时偏债转债相对于平衡偏股有着较高的性价比，但是仍需注意可能的尾部风险。可转债量化策略回顾与展望：由于退市风险的影响，今年以来偏债低估策略回撤较大，可以通过CCB_out 模型以及加入正股动量因子进行规避。今年低风险类策略表现较优，如高股息策略，今年可以实现7.2%的绝对收益，同时波动与回撤较低。 量化择时核心结论。市场中长期已基本见底，中期将继续震荡筑底，下行空间已然有限。行业相对看好电力及公用事业、银行、石油石化、家电、交通运输；可积极布局医药、钢铁、建材、房地产、农林牧渔；相对看弱非银 行金融、汽车、通信。 风险提示：量化模型基于历史规律总结，如若未来宏观、行业、市场、政策发生结构性变化，模型有失效风险。 证券研究报告|金融工程研究 2024年07月14日 作者 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师缪铃凯 执业证书编号：S0680521120003邮箱：miaolingkai@gszq.com 分析师沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师杨晔 执业证书编号：S0680524050001邮箱：yangye1@gszq.com 分析师张国安 执业证书编号：S0680524060003邮箱：zhangguoan@gszq.com 分析师赵博文 执业证书编号：S0680524070004邮箱：zhaobowen@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化专题报告：可转债退市风险的量化与应用》 2024-07-10 2、《量化周报：市场将继续震荡筑底》2024-07-07 3、《量化分析报告：行业配置模型上半年相对wind全A超额9.7%——基本面量化系列研究之三十三》2024-07-07 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面与情绪面恢复》2024-07-06 5、《量化点评报告：七月配置建议：超配大盘质量》 2024-07-01 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、经济六周期与资产配置展望5 1.1中国经济六周期的设计5 1.2下半年宏观展望7 1.3大类资产配置建议8 二、风格配置展望10 三、基金分析展望14 3.1基金仓位：投资偏好分析14 3.2基金推荐：成功领先者&成功独行者16 四、中观行业配置展望18 4.1配置观点：维持“高股息、资源品、出海和AI”的年度判断18 4.2基本面量化组合跟踪22 4.2.1行业景气趋势配置模型22 4.2.2行业库存景气反转模型22 4.2.3行业配置落地：ETF&选股23 �多因子策略回顾与展望25 5.1A股市场风格因子表现25 5.2A股市场量价类Alpha因子表现26 5.3量化选股策略29 基于增强ETF申赎清单的指增组合29 深度学习指数增强组合30 小盘价值组合31 六、可转债市场回顾与量化展望33 6.1可转债市场回顾：今年转债估值压缩显著33 6.2退市风险使得偏债转债估值承压36 6.3低风险类绝对收益策略表现较优38 七、量化择时展望41 7.1指数量化择时41 7.2行业量化择时42 风险提示45 图表目录 图表1：普林格周期5 图表2：普林格六周期阶段划分6 图表3：普林格六周期阶段时间占比6 图表4：货币方向因子7 图表5：中长期贷款脉冲、M2同比及其一致预测7 图表6：PMI脉冲、实际GDP同比及其一致预测8 图表7：彭博GDP、M2一致预测8 图表8：各阶段下大类资产年化收益统计9 图表9：质量因子：高赔率-中等趋势-超低拥挤10 图表10：成长因子：高赔率-中等趋势-低拥挤11 图表11：红利因子：低赔率-强趋势-低拥挤11 图表12：小盘因子：中等赔率-中等趋势-超高拥挤12 图表13：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱13 图表14：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名13 图表15：成功领先者&成功独行者的板块配置（截至2024/3/31）14 图表16：成功领先者&成功独行者的行业配置15 图表17：成功独行者50组合今年样本外表现（计算区间：2024/1/1-2024/6/30）16 图表18：成功领先者50组合今年样本外表现（计算区间：2024/1/1-2024/6/30）16 图表19：成功独行者部分展示（截至2024/6/30）17 图表20：成功领先者部分展示（截至2024/6/30）17 图表21：截止2024年6月底，行业景气趋势策略绝对收益为1.7%，相对wind全A超额9.7%18 图表22：截止2024年6月底，行业景气趋势选股策略绝对收益为9.2%，相对wind全A超额17.2%19 图表23：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2024年6月28日）19 图表24：截止2024年6月28日，行业库存景气反转策略绝对收益为2.5%，相对行业等权超额13.4%20 图表25：行业库存景气图谱（截止2024年6月28日）20 图表26：当前共九个行业出现RS>90的信号，提示四个年度配置的方向：高股息、资源品、出海和AI（截止到2024年 5月31日）21 图表27：行业景气趋势策略近两年表现比较优异22 图表28：两个模型以及并行策略超额表现22 图表29：行业库存景气反转策略相对行业等权历史表现优异23 图表30：行业景气趋势ETF配置模型历史表现23 图表31：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2024年6月28日）24 图表32：景气度投资选股策略净值表现24 图表33：景气度投资选股模型最新重仓股推荐24 图表34：2024年A股市场风险因子纯因子收益率（截至2024年6月底）25 图表35：2024年A股市场风格因子纯因子收益净值曲线（截至2024年6月底）26 图表36：国盛金工量价类Alpha因子简介26 图表37：A股市场量价类Alpha因子多空对冲净值曲线（201402-202406）27 图表38：A股市场量价类Alpha因子多空对冲绩效指标（201402-202406）27 图表39：2024年A股市场量价类Alpha因子多空对冲累计收益、信息比率（202401-202406）28 图表40：沪深300与中证1000指数净值走势（201201-202406）28 图表41：基于增强ETF申赎清单的指增组合超额收益29 图表42：中证500指数增强组合净值30 图表43：中证1000指数增强组合净值30 图表44：小盘价值组合业绩表现31 图表45：权益基金业绩增强组合32 图表46：红利精选组合业绩32 图表47：超预期精选组合业绩32 图表48：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2024/7/5）33 图表49：中证转债累计收益分解（2024/1/1-2024/7/5）33 图表50：近一个月转债累计收益分解（2024/1/1-2024/7/5，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）33 图表51：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，（2024/1/1-2024/7/5，其中统计转债池为3亿以上且AA- 及以上转债等权）34 图表52：中证转债指数与信用债与转债YTM差值-历史6年中位数（2024/7/5）34 图表53：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度（2024/7/5）35 图表54：转债&国债择时策略净值（2024/7/5）35 图表55：转债&国债择时策略统计（2024/7/5）35 图表56：可转债正股股价分别低于2元与3元的数量（2024/7/5）36 图表57：可转债正股股价分别低于2元与3元的转债余额（2024/7/5）36 图表58：正股在转债存续期内跌至1元概率，转债市值加权（2024/7/5）36 图表59：偏债转债定价偏离度（余额3个亿以上，评级AA-及以上，正股价2元以上，等权，2024/7/5）37 图表60：偏债转债YTM（余额3个亿以上，评级AA-及以上，正股价2元以上，等权，2024/7/5）37 图表61：转债市场分域估值（2024/7/5）38 图表62：偏债转债策略净值（2024/7/5）38 图表63：偏债转债策略超额比价（2024/7/5）39 图表64：偏债转债策略统计（2024/7/5）39 图表65：高股息转债策略净值（2024/7/5）39 图表66：高股息转债策略仓位与持有个数（2024/7/5）40 图表67：高股息转债策略统计（2024/7/5）40 图表68：上证综指中期走势结构图41 图表69：中证500中期走势结构图41 图表70：沪深300中期走势结构图41 图表71：上证50中期走势结构图41 图表72：创业板指中期走势结构图42 图表73：科创50中期走势结构图42 图表74：银行走势结构图42 图表75：石油石化走势结构图42 图表76：家电中期走势结构图43 图表77：交通运输中期走势结构图43 图表78