量化专题报告：2024年度金融工程策略展望

量化专题报告 2024年度金融工程策略展望 本报告是国盛证券金融工程2024年度量化策略展望。我们将从宏观、中作者和微观等角度进行阐述，下文中今年以来代表年初至2023年11月30日， 证券研究报告|金融工程研究 2023年12月20日 当前时点代表2023年11月30日。 宏观与大类资产配置展望。1）经济六周期情景：当前我们处于货币扩张的阶段，从历史经验看此阶段一般是股弱债强，下一阶段（信用扩张）则是股强债弱。因此当下的战术配置建议是超配利率债，低配权益，等待信用扩张信号的发生。2）权益配置建议：我们测算权益资产预期收益均在20% 以上，但宏观胜率较低，因此属于典型的高赔率-低胜率品种，beta机会仍需等待。3）债券配置建议：我们测算7-10年期国债未来一年预期收益为3.4%，且宏观胜率较高，属于高赔率-高胜率品种，建议重点关注。 风格配置展望。1）短期观点：不建议配置“强趋势-高拥挤”的微盘风格，建议配置“强趋势-低拥挤”红利风格。2）长期观点：当前质量和成长风格属于“高赔率-弱趋势-低拥挤”的品种，左侧信号已经较为强烈，密切关注 2024年能否出现右侧趋势确认。 基金分析展望。1）板块仓位：公募基金中的领先者当前看好周期、制造板块，不看好科技、新能源。2）行业仓位：公募基金中的领先者当前加仓了有色金属、汽车、食品饮料等，减仓了计算机、通信、电子、新能源等。 中观行业配置展望。1）当前观点：建议继续保持均衡配置：“顺周期+消费+医药+TMT”，例如钢铁、煤炭、石油石化、农林牧渔、机械、汽车、家电、医药、电子和通信等；2）2024年展望：展望明年，医药、电子、钢铁和汽车有望领涨。其中，医药和电子四维度打分均排名靠前，当前两 个模型均重仓医药，电子库存周期有望扭转，进入“被动去库存”阶段；钢 铁和汽车有望开启主动补库存阶段，钢铁赔率胜率都很高，汽车拥挤度较高，建议关注内部细分子行业，例如乘用车和商用车；3）组合跟踪：困境反转策略今年以来绝对收益达到15%，建议持续关注。 多因子策略回顾与展望。A股风格：2023年小盘和低流动风格相对占优；动量、价值因子的全年累计收益较高，但下半年波动较大；杠杆、成长因子失效较为严重；量价Alpha因子：今年以来日度交易稳定性、高频价量相关性、资金流结构反转因子的收益较高，分别为23.5%、14.4%、13.9%；主动量化选股策略：价值风格延续2022年强势表现，小盘价值、红利精选今年以来分别取得收益22.4%、14.9%；成长类策略表现不佳，超预期精 选和预告盈余惊喜今年以来绝对收益为-6.7%和-9.0%，机构行为跟随、券商金股精选组合今年以来仅取得收益-12.4%、-12.9%；权益基金增强组合在基准弱势的情形下今年以来仍取得7.6%的绝对收益，表现亮眼。 可转债市场回顾与量化展望。可转债市场回顾：1）今年以来转债市场震荡走势，债底累计贡献2.43%收益，而转债估值压缩贡献了-3%。2）平衡偏债今年显著占优，体现了“能攻能守”的特点。可转债量化策略回顾与展望：1）今年转债估值因子的超额收益已经出现衰减，且在偏股转债衰减较 为明显。2）平衡偏债转债在权益震荡市场有更高的收益风险比。3）若未 来权益市场仍维持震荡走势，则平衡偏债量化增强策略在超额Alpha与配置Beta方面均具有性价比，我们基于低估值+正股强动量+转债高换手方式构建的平衡偏债增强策略今年以来获得15.5%的绝对收益，表现较优。 量化择时核心结论。市场中长期已基本见底，中期将继续震荡筑底，市场下行空间有限。行业相对看好汽车、医药、钢铁、建材、房地产、农林牧渔；相对看弱传媒、消费者服务。 风险提示：量化模型基于历史规律总结，如若未来宏观、行业、市场、政策发生结构性变化，模型有失效风险。 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师缪铃凯 执业证书编号：S0680521120003邮箱：miaolingkai@gszq.com 分析师沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师杨晔 执业证书编号：S0680523070002邮箱：yangye3657@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 研究助理赵博文 执业证书编号：S0680122070011邮箱：zhaobowen@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《【国盛金工量价选股】高/低位放量：从事件驱动到选股因子》2023-12-19 2、《量化周报：市场下跌力度趋于衰竭》2023-12-17 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：资金面弱化》 2023-12-16 4、《量化分析报告：“破圈中小创，一键北交所”——汇添富北证50成份指数基金投资价值分析》2023-12- 14 5、《量化点评报告：转债市场估值压缩显著——十二月可转债量化月报》2023-12-11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、宏观与大类资产配置展望5 1.1资产收益预测与战略配置建议5 1.2宏观情景假设和战术配置建议8 1.3风格配置策略11 二、基金分析展望14 2.1基金仓位：投资偏好分析14 2.2基金投资：寻找公募基金中的领先者16 三、中观行业配置展望18 3.1、配置观点：整体建议均衡配置，顺周期+医药+拥挤度不高的TMT18 3.2、2024Q1展望：有望领涨的4个行业——医药、电子、钢铁和汽车20 3.2.1、医药：两个模型均重仓，高赔率-高胜率-中高趋势-拥挤度不高20 3.2.2、电子：库存周期有望扭转，高赔率-高胜率-中高趋势-拥挤度不高21 3.2.3、钢铁：有望开启主动补库存，高赔率-高胜率-中低趋势-低拥挤度23 3.2.4、汽车：有望开启主动补库存，中低赔率-高胜率-高趋势-高拥挤度24 3.3、组合跟踪：困境反转模型表现优异26 3.3.1、行业景气趋势配置模型26 3.3.2、行业困境反转配置模型26 3.3.3、行业配置落地：ETF&选股27 四、多因子策略回顾与展望30 4.1、A股市场风格因子表现30 4.2、A股市场量价类Alpha因子表现31 4.3、主动量化策略绩效回顾34 �、可转债市场回顾与量化展望39 5.1可转债市场回顾：平衡偏债今年占优39 5.2可转债市场收益预期40 5.3可转债市场估值水平41 5.4可转债量化策略回顾与展望43 六、量化择时展望46 6.1、指数量化择时46 6.2、行业量化择时46 风险提示48 图表目录 图表1：信贷脉冲处于中性位置，预计将驱动A股盈利回归正常水平5 图表2：自上而下模型预测短期A股盈利增速有一定上行动力5 图表3：股权风险溢价（ERP）与未来一年指数估值变化率的强相关性5 图表4：当前时点，GK模型估算的中证全指、50、300和500的未来一年预期收益6 图表5：中证转债未来一年预期收益与真实收益，其中2014与2015年的异常点未显示在图表中6 图表6：短久期国债未来一年预期收益为2.5%7 图表7：长久期国债未来一年预期收益为3.4%7 图表8：当前时点，债券收益预测模型估算利率债和信用债未来一年的预期收益7 图表9：大类资产未来一年收益假设8 图表10：经济周期的六个阶段8 图表11：当前货币因子、信用因子和增长因子所处状态9 图表12：不同经济周期阶段下的股债表现（年化收益）9 图表13：A股为高赔率-低胜率品种（以沪深300指数为例）10 图表14：债券为高赔率-高胜率品种（以中债7-10年期总净价指数为例）10 图表15：三标尺如何看待当前的小盘因子：短期来看拥挤度较高，长期从赔率来看仍有空间11 图表16：三标尺如何看待当前的红利因子：短期来看拥挤度回落，但长期赔率较低12 图表17：2020年8月：价值因子属于“中高赔率－弱趋势－低拥挤”品种，成长因子则属于“中低赔率－强趋势－高拥挤”品种13 图表18：2023年12月：质量、成长因子属于“高赔率－弱趋势－低拥挤”品种，建议密切关注其右侧趋势确认13 图表19：三类基金的板块配置（截止2023年三季报）14 图表20：三类基金的行业配置（截止2023年三季报）15 图表21：领先效应较强的优秀基金产品部分展示（截至2023/11/30）16 图表22：左侧交易程度较高的优秀基金产品部分展示（截至2023/11/30）17 图表23：景气趋势策略今年以来超额Wind全A指数9%（截止2023年11月30日）18 图表24：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年11月30日）19 图表25：困境反转策略今年以来超额被动股基23%（截止2023年11月30日）19 图表26：行业困境反转图谱（截止2023年11月30日）20 图表27：医药相对估值近期有所修复，但仍小于-0.5倍标准差21 图表28：医药行业两年分析师景气度向上突破10%21 图表29：医药近期趋势指标向上突破0轴，迎来拐点21 图表30：医药拥挤度从底部有所回升，但当前仍小于0.5倍标准差21 图表31：电子相对估值近期有所修复，但仍在历史中枢以下22 图表32：电子行业两年分析师景气度向上突破10%22 图表33：电子近期趋势指标向上突破0轴，迎来拐点22 图表34：电子拥挤度近期有所回落，目前小于0.5倍标准差22 图表35：电子库存同比处于历史底部22 图表36：基于库存周期的电子择时策略，可以明显跑赢中证80022 图表37：钢铁相对估值位于-1倍标准差附近，处于历史底部区域23 图表38：钢铁行业两年分析师景气度处于扩张区间数月23 图表39：钢铁近期趋势指标向上突破0轴，迎来拐点23 图表40：钢铁拥挤度从底部有所回升，但当前仍小于-0.5倍标准差23 图表41：钢铁库存同比处于历史底部，近期有所回升24 图表42：基于库存周期的钢铁择时策略，可以明显跑赢中证80024 图表43：汽车相对估值位于0.5倍标准差附近，处于中高区域24 图表44：汽车行业两年分析师景气度处于扩张区间数月24 图表45：汽车近期趋势指标位于0.4附近，中期趋势较强25 图表46：汽车拥挤度处于2倍标准差附近，交易较为拥挤25 图表47：汽车库存同比处于历史中枢以下，近期明显去化25 图表48：基于库存周期的汽车择时策略，可以明显降低回撤25 图表49：基于库存周期的商用车择时策略，可以跑赢中证80025 图表50：基于库存周期的乘用车择时策略，可以跑赢中证80025 图表51：行业景气趋势策略近两年表现比较优异26 图表52：两个模型以及并行策略超额表现26 图表53：年初至今行业困境反转策略相对中证800超额16.8%，近期超额净值创新高27 图表54：行业景气趋势ETF配置模型历史表现27 图表55：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年11月30日）28 图表56：行业困境反转ETF配置模型历史表现（基准为ETF等权）28 图表57：景气度投资选股策略净值表现29 图表58：景气度投资选股模型最新重仓股推荐29 图表59：2023年A股市场风险因子纯因子收益率（截至2023年11月30日）30 图表60：2023年A股市场风格因子纯因子收益净值曲线（截至2023年11月30日）31 图表61：国盛金工量价类Alpha因子简介32 图表62：A股市场量价类Alpha因子多空对冲净值曲线（201402-202311）32 图表63：A股市场量价类Alpha因子多空对冲绩效指标（201402-202311）