金融工程2024年度策略报告：宽基指数进入高配置价值区间，当前中小盘投资性价比优于大盘

证宽基指数进入高配置价值区间，当前 券 研中小盘投资性价比优于大盘 究 报——金融工程2024年度策略报告 告主要观点 日期: 2024年01月29日 指数层面——成分股结构、高频量价、ETF资金流、技术分析 分析师:乐威 Tel:021-53686145 E-mail:yuewei@shzq.comSAC编号:S0870522090001 分析师:张雨蒙 Tel:021-53686146 E-mail:zhangyumeng@shzq.comSAC编号:S0870521100005 金融工程深度 1.扩散指数模型:当前来看，大部分宽基指数逐渐进入中期较高的配置价值区间。整体而言，中小盘指数的中长期投资机会优于大盘指数，宽基指数的中期配置价值：创业板指>科创50>中证500>中证1000>微盘股指数>沪深300>上证50。 2.高频资金流模型:通过微观上主动买卖反应，分析宏观上流入该指数的资金累计体量，用以判断指数价格与资金的背离与拐点。主动资金长期净流入微盘股指数，但中短期资金流入幅度放缓。 3.宽基ETF资金流跟踪:宽基ETF资金流跟踪在评估市场整体趋势、预测行业轮动以及判断市场底部或顶部的迹象方面，具有良好的参考价值。截止2023年12月15日，ETF资金中长期显著净流入沪深300、科创50、上证50，短期净流入上证50较多。 4.指数技术分析:上证指数形成了年级别大箱体与月级别小箱体的嵌套，箱体的支撑阻力显著，短期价格处于小箱体的支撑位附近，面临方向的选择。创业板指数则仍然受制于短期趋势阻力位，当逐渐震荡下行中寻底会是主要结构。 主题/风格层面——ETF资金流、北上跟踪模型、公募跟踪模型 1.ETF资金流:净流入医药生物、TMT板块较多 2.北上资金:当前稳定风格相对于其他风格具有更强的资金面支撑。 3.权益基金仓位变化较大。 行业层面——A股行业轮动模型、公募跟踪模型 1.行业轮动:近期公用事业、美容护理等行业综合评分较高。 2.权益基金:主动权益基金加仓电子、机械等行业。股票层面——北上跟踪模型、盈利+动量的选股模型 1.北上资金中短期净流入药明康德、传音控股等个股。 2.量化选股:通过价格的技术指标、个股季度盈利增速数据及其机构持股集中度三个因子，共同构建动量强势股的选股模型。 风险提示 政策风险，模型失效风险。 目录 1大盘指数：结构、资金与技术分析4 1.1宽基扩散指数：当前中小盘投资机会优于大盘4 1.2宽基高频资金模型：主动资金长期净流入微盘股指数8 1.3ETF资金流跟踪：中长期净流入沪深300、科创50、上证5010 1.4宽基指数技术分析：震荡格局是上证指数的主背景11 2主题/风格：ETF资金流、北上资金与权益基金视角14 2.1ETF资金净流入医药生物、TMT板块较多14 2.2北上资金中短期净流出大部分风格板块14 2.3权益基金风格仓位变化较大16 3行业轮动：量化轮动模型与权益基金视角17 3.1A股行业轮动模型：公用事业、美容护理行业等行业综合评分较高17 3.2权益基金仓位：主动权益基金加仓电子、机械等行业18 4量化选股：北上资金与形态选股19 4.1北上资金中短期净流入药明康德、传音控股等个股19 4.2A股量化选股模型19 5风险提示21 图 图1：上证50中期扩散指数4 图2：上证50短期扩散指数4 图3：沪深300中期扩散指数5 图4：沪深300短期扩散指数5 图5：中证500中期扩散指数5 图6：中证500短期扩散指数5 图7：中证1000中期扩散指数6 图8：中证1000短期扩散指数6 图9：创业板指数的中期扩散指数6 图10：创业板指数的短期扩散指数6 图11：科创50指数的中期扩散指数7 图12：科创50指数的短期扩散指数7 图13：微盘股指数的中期扩散指数7 图14：微盘股指数的短期扩散指数7 图15：上证50高频资金8 图16：沪深300高频资金8 图17：中证500高频资金9 图18：中证1000高频资金9 图19：创业板指高频资金9 图20：科创50高频资金10 图21：微盘股指高频资金10 图22：宽基指数ETF累计资金流（亿元）11 图23：宽基指数ETF净流入（亿元）11 图24：上证指数8年维度周线技术分析12 图25：创业板指数5年维度日线技术分析13 图26：主题ETF累计资金流（亿元）：长期净流入医药生 物、TMT14 图27：主题ETF净流入（亿元）：短期净流入TMT、医药生物14 图28：风格层北上资金净流入（亿元）15 图29：主动权益基金在风格层的股票仓位16 图30：主动权益基金在风格层的股票仓位变动16 图31：基金近期中信一级仓位变化：近6个月加仓电子、农林牧渔、机械、建材18 表 表1：行业轮动模型打分表17 表2：北上资金中短期净流入Top20个股19 表3：盈利+动量选股模型结果20 1大盘指数：结构、资金与技术分析 1.1宽基扩散指数：当前中小盘投资机会优于大盘 扩散指标通常指由一篮子股票组成的宽基指数内在成分股的牛熊比例，即计算每一个交易日其成分股中处于上涨趋势的个股数量占有效的个股总数的比例。 该指标的优点在于： 1.相较于传统基于单一的指数价格的趋势分析，扩散指数提供了指数更低一层的结构维特征，其与指数本身的价格具有不完全相关性。 2.扩散指数的波段完整，线的平滑性更优，作为定性的量化描述是更优的指标。 3.指数的结构特征对于其价格的长期涨跌具有较强的指示意义。通常有良好结构支撑的上涨行情更易持续，结构与价格背离的上涨往往是顶部特征。 下图为主要宽基指数扩散指数的趋势图（截止2023年12月 15日）。其中包含市场中主要的宽基指数：上证50指数、沪深 300指数、中证500指数、中证1000指数、创业板指数、科创 50指数、微盘股指数。 从当前来看，大部分宽基指数逐渐进入中期较高的配置价值区间。其中，中证500、中证1000、创业板指、科创50、微盘股指数等中小盘指数中期触发看多信号；上证50和沪深300等大盘指数中期尚未出发多头信号，仍需等待后市机会。整体而言，当前中小盘指数的中长期投资机会优于大盘指数，宽基指数的中期配置价值：创业板指>科创50>中证500>中证1000>微盘股指数> 沪深300>上证50。 图1：上证50中期扩散指数图2：上证50短期扩散指数 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 如上图，上证50指数的中期扩散指数自历史中位水平下行； 短期扩散指数位于历史底部水平。截止2023年12月15日，中期 扩散指数的值为29%，短期扩散指数为12%，表征指数成分股中29%的个股处于中期上升趋势，有12%的个股处于短期上升趋势。目前上证50的中期扩散指数位于历史中低水平，短期配置价值显著。 图3：沪深300中期扩散指数图4：沪深300短期扩散指数 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 如上图，沪深300指数的中期扩散指数自历史中位震荡下行； 短期扩散指数自历史较低水平反弹。截止2023年12月15日，中期扩散指数的值为26%，短期扩散指数为24%，表征指数成分股中26%的个股处于中期上升趋势，有24%的个股处于短期上升趋势。目前沪深300指数的中期配置性价比逐渐提升，短期配置价值较为显著。 图5：中证500中期扩散指数图6：中证500短期扩散指数 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 如上图，中证500指数的中期扩散指数自历史较低水平向上反 弹；短期扩散指数在今年11月初自历史中等水平反弹，当前仍位 于历史中位水平。截止2023年12月15日，中期扩散指数的值为27%，短期扩散指数为41%，表征指数成分股中27%的个股处于中期上升趋势，有41%的个股处于短期上升趋势。目前中证500的中期配置价值较为显著，且自较低水平上穿均线，触发中期看多信号。 图7：中证1000中期扩散指数图8：中证1000短期扩散指数 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 如上图，中证1000指数的中期扩散指数自历史较低水平向上反弹；短期扩散指数下降至历史中等水平，随后保持调整态势。截止2023年12月15日，中期扩散指数的值为30%，短期扩散指数为39%，表征指数成分股中30%的个股处于中期上升趋势，有39%的个股处于短期上升趋势。目前中证1000的中期扩散指数自历史较低水平上穿均线，触发中期看多信号。 图9：创业板指数的中期扩散指数图10：创业板指数的短期扩散指数 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 如上图，创业板指数的中期扩散指数自历史较低位置触底反弹；短期扩散指数调整至历史较低水平。截止2023年12月15日，中期扩散指数的值为19%，短期扩散指数为26%，表征指数成分股中19%的个股处于中期上升趋势，有26%的个股处于短期上升趋势。目前创业板指数的中期扩散指数自较低水平上穿均线，触发中期看多信号。 图11：科创50指数的中期扩散指数图12：科创50指数的短期扩散指数 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 如上图，科创50指数的中期扩散指数自历史较低位置向上反 弹；短期扩散指数近期自历史中位水平反弹。截止2023年12月15日，中期扩散指数的值为24%，短期扩散指数为41%，表征指数成分股中24%的个股处于中期上升趋势，有41%的个股处于短期上升趋势。目前科创50指数的中期扩散指数自历史较低水平上穿均线，触发中期看多信号。 图13：微盘股指数的中期扩散指数图14：微盘股指数的短期扩散指数 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 如上图，微盘股指数的中期扩散指数自历史中高水平向上反弹，当前处于历史较高水平；短期扩散指数在今年11月中下旬见 顶，当前下降至历史中等位水平。截止2023年12月15日，中期扩散指数的值为66%，短期扩散指数为46%，表征指数成分股中66%的个股处于中期上升趋势，有46%的个股处于短期上升趋势。目前微盘股指数的中期扩散指数仍显示多头信号，但需警惕后续调整风险；短期扩散指数在历史中位水平保持下行趋势，配置空间有望得到进一步打开。 1.2宽基高频资金模型：主动资金长期净流入微盘股指数 随着机构的交易能力越来越强，依据大单来定义主力资金的传统模型对资金的跟踪已经失去了统计意义上的显著性和有效性。 我们从外汇交易模型中引入量价的高频资金算法，将不含多空因素的高频成交额数据赋予多空含义，并给出从微观到宏观的衍生结果。 据此我们可以给出主动资金净流入的定量数据，基于这个定量数据，判断时空量价之间的关联，给出量价背离与量撑价涨的指标信号。 以下各图显示，自2021年1月4日至2023年12月15日，上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50的高频资金均呈显著净流出趋势，底部空间尚未得到确立；主动资金长期净流入微盘股指数，从高频资金的角度来看，该指数仍具备较好的长期配置价值，但中短期的资金流入幅度放缓。 图15：上证50高频资金 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 图16：沪深300高频资金 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 图17：中证500高频资金 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 图18：中证1000高频资金 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 图19：创业板指高频资金 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 图20：科创50高频资金 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 图21：微盘股指高频资金 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 1.3ETF资金流跟