量化专题报告：2023年度金融工程中期策略展望

量化专题报告 2023年度金融工程中期策略展望 本报告是国盛证券金融工程2023年度中期量化策略的核心观点与展望。作者我们将从宏观资产配置、中观行业量化和微观选股等多个角度进行阐述。 证券研究报告|金融工程研究 2023年06月15日 宏观与大类资产配置展望。1）宏观情景假设：货币条件指数和信用条件指数持续宽松，对经济恢复有着一定支撑，同时经济高频指数处于趋势恢复阶段。2）股票：基于GK模型测算，就算是悲观情况未来一年上证50和沪深300仍有较高的上涨空间，因此我们认为对于权益的长期配置价值 不必悲观。3）可转债：预计未来一年中证转债持有收益为7.9%，但在估值层面已经透支过多，配置价值中性。4）利率债和信用债：国债短债预期收益2.1%，长债预期收益2.4%，信用债预期收益2.7%。当前利率债和 信用债的长期配置价值一般，建议用短久期利率债作为防御品种配置。 基金分析展望。公募基金仓位目前处于历史高位，从存量博弈角度讲，未来从大盘流向中小盘的可能性较大。公募基金上半年有较明显加仓操作的 行业有：食品饮料、计算机、传媒、医药、通信，有明显减仓操作的行业有国防军工、电力设备及新能源、基础化工、汽车、银行。 中观行业基本面量化展望。1）中期展望：根据行业相对强弱信号，本年可能领涨的行业主要集中在TMT、中特估和消费中，我们判断这些板块大概率成为今年主线。当前中短期均可超配的行业有：通信、建筑、非银、家电、石油石化和轻工制造；短期标配中期可逢低加仓的行业有：计算机、传媒和电子；2）大类板块跟踪：消费板块进入长期配置区间，估值较低且 盈利有修复预期；成长中通信可继续右侧跟随，新能源和军工短期有估值 修复可能；金融行业建议超配券商，其他等待右侧信号；稳定板块可继续作为绝对收益配置标的；3）量化模型跟踪：行业景气度-趋势-拥挤度配置模型今年超额2.2%，叠加PB-ROE选股后超额7.8%。 多因子策略回顾与展望。A股风格：上半年市场出现了频繁的大小盘风格切换，目前小盘占优；动量、价值因子上半年表现较为强势；杠杆因子则严重失效；量价Alpha因子：今年以来，量价类Alpha因子均取得正向收益，其中高频价量相关性因子、资金流结构反转因子的表现亮眼，信息比率超过3；主动量化选股策略：今年以来价值风格延续去年强势表现，相关策略收益亮眼，红利精选、小盘价值组合分别取得收益13.5%、12.9%； 机构类alpha颓势依旧，机构行为跟随、券商金股精选组合仅取得收益-2.2%、-7.2%；此外，由于因子动量效应显著，多因子增强类策略超额明显，权益基金业绩增强在基准弱势的情形下仍然取得9.9%的绝对收益。 可转债市场回顾与策略跟踪。1）市场回顾：今年以来权益与转债估值获得正收益，使得中证转债指数获得3%以上的收益，然而当前估值仍处于较高水平。2）市场观点：一年期尺度来看，平衡转债配置性价较高。短期来看，偏股转债估值较高，警惕回撤风险。3）策略跟踪：相对收益策略本 年实现1%以上的超额收益，绝对收益策略实现2.7%以上的绝对收益。 量化择时核心结论。中证500和上证综指已于2023年4月份迎来了周线级别牛市，这基本意味着市场中期牛市的全面启动；上证综指的周线牛市只走完了1波，也意味着市场的中期上涨大概率没走完。 风险提示：量化模型基于历史规律总结，如若未来宏观、行业、市场、政策发生结构性变化，模型有失效风险。 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师缪铃凯 执业证书编号：S0680521120003邮箱：miaolingkai@gszq.com 分析师沈芷琦 执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 研究助理杨晔 执业证书编号：S0680121070008邮箱：yangye3657@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 研究助理赵博文 执业证书编号：S0680122070011邮箱：zhaobowen@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：可转债估值因子的衰退与优化思路》2023-06-13 2、《量化周报：市场反弹或将开启》2023-06-11 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面继续恢复 2023-06-10 4、《量化分析报告：一键布局美股BigTech——景顺长城纳斯达克科技市值加权基金投资价值分析》2023-06-09 5、《量化点评报告：偏股转债步入高估区间——六月可转债量化月报》2023-06-05 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、宏观与大类资产配置展望6 1.1长期收益假设：未来三年6 1.2中期收益假设：未来一年8 1.3宏观情景推演11 1.4风格配置策略14 二、基金分析展望16 2.1基金：基金仓位复盘16 2.2基金：收益能力分析19 三、中观行业基本面量化展望20 3.1、行业配置中期展望：经济弱复苏背景下的行业配置思考20 3.2、指标观察：大类板块观点更新22 3.2.1、消费板块进入长期配置区间：食品饮料、家电、医药22 3.2.2、通信可积极右侧布局，军工和新能源短期有估值修复空间23 3.2.3、金融板块建议超配券商，银行、保险和地产可以等待右侧信号出现25 3.2.4、稳定板块仍可以作为绝对收益配置标的27 3.3、量化模型跟踪：行业配置叠加PB-ROE选股模型表现优异28 四、多因子策略回顾与展望31 4.1、A股市场风格因子表现31 4.2、A股市场量价类Alpha因子表现32 4.3、主动量化策略绩效回顾35 小盘价值组合36 机构行为跟随组合37 权益基金业绩增强组合37 �、可转债市场回顾与策略跟踪40 5.1可转债市场回顾与观点40 5.2可转债策略跟踪45 六、量化择时展望48 6.1、指数量化择时48 6.2、行业量化择时49 风险提示50 图表目录 图表1：沪深300指数净利润增速与ROE*(1-派息率)6 图表2：创业板指净利润增速与ROE*(1-派息率)6 图表3：沪深300指数市盈率倒数与未来三年估值变化率6 图表4：创业板指市盈率倒数与未来三年估值变化率6 图表5：创业板指未来三年预期回报率再次逼近历史高位7 图表6：A股宽基指数未来三年收益预测7 图表7：信贷脉冲将驱动A股未来一年盈利增速回归正常水平8 图表8：自上而下模型预测未来A股盈利增速大概率触底回升8 图表9：股权风险溢价（ERP）与未来一年指数估值变化率的强相关性8 图表10：当前时点，GK模型估算的中证全指、上证50、沪深300和中证500的未来一年预期收益9 图表11：中证转债未来一年预期收益与真实收益，其中2014与2015年的异常点未显示在图表中9 图表12：短久期国债未来一年预期收益为2.1%10 图表13：长久期国债未来一年预期收益为2.4%10 图表14：1-3年期信用债未来一年预期收益为2.7%10 图表15：大类资产未来一年收益假设11 图表16：经济分项指标景气度11 图表17：货币条件指数、金融条件指数、名义GDP同比（彭博名义GDP同比预期=实际GDP同比预期+0.5*CPI同比预期+0.5*PPI同比预期）12 图表18：PPI高频指数与PPI同比13 图表19：CPI高频指数与CPI同比13 图表20：三标尺如何看待当前的价值因子：中低赔率+强趋势+中高拥挤，三个指标已经有两个呈现负面得分14 图表21：2020年8月：价值因子属于“中高赔率－弱趋势－低拥挤”品种，成长因子则属于“中低赔率－强趋势－高拥挤”品种15 图表22：2023年6月：价值因子属于“中低赔率－强趋势－高拥挤”品种，成长因子则属于“高赔率－弱趋势－低拥挤”品种15 图表23：主动权益基金仓位高频测算16 图表24：主动权益基金市值风格仓位测算17 图表25：主动权益基金价值成长风格仓位测算17 图表26：主动权益基金行业仓位高频测算——近1年仓位走势与历史分位数18 图表27：主动权益基金行业仓位高频测算——仓位变化与分位数18 图表28：各项投资能力靠前的优秀基金产品部分展示（截至2023/5/31）19 图表29：最新一期经济增长指数为6.6%，2023全年未超过10%，经济明显处于弱复苏期20 图表30：不同经济增长预期下，大类板块未来三个月的收益表现21 图表31：本年领涨行业当前三个体系判断汇总22 图表32：食品饮料行业分析师预期景气度22 图表33：食品饮料行业业绩透支年份22 图表34：家电行业分析师景气指数23 图表35：家电行业业绩透支年份23 图表36：医药行业分析师预期景气度23 图表37：医药行业业绩透支年份23 图表38：通信行业分析师预期景气度24 图表39：通信行业业绩透支年份24 图表40：国防军工行业分析师预期景气度24 图表41：国防军工行业业绩透支年份24 图表42：电力设备与新能源行业分析师预期景气度24 图表43：电力设备与新能源行业业绩透支年份24 图表44：银行估值性价比指数VS未来一年绝对收益率25 图表45：银行估值性价比指数VS未来一年相对收益率25 图表46：保险PEV估值处于历史低位25 图表47：经济景气指数出现弱收缩信号，关注十年国债收益率26 图表48：保费收入增速有拐头迹象26 图表49：地产行业NAV估值模型26 图表50：货币宽松指数进入收缩状态26 图表51：券商行业当前估值处于合理位置27 图表52：券商ROE高频预测结果27 图表53：稳定行业最新股息率27 图表54：行业景气+趋势模型历史表现28 图表55：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年5月31日）29 图表56：行业ETF配置模型历史表现29 图表57：行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2023年5月31日）30 图表58：景气度投资选股策略净值表现30 图表59：景气度投资选股模型6月部分重仓股30 图表60：2023年A股市场风险因子纯因子收益率（截至2023年5月底）31 图表61：2023年A股市场风格因子纯因子收益净值曲线（截至2023年5月底）32 图表62：国盛金工量价类Alpha因子简介32 图表63：A股市场量价类Alpha因子多空对冲净值曲线（201402-202305）33 图表64：A股市场量价类Alpha因子多空对冲绩效指标（201402-202305）33 图表65：2023年A股市场量价类Alpha因子多空对冲累计收益、信息比率（202301-202305）34 图表66：沪深300与中证1000指数净值走势（201201-202305）34 图表67：今年以来策略收益表现-截至20223053135 图表68：小盘价值组合绩效36 图表69：机构投资者行为跟随组合绩效37 图表70：权益基金业绩增强组合绩效37 图表71：PEAD.notice组合绩效38 图表72：超预期精选组合绩效38 图表73：红利精选组合绩效39 图表74：券商金股精选组合绩效39 图表75：中证转债累计收益分解（2023/6/9）40 图表76：今年以来转债累计收益分解(2023/1/1-2023/6/9，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权)40 图表77：中信一级行业（以及风格大类）中转债收益分解，(2023/1/1-2023/6/9，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权)41 图表78：中证转债正股未来一年预期收益20.7%（2023/5/26）41 图表79：中证转债债底未来一年预期收益2.9%（2023/5/26）41 图表80：中证转债未来一年预期收益7.9%，其中2014与2