交通运输行业专题：国信证券交运团队交通运输板块投资框架——快运+同城即配

行业研究·行业专题交通运输·物流板块 证券研究报告|2023年04月21日 国信证券交运团队 交通运输板块投资框架——快运+同城即配 证券分析师：姜明021-60933128 jiangming2@guosen.com.cnS0980521010004 证券分析师：罗丹021-60933142 luodan4@guosen.com.cnS0980520060003 报告摘要 一、我国快运行业核心看点 我国公路货运中的零担市场为万亿级别的大市场，近几年维持着低速增长的态势，其中快运模式的渗透率持续提升，叠加宏观经济回暖和消费复苏的影响，快运需求有望维持较快增长态势。参考美国零担市场，我国零担快运市场的集中度还有较大提升空间。 目前，我国快运行业的龙头企业代表包括顺丰快运、德邦股份、安能物流等，2022年快运龙头企业的盈利情况明显好转。参考美国快运龙头企业，我国快运龙头企业的收入规模、盈利能力和利润规模均有较大的提升空间。 二、我国同城即配行业核心看点 随着外卖等新兴消费模式的兴起，我国催生出了千亿级别的同城即配市场，2022年我国即时配送订单预计超过400亿单，市场规模达到约2000亿元，同比增长30%左右，维持较高景气的趋势。其中，同城即配市场中第三方独立运力的占比呈稳步提升态势。 目前，我国同城即配行业的龙头企业代表包括顺丰同城和达达集团，随着规模效应的逐步显现，顺丰同城和达达集团均开始进入减亏周期，未来盈利成长空间可期。 01 我国快运行业概况及展望 02 快运龙头企业基本面梳理 03 我国同城即配行业概况及展望 04 同城即配龙头企业基本面梳理 自动分拣设备制造商 采购设备 快运直营企业 个人 运力提供商 采购运力 提供揽收和派送服务 政府、企业 卡车、飞机等运输工具制造商或贸易商 采购运输工具 快运加盟企业 提供中转分拣、干线运输等物流支持 加盟商 （网点） 电商商家 资料来源：运联传媒，公司公告，国信证券经济研究所整理 公路运输是我国货运最主要的运输方式（货运量占比） 公路占比铁路占比水运占比 公路货运根据运输货物重量的不同又分为快递、零担和整车市场 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022 ·重量主要为10公斤及以下 快递 ·市场规模超过1万亿元 ·重量主要为10公斤至3000公斤 零担·市场规模超过1.5万亿元 ·重量主要为3000公斤以上 整车·市场规模约2.5万亿元 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：运联传媒，国信证券经济研究所整理 我国零担市场规模及增速 零担市场规模（十亿元） 增速 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2015201620172018201920202021E 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 我国快运网络在零担市场的份额占比变化趋势 15.7% 6.1% 5.3% 3.7% 4.1% 4.4% 2.9% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2015201620172018201920202025E 资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理 以德邦的收入结构为例，快运的下游需求众多，包括日用品、机器设备、家居家装等 日用品类机器设备类 家电家具家装类其他 由于快运的下游需求众多，宏观经济的强弱会影响快运需求的表现 GDP:同比 德邦股份收入增速 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 由于快运的下游需求有消费品，消费的强弱会影响快运需求的表现 社会消费品零售总额:实际同比 德邦股份收入增速 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 大件物品的线上消费成为了快运的新兴下游需求 互联网家装市场规模（亿元） 线上渗透率 600 500 400 300 200 100 0 20162017201820192020 资料来源：CIC前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 我国零担快运企业的分类我国快运市场中的龙头企业市场份额（2021年收入占比） 6.0% 7.9% 24.7% 全国 网络顺丰快运 京东物流系 区域安能物流 网络 壹米滴答 专线 直营加盟 资料来源：运联传媒，国信证券经济研究所整理 我国零担市场中的龙头企业市场份额（2021年收入占比） 23.4%其他 注：京东物流系包括京东快运、德邦股份以及跨越速运 资料来源：运联传媒，公司公告，国信证券经济研究所整理 美国和中国零担市场集中度CR10对比 顺丰快运2.0% 京东物流系 安能物流 1.9% 0.6% 其他 95.0% 壹米滴答0.5% 80% 美国 74% 中国 34% 30% 6% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1978年2020年 2020年2030年E 资料来源：运联传媒，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理 参考美国零担市场，长远来看，未来我国零担物流行业集中度将不断提升。数据显示，2016年-2021年我国零担物流CR10由2.9%提升至6.2%。在中国零担行业集中度提升这个过程中，龙头企业也是通过收购整合加速自身的市场份额提升，比如，1）2018年3月，顺丰控股收购了广东新帮物流有限公司，并建立加盟制“顺心捷达”快运品牌，自此顺丰快运业务包括了两大品牌——顺丰自营的快运产品（针对高端市场）以及的顺心捷达（针对中端市场）；2）京东物流于2020年8月订立最终协议,确认收购航空重货运输公司——跨越速运，然后又于2022年9月完成了对德邦股份的要约收购。 快运市场开始形成集团化的巨头企业 我国收入规模排名前十的零担企业 排名 2019年公司收入（亿元） 2020年公司收入（亿元） 2021年 公司收入（亿元） 1 顺丰快运 124.5 顺丰快运 207.8 顺丰快运 302.3 2 德邦快递 113.9 德邦快递 106.5 跨越速运 113 3 安能物流 89 安能物流 75.1 德邦快递 106.8 4 壹米滴答 75.5 壹米滴答 67.3 安能物流 96.5 5 百世快运 55.4 百世快运 52.2 壹米滴答 73.9 6 三志物流 42 三志物流 46 京东快运 67 7 跨越速运 40.2 中通快运 40.5 中通快运 64 8 德坤物流 27 德坤物流 33 三志物流 62 9 盛丰快运 25.5 韵达快运 19.1 百世快运 54.4 10 中通快运 24 宇鑫物流 15.7 德坤物流 44.8 CR10 4.2% 4.4% 6.2% 资料来源：运联传媒，国信证券经济研究所整理 德邦股份安能物流百世快运壹米滴答天地华宇 超巨集团：顺丰快运+顺心捷达、京东物流+德邦快递+跨越速运 快递系：中通快运、韵达快运、壹米滴答独立快运：安能物流、百世快运等 区域+专线：天地华宇、三志物流、德坤物流等 排名 2019年 公司货量（万吨） 2020年公司货量（万吨） 2021年公司货量（万吨） 1 壹米滴答 1015 安能物流 1025 顺丰快运 1465 2 安能物流 920 顺丰快运 1015 安能物流 1261 3 三志物流 710 壹米滴答 950 壹米滴答 1020 4 百世快运 698 百世快运 840 中通快运 925 5 顺丰快运 591 三志物流 820 百世快运 922 6 盛丰快运 550 德坤物流 656 德邦快递 450 7 中通快运 465 中通快运 652 韵达快运 402 8 德邦快递 459 德邦快递 463 京东快运 367 9 盛辉物流 432 宇佳物流 455 跨越速运 320 10 宇佳物流 360 长通物流 451 速通物流 155 我国货量规模排名前十的零担企业 2015年2023年 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：运联传媒，国信证券经济研究所整理 我国快运市场还可以分为高端市场和中低端市场。高端快运市场的集中度近三年提升明显，2020年以前高端快运市场的主流玩家包括顺丰快运、德邦股份、跨越速运、京东快运。自京东物流2020年收购了跨越速运、2022年收购了德邦股份后，高端快运市场由多强格局优化为双寡头格局，我们估计高端快运行业CR2已经超过八成。 竞争格局优化后，高端快运市场的价格竞争也开始呈现持续缓和趋势，2022年二季度,德邦股份的大件快递业务公斤单价便同比增长1.85%,快运业务公斤单价同比上涨8.69%；2022年三季度德邦大件快递公斤单价同比提升2.42%，快运业务公斤单价同比上升1.39%，快递快运单价双双回升。 德邦股份的大件快递单位收入变化趋势（元/票） 30 29 28 27 26 25 24 23 20172018201920202021 京东物流通过收购跨越速运和德邦股份来完善自身的快运业务版图 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 德邦股份的快运业务单位收入变化趋势（元/斤） 1.8 航空 快运 跨越 速运 德邦股份 （优势在于陆运网络） 大件 快递 快运 京东物流 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 20172018201920202021 资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 顺丰控股的快运业务包括两个品牌——面向高端市场的直营制顺丰快运以及面向中端市场的加盟制顺心捷达。顺丰依托自身的经营优势和资金实力加速拓展快运市场，顺丰的快运业务收入规模自2015年的11.7亿元快速增长至2022年的279亿元，年复合增速为57%。 德邦股份主要经营两大业务——传统快运以及大件快递。得益于德邦大件快递业务的高增长，公司收入规模增长稳健。德邦收入规模自2015年的129亿元增长至2022年的314亿元，年复合增速为13.5%。 安能物流是中低端快运市场的龙头之一，经营稳健，其收入规模自2018年的53亿元增长至2022年的93亿元，年复合增速为15%。 德邦股份2015-2022年收入规模及增速 顺丰控股快运业务2015-2022年收入规模及增速 收入（亿元） 增速 300 250 200 150 100 50 0 20152016201720182019202020212022 注：2022年快运业务收入规模的统计口径有调整，2022年增速为可比口径资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 安能物流2018-2022年收入规模及增速 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 350 300 250 200 150 100 50 35% 收入（亿元） 增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 100 80 60 40 20 40% 收入（亿元） 增速 30% 20% 10% 0% 0 20152016201720182019202020212022 -5% 0 20182019202020212022 -10% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源