净利润同比高增，各项业务全面改善

买入（维持） 股价（2024年07月12日）28.23元 净利润同比高增，各项业务全面改善 公司研究|动态跟踪纳思达002180.SZ 目标价格38.16元 52周最高价/最低价36.44/16.65元 总股本/流通A股（万股）141,651/130,914 A股市值（百万元）39,988 公司预计上半年归母净利润8.5-10.5亿元，同比增长142%-199%，扣非归母净利润5.5-7.5亿元，同比增长31%-79%。 打印机业务盈利改善：预计奔图上半年营收同比下降约4%至约21亿元，毛利率同比改善明显，净利润同比增长约40%至约4亿元。奔图打印机整体销量同比下降约 16%，继去年三季度以来，奔图打印机销量连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长约20%，其中，海外销量环比增长约50%，信创出货量同比增长约30%。奔图正处于改变行业竞争格局的关键阶段，上半年在产品研发、品牌宣传以及A3复印机渠道建设等方面都进一步加大了投入。利盟营收同比增长约5%至约 10.8亿美元，打印机销量同比增长约23%，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）同比增加约46%至约1.3亿美元。 集成电路业务净利润同比高增：极海微上半年营收同比下降约12%至约6.8亿元，其中，二季度环比增长约14%；净利润同比翻倍以上至约3亿元，其中，二季度环比增长约560%。极海微在5月16日宣布G32A1445汽车通用MCU正式通过德国 TÜV莱茵ISO26262ASIL-B功能安全产品认证。在近日慕尼黑上海电子展上，极海重点展示了专为智能车灯照明系统设计的首款GALT61120汽车前灯LED矩阵控制芯片以及扩容升级版G32A1465汽车通用MCU，展出了OBC/充电桩、前照流水灯/尾灯、ADB前灯控制模块、超声波传感器模块等解决方案，这些产品均符合AEC-Q100车规可靠性认证标准。 打印机通用耗材业务同比增长：上半年，通用耗材业务总销量同比增长约20%，营收同比增长约10%至约32亿元，净利润同比增长约10%至0.9亿元，其中，二季度环比增长约33%。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.06、1.41、1.76元（原24-26年预测为0.86、1.29、1.62元，主要上调了毛利率），根据可比公司24年36倍PE估值，对应目标价为38.16元，维持买入评级。 风险提示 新产品进展不及预期；行业需求不及预期；资产减值风险；商誉减值超预期影响公司业绩的风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年07月14日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.36 7.05 18.96 -18.93 相对表现% 3.16 9.07 19.06 -9.28 沪深300% 1.2 -2.02 -0.1 -9.65 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 一季度净利润快速增长2024-05-06 营收规模持续增长，奔图商用市场出货高2023-05-10 增长 公司主要财务信息 扣非净利润高速增长2023-01-31 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,855 24,062 27,817 31,149 34,910 同比增长(%) 13% -7% 16% 12% 12% 营业利润(百万元) 2,407 (9,156) 1,837 2,491 3,130 同比增长(%) 19% -480% 120% 36% 26% 归属母公司净利润(百万元) 1,863 (6,185) 1,504 2,003 2,487 同比增长(%) 60% -432% 124% 33% 24% 每股收益（元） 1.32 (4.37) 1.06 1.41 1.76 毛利率(%) 32.6% 31.7% 33.5% 34.7% 35.2% 净利率(%) 7.2% -25.7% 5.4% 6.4% 7.1% 净资产收益率(%) 12.4% -48.8% 14.4% 16.2% 17.3% 市盈率 21 (6) 27 20 16 市净率 2.5 4.2 3.5 3.0 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.06、1.41、1.76元（原24-26年预测为0.86、1.29、 1.62元），主要根据24年半年度业绩预告，结合行业景气度现状，上调了毛利率预测。根据可比公司24年36倍PE估值，对应目标价为38.16元，维持买入评级。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2024/7/12 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 鼎龙股份 300054 22.99 0.24 0.47 0.66 0.89 97.17 49.16 34.79 25.74 中颖电子 300327 20.10 0.54 0.62 0.93 1.20 36.90 32.49 21.53 16.69 澜起科技 688008 63.66 0.40 1.24 1.98 2.59 161.16 51.25 32.21 24.55 浪潮信息 000977 37.68 1.21 1.48 1.81 2.15 31.11 25.46 20.78 17.56 德明利 001309 97.32 0.17 4.67 4.25 5.20 574.50 20.85 22.91 18.71 最大值 574.50 51.25 34.79 25.74 最小值 31.11 20.85 20.78 16.69 平均数 180.17 35.84 26.44 20.65 调整后平均 98.41 35.70 25.55 20.27 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 新产品进展不及预期；行业需求不及预期；资产减值风险；商誉减值超预期影响公司业绩的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 7,855 7,402 8,053 9,537 11,277 营业收入 25,855 24,062 27,817 31,149 34,910 应收票据、账款及款项融资 3,730 3,823 4,399 4,926 5,521 营业成本 17,423 16,443 18,503 20,325 22,634 预付账款 272 150 278 311 349 销售费用 2,358 2,414 2,624 2,876 3,153 存货 5,912 5,871 6,607 7,258 8,082 管理费用 2,049 2,360 2,614 2,883 3,195 其他 1,696 2,627 2,736 2,832 2,941 研发费用 1,715 1,751 1,969 2,173 2,401 流动资产合计 19,466 19,874 22,073 24,864 28,171 财务费用 (359) 893 537 504 467 长期股权投资 138 120 120 120 120 资产、信用减值损失 182 9,383 18 18 18 固定资产 3,302 2,764 2,939 3,042 3,083 公允价值变动收益 (167) (324) 0 0 0 在建工程 495 344 311 294 286 投资净收益 (72) 69 150 35 35 无形资产 5,617 4,483 4,259 4,035 3,810 其他 158 281 134 86 53 其他 17,010 10,689 10,344 10,221 10,221 营业利润 2,407 (9,156) 1,837 2,491 3,130 非流动资产合计 26,563 18,400 17,972 17,712 17,520 营业外收入 18 15 13 16 15 资产总计 46,029 38,273 40,045 42,577 45,691 营业外支出 42 19 29 30 26 短期借款 1,735 1,194 1,000 1,000 1,000 利润总额 2,383 (9,160) 1,821 2,476 3,119 应付票据及应付账款 4,628 4,160 4,681 5,142 5,727 所得税 329 (259) 137 272 405 其他 6,346 6,343 5,681 5,698 5,716 净利润 2,054 (8,901) 1,684 2,204 2,713 流动负债合计 12,709 11,697 11,362 11,841 12,443 少数股东损益 191 (2,716) 180 201 226 长期借款 8,464 11,130 11,130 11,130 11,130 归属于母公司净利润 1,863 (6,185) 1,504 2,003 2,487 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.32 -4.37 1.06 1.41 1.76 其他 6,109 5,723 5,723 5,723 5,723 非流动负债合计 14,573 16,853 16,853 16,853 16,853 主要财务比率 负债合计 27,282 28,550 28,215 28,693 29,295 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2,873 235 416 616 843 成长能力 实收资本（或股本） 1,416 1,416 1,416 1,416 1,416 营业收入 13% -7% 16% 12% 12% 资本公积 8,971 8,779 9,255 9,255 9,255 营业利润 19% -480% 120% 36% 26% 留存收益 5,592 (762) 742 2,595 4,882 归属于母公司净利润 60% -432% 124% 33% 24% 其他 (105) 54 0 0 0 获利能力 股东权益合计 18,747 9,723 11,830 13,883 16,396 毛利率 32.6% 31.7% 33.5% 34.7% 35.2% 负债和股东权益总计 46,029 38,273 40,045 42,577 45,691 净利率 7.2% -25.7% 5.4% 6.4% 7.1% ROE 12.4% -48.8% 14.4% 16.2% 17.3% 现金流量表 ROIC 5.9% -29.8% 8.9% 10.0% 10.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,054 (8,901) 1,684 2,204 2,713 资产负债率 59.3% 74.6% 70.5% 67.4% 64.1% 折旧摊销 1,308 824 775 738 670 净负债率 19.5% 66.6% 47.6% 29.9% 14.7% 财务费用 (359) 893 537 504 467 流动比率 1.53 1.70 1.9