6月全球投资十大主线

宏观研究 证券研究报告 宏观专题2024年07月12日 【宏观专题】 6月全球投资十大主线 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524060001 相关研究报告 《【华创宏观】汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断》 2024-07-07 《【华创宏观】“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡》 2024-07-05 《【华创宏观】科技重大会议基本认识和后续跟踪》 2024-07-02 《【华创宏观】日本低利率之下的投资“出路”》 2024-06-25 《【华创宏观】美国就业数据的背离何解？——基于反面论证的视角》 2024-06-19 事项 6月全球大类资产总体表现为：全球股票（2.03%）>美元（1.14%）>大宗商品 （0.89%）>全球债券（0.14%）>0%>人民币（-0.35%）。 主要观点 十张图速览全球资产脉络 1、拜登胜选概率下降后美债利率震荡下行。2024年美国总统大选首次电视辩论之后，现任总统拜登的胜选民调明显下滑。我们观察4月22日至6月27日 间主要资产走势，可以发现10年期美债利率伴随拜登胜率的下滑而下行，或反映市场预期特朗普胜选后的美国通胀水平更低。 2、美债预算赤字超预期带动美国政府债券流动性恶化。CBO最新的预测认为美国2024财年的预算赤字总额将达到1.9万亿美元，相比2024年2月预测的 1.5万亿美元赤字高出4080亿美元。伴随着美债预算赤字超预期，美债发行额料将明显抬升，带动美国政府债券市场的流动性明显恶化。 3、欧洲议会选举后德法利差走阔。过去12个月中，富时欧洲300指数和法国CAC40指数的走势基本一致，直到马克龙宣布解散议会并开始临时选举。此外，法德10年期国债收益率之差扩大至82BPs，达到2012年欧债危机以来的最高水平，或反映了市场对法国财政赤字扩大的担忧。 4、大盘成长股被认为将引领美股牛市。2024年6月的美国银行全球基金经理调查显示，32%的基金经理认为美股将最受益于共同基金资金的重新配置。此外，41%的基金经理认为大盘成长股将引领美股牛市，其次是大盘价值股 （17%），第三位是小盘价值股（13%），而小盘成长股排在最后（12%）。 5、过去一年来美股集中度持续上升。我们以标普500市值加权指数/标普500 等权重指数作为美股集中度的代理变量，可以发现美股集中度水平在2015年 见底回升，且在过去一年中明显上行。与此同时，美股标普500指数与罗素 2000指数的ROE差距从2015年的9.57%扩大至2024年6月底的15.86%。 6、2020年以来比特币与英伟达的滚动相关系数持续为正。近年来英伟达、比特币以及黄金价格持续上涨的现象引发市场关注。我们发现英伟达股价与比特币价格的日度涨跌幅的3个月滚动相关系数持续为正。与此相对的是，黄金与比特币收益率的相关性没有比特币与英伟达的收益率相关性那么稳定。 7、莫迪胜选优势不及预期后印度股市大跌。我们统计了印度主要资产在2024年印度大选的走势，可以发现印度股市总体震荡，而印债收益率持续下行。值得注意的是，随着莫迪胜选的优势没有市场预期的那么大，2024年6月4日 印度SENSEX30指数单日下跌5.74%，10年期印度国债收益率上行8.6BP。 8、日元汇率跌穿160关口。截至2024年6月底，美元兑日元汇率突破160。 根据日本财务省的数据，2024年5月日央行干预外汇业务的规模达到9.7885 万亿日元。与此同时，2024年6月20日，美国财政部宣布将日本列入“汇率操纵监测名单”，加剧了日元贬值担忧，CFTC日元净多头头寸继续下跌。 9、铜铝比处于历史高位。截至2024年6月底，铜铝比与铜油比分别处于过去 20年间92.7%和85.4%的分位数水平。一方面，需求侧市场对铜在新能源汽 车、电网投资等领域的长期需求维持乐观，另一方面，也反映了供给侧市场对当前铜面临的铜矿停产、矿山老化、非洲缺电、政策频繁扰动等风险的担忧。10、离岸人民币汇率突破7.3。2024年6月底，伴随中美10年期国债利差走 阔，离岸人民币汇率一度突破7.3。与此同时，2024年6月中国央行在香港市 场净增发150亿元人民币央票。截至2024年6月底，离岸人民币央票余额为 1400亿元人民币，处于历史最高水平，令离岸人民币的利率环境有所收紧。 风险提示： 美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧。 投资主题 报告亮点 报告系统梳理了当月全球投资十大主线。 投资逻辑 报告主要分为两个部分，第一部分系统梳理全球投资十大主线，第二部分从四个角度看资产。 目录 一、十张图速览全球资产脉络6 （一）拜登胜选概率下降后美债利率震荡下行6 （二）美债预算赤字超预期带动美国政府债券流动性恶化6 （三）欧洲议会选举后德法利差走阔7 （四）大盘成长股被认为将引领美股牛市7 （🖂）过去一年来美股集中度持续上升8 （六）2020年以来比特币与英伟达的滚动相关系数持续为正8 （七）莫迪胜选优势不及预期后印度股市大跌9 （八）日元汇率跌穿160关口9 （九）铜铝比处于历史高位10 （十）离岸人民币汇率突破7.310 二、四个角度看资产11 （一）从基本面角度：周度经济活动指数回落11 （二）从预期面角度：通胀担忧有所缓解，地缘政治及美国大选的风险抬升12 （三）从估值面角度：美股ERP维持历史极端低位13 （四）从情绪面角度：市场情绪指数回落14 三、附录：全球及国内大类资产表现15 图表目录 图表1彭博2024年美国大选预测走势6 图表2近期主要资产价格走势6 图表3美债发行规模及到期量7 图表4美国高等级信用利差与美债流动性指数7 图表5德法10年期国债利差走阔至12年以来的新高7 图表6法国CAC40指数与富时欧洲300指数7 图表7美股或将受益于共同基金资金重新配置8 图表8大盘成长股或将引领美股牛市8 图表9标普500与罗素2000的ROE8 图表10标普500市值加权与等权重指数8 图表11英伟达与比特币价格走势9 图表12英伟达与比特币的滚动相关系数持续为正9 图表13印度大选结果9 图表14近期主要印度资产走势9 图表15日元汇率与日央行外汇干预规模10 图表16CFTC日元净多头头寸10 图表17铜铝比历史分位数达92.7%10 图表18铜油比历史分位数达85.4%10 图表19离岸人民币央行余额达到历史新高11 图表20离岸人民币汇率触及7.311 图表21沪深300指数与周度经济活动指数11 图表2210年期国债收益率与周度经济活动指数11 图表23美债收益率与铜金比12 图表24油价与美国油气行业高收益债回报12 图表25做多美股七巨头是最拥挤的交易13 图表26通胀担忧有所缓解，地缘政治及美国大选的风险抬升13 图表27全球股市ERP13 图表28中国股市ERP13 图表29全球股市股债收益差（%）13 图表30中国股市股债收益差（%）13 图表316月市场情绪指数降至59.0714 图表32市场情绪指数与沪深300指数14 图表3310年期国债与国开债利差14 图表3410年期国债收益率与期限利差14 图表356月大类资产表现15 一、十张图速览全球资产脉络 （一）拜登胜选概率下降后美债利率震荡下行 2024年6月27日，美国现任总统拜登与前任总统特朗普的首次电视辩论之后，美国现任总统拜登的胜选民调明显下滑。根据彭博美国大选预测，美国现任总统拜登连任的胜率从6月26日的45%迅速下降到6月27日的33%。观察市场如何交易美国大选，我们 以拜登胜选概率从4月22日的55%回落到6月27日的33%的区间观察主要资产走势： 10年期美债利率下行了33BP，标普500指数上涨9.43%，美元指数下跌0.19%，伦敦现货黄金下跌0.49%。如何理解近期主要资产表现？考虑到伦敦现货黄金以及10年期美债利率下行，可能市场判断如果特朗普胜选的话美国通胀水平相比拜登连任可能更低，背后的原因或是减税对通胀的推升效果要小于绿色投资。 图表1彭博2024年美国大选预测走势图表2近期主要资产价格走势 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Wind，华创证券；注：2024年4月22日的标普 500、黄金以及美元指数为100，而10年期美债利率为0 （二）美债预算赤字超预期带动美国政府债券流动性恶化 根据美国CBO在2024年6月18日发布的《预算和经济展望更新：2024》，美国2024财 年的预算赤字总额将达到1.9万亿美元，相比2024年2月预测的1.5万亿美元赤字高出 4080亿美元（27%）。具体来看，CBO将其对2024年支出的预测上调了3630亿美元（6%）， 并将其对收入的预测下调了450亿美元（1%）。 伴随着美债预算赤字超预期，美债发行额料将明显抬升，带动美国政府债券市场的流动性明显恶化。截至2024年6月底，美国政府证券流动性指数为4.81，相比2024年2月底的1.93上行2.88。对比之下，美国高等级信用债更具有性价比，因此美国高等级信用利差回落至2024年6月底的94BP。 图表3美债发行规模及到期量图表4美国高等级信用利差与美债流动性指数 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 （三）欧洲议会选举后德法利差走阔 欧洲议会选举以及法国马克龙宣布解散议会并举行临时选举给法国股票以及德法利差带来冲击。过去12个月中，富时欧洲300指数和法国CAC40指数的走势基本一致，直到马克龙宣布解散议会并开始临时选举。此外，法德10年期国债收益率之差扩大至82BPs，达到2012年欧债危机以来的最高水平，或反映了市场对法国财政赤字扩大的担忧。 图表5德法10年期国债利差走阔至12年以来的新高图表6法国CAC40指数与富时欧洲300指数 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 （四）大盘成长股被认为将引领美股牛市 根据2024年6月的美国银行全球基金经理调查，32%的基金经理认为美股将最受益于共同基金资金的重新配置，其次是政府债券（25%），第三位是全球股票（19%）。与此同时，当被问及哪种风格将引领美股牛市时，41%的基金经理认为大盘成长股将引领美股牛市，其次是大盘价值股（17%），第三位是小盘价值股（13%），而小盘成长股排在最后（12%）。 图表7美股或将受益于共同基金资金重新配置图表8大盘成长股或将引领美股牛市 资料来源：BofAGlobalFundManagerSurvey资料来源：BofAGlobalFundManagerSurvey （🖂）过去一年来美股集中度持续上升 我们以标普500市值加权指数/标普500等权重指数作为美股集中度的代理变量，可以发 现美股集中度水平从2000年互联网泡沫时期开始持续回落直至2015年见顶，之后持续 回升。与此同时，我们可以看到美国大盘股与小盘股的盈利能力差距走阔。从2015年至 2024年，标普500指数与罗素2000指数的ROE差距从2015年的9.57%回升到2024年的15.86%。 图表9标普500与罗素2000的ROE图表10标普500市值加权与等权重指数 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 （六）2020年以来比特币与英伟达的滚动相关系数持续为正 近年来英伟达、比特币以及黄金价格持续上涨的现象引发市场关注。我们计算了英伟达、比特币以及黄金的滚动相关系数，可以发现2020年以来英伟达股价与比特币价格的日度 涨跌幅的3个月滚动相关系数持续为正。与此相对的是，尽管黄金与比特币价格走势也 引发市场关注，但是2020年来黄金与比特币的滚动相关系数有3次回落至负区间，而比特币与英伟