小件规模持续提升，新能源类中大件产品稳步推进

爱柯迪（600933.SH）：小件规模持续提升，新能源类中大件产品稳步推进 近年来，公司营收维持高速增长，盈利能力稳步改善，且公司加快新能源汽车产品压铸产品布局。我们对公司更新点评如下： 公司营收端高增长源于传统小件规模的提升以及新能源中大件业务的开拓。 2021-2023年，公司营收增速分别为23.75%、33.05%和39.67%。2024Q1 营收同比增长30.69%。公司汽车类业务销量同样维持高速增长，2022、2023年汽车类产品销量分别增长69.6%和65.2%。汽车类产品单价分别为13.4元/件和11.8元/件。产品单价下降更多是传统小件销量的持续提升导致。近年来，公司持续提升汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统以及汽车用各类电机零件等中小件“隐形冠军”产品市场占有率。我们认为，公司在传统小件领域具备高效、成本等竞争优势，该业务是公司经营的基本盘。 新能源汽车类中大型压铸件稳步推进，开拓第二增长曲线。公司持续加快在新能源汽车和智能汽车领域的市场布局，加大在新能源汽车三电系统、车身结构件、热管理系统和智能驾驶系统上的产品开发力度。据公司2023年报，2023 年，公司新能源汽车用产品销售收入占比约30%。公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比约为90%；其中新能源车身结构件占比约30%，新能源三电系统占比约40%，智能驾驶与热管理系统项目占比约10%。 全球产能布局与公司高效率优势：公司墨西哥工厂一期生产基地已经于2023年7月全面投入量产。2023年启动墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）开启建设，计划2025年投产。安徽马鞍山生产基地 一期工厂（主导产品为动力、储能电池托盘一体化压铸结构件）于2023年投入量产；二期工厂正在按计划有序推进。产能有效利用需要公司具备较强的运营能力，爱柯迪在小件领域多年的运营经验，使其具备了较强的高效运营能力。而这一能力也将在新能源中大件领域得到发挥，2023年公司存货周转天数为80天，低于2022年的97天。 公司盈利预测及投资评级：公司中小件领域具备全球竞争优势，市场份额持续提升；公司凭借高效运营能力、稳健的财务实力、产能布局等有望在新能源汽 车类中大件领域取得更多业务增量，我们看好公司中长期发展趋势。我们预计公司2024-2026年净利润分别为11.5、14.2和17.9亿元，对应EPS分别为1.17、1.45和1.83元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为12、10和8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：海运费等持续明显提升，铝等原材料价格持续提升，公司新能源汽车类产品推广不及预期等。 2024年7月12日 公司报告 爱柯迪 强烈推荐/维持 公司简介： 公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统及其他系统,新能源汽车三电系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 2024-08-31发布2024年中报 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）25.26-13.44 总市值（亿元）139.18 流通市值（亿元）129.73 总股本/流通A股（万股）97,736/97,736 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.47 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 爱柯迪 沪深300 11.7% -0.1% -11.8% -23.6% -35.4% -47.1% 7/1210/111/104/107/10 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,265.24 5,957.28 7,587.93 9,593.37 11,868.22 增长率（%） 33.05% 39.67% 27.37% 26.43% 23.71% 归母净利润（百万元） 648.54 913.40 1,146.23 1,417.47 1,789.54 P2东兴证券公司报告 爱柯迪（600933.SH）：小件规模持续提升，新能源类中大件产品稳步推进 增长率（%） 109.29% 40.84% 25.49% 23.66% 26.25% 净资产收益率（%） 11.98% 14.43% 13.60% 15.10% 16.90% 每股收益（元） 0.66 0.93 1.17 1.45 1.83 PE 21.46 15.24 12.14 9.82 7.78 PB 2.63 2.24 1.68 1.50 1.33 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 爱柯迪（600933.SH）：小件规模持续提升，新能源类中大件产品稳步推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计5,207.155,516.076,686.457,490.999,178.70营业收入4,265.245,957.287,587.939,593.3711,868.2 货币资金2,513.881,942.702,276.381,918.672,301.97营业成本3,080.874,224.335,353.666,798.378,368.63 应收账款1,397.901,959.572,520.353,217.624,019.54营业税金及附加29.0369.9564.1081.04100.26 其他应收款41.4465.7276.25104.04131.54营业费用63.6185.92103.96135.38170.84 预付款项89.75145.83142.51180.18222.90管理费用250.88321.76389.34502.08627.35 存货861.79980.391,217.631,515.291,827.98财务费用-86.81-57.7114.73-1.59-22.48 其他流动资产278.11411.34425.53527.69643.58研发费用205.20280.49357.27451.69558.80 非流动资产合计4,717.156,039.226,405.916,034.365,661.76资产减值损失-32.43-36.45-41.82-52.87-65.40 长期股权投资8.1112.0214.4616.9019.33公允价值变动收益-3.62-8.100.000.000.00 固定资产2,743.433,487.993,727.933,835.063,509.69投资净收益23.5810.126.806.806.80 无形资产441.36544.39548.20548.77549.11加：其他收益31.0966.7139.0839.0839.08 其他非流动资产954.101,184.731,184.731,184.731,184.73营业利润741.081,064.821,308.921,619.402,045.30 资产总计9,924.2911,555.2913,210.0913,643.0814,958.19营业外收入6.001.125.595.595.59 其他非流动负债 721.64 840.99 840.99 840.99 840.99 主要财务比率 负债合计 4,309.70 5,000.53 4,518.25 3,946.99 4,005.79 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动负债合计2,099.972,516.892,134.101,808.202,105.18营业外支出4.951.222.462.462.46 短期借款1,290.451,447.97798.31105.590.00利润总额742.12 1,064.72 1,312.05 1,622.52 2,048.43 应付账款586.16712.86935.171,197.201,485.73所得税68.17 138.88 129.91 160.65 202.82 其他流动负债223.36356.05400.61505.41619.45净利润673.95 925.84 1,182.14 1,461.88 1,845.61 非流动负债合计2,209.73 2,483.64 2,384.15 2,138.79 1,900.61 少数股东损益 25.41 12.44 35.91 44.41 56.07 长期借款1,488.09 1,642.65 1,543.16 1,297.80 1,059.62 归属母公司净利润 648.54 913.40 1,146.23 1,417.47 1,789.54 少数股东权益 201.26 226.40 262.31 306.72 362.79 成长能力 实收资本（或股本） 883.26 897.22 977.36 977.36 977.36 营业收入增长 33.05% 39.67% 27.37% 26.43% 23.71% 资本公积 2,168.42 2,313.22 3,550.81 3,550.81 3,550.81 营业利润增长 117.70% 43.69% 22.92% 23.72% 26.30% 未分配利润 2,361.66 3,117.92 3,901.35 4,861.20 6,061.44 归属于母公司净利 109.29% 40.84% 25.49% 23.66% 26.25% 归属母公司股东权 5,413.33 6,328.36 8,429.53 9,389.37 10,589.62获利能力 负债和所有者权益 9,924.29 11,555.29 13,210.09 13,643.08 14,958.19 毛利率(%) 27.77% 29.09% 29.44% 29.13% 29.49% 净利率(%) 15.80% 15.54% 15.58% 15.24% 15.55% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.53% 7.90% 8.68% 10.39% 11.96% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.98% 14.43% 13.60% 15.10% 16.90% 经营活动现金流631.56 1,290.17 1,322.18 1,649.07 1,806.55偿债能力 净利润 673.95 925.84 1,137.99 1,417.73 1,801.46 资产负债率(%) 43% 43% 34% 29% 27% 折旧摊销 503.08 756.10 850.75 985.99 887.04 流动比率 2.48 2.19 3.13 4.14 4.36 财务费用 -86.81 -57.71 14.73 -1.59 -22.48 速动比率 1.89 1.66 2.31 2.93 3.10 投资损失 -23.58 -10.12 -6.80 -6.80 -6.80营运能力 营运资金变动-593.74 -533.41 -723.66 -795.43 -901.84 总资产周转率 0.43 0.52 0.57 0.70 0.79 其他经营现金流158.66 209.48 49.17 49.17 49.17 应收账款周转率 3.13 3.11 3.08 3.05 3.