23/24财年业绩增长亮丽，配售事项不会对集团构成重大影响

买入 2024年07月11日 23/24财年业绩增长亮丽，配售事项不会对集团构成重大影响 王柏俊+ 852 2532 1915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2023/2024财年业绩概览：截至2024年3月31日的全年业绩，公司实现营业收入232亿元（人民币，下同）、同比增加38.4%（主要受益于品牌羽绒服的快速增长），毛利率比去年同期提升0.1PCT到59.6%，经营利润率同比提升2.1PCT至18.9%（受益于营运效率的提升，良好的费用控制及女装业务的经营亏损和商誉减值大幅减少），归母净利润30.7亿元、同比增加43.7%，归母净利率同比提升0.5PCT至13.2%，拟派末期股息每股20.0港仙，全年派息比率为81.1%。存货周转天数有效降低，回到115天的正常水平；受益于一体化的营运及快速补货的能力。持有净现金为120.5亿，资产负债水平健康。总体业绩亮丽。 羽绒服业务表现依然出色，贴牌加工及女装录得双位数的增长：分业务：1）品牌羽绒服业务收入195.2亿元/yoy+43.8%/占比84.1%，毛利率65.0%/-1.2pp（归功于其品牌引领-持续全球领先羽绒服专家形象、产品产品迭代创新，成功拓展增量业务、持续优化渠道质量，资源聚焦打造标杆TOP店、发力线上多平台的策略；毛利率的下降是受渠道，产品及品牌收入结构变化的影响；尤其是受较低毛利率的批发业务，防晒服以及雪中飞品牌占比提升的影响）。品牌羽绒服总门店数减少206家到3217家，其中自营门店数减少263家。线上收入大幅增长41.3%到68.4亿元。2）贴牌加工业务收入26.7亿元/yoy+16.4%/占比11.5%、毛利率20.6%（+0.7 pp）(受益于现有核心客户订单的稳定增长，新高质量客户的拓展，订单快反的能力及有效的成本管理)。3）女装恢复增长：收入8.2亿元/yoy+16.6%/占比3.5%、毛利率67.5%/-1.1pp。4）多元化服装：收入2.0亿元/yoy+0.3%/占比0.9%，毛利率20.2%/-5.5pp。分羽绒服品牌：1）波司登品牌收入167.8亿元/+42.7%，占比品牌羽绒服收入86.0%，毛利率69.6%/-1.2pp2）雪中飞品牌收入20.2亿元/+65.3%，占品牌羽绒服收入的10.3%，毛利率46.0%/持平，3）冰洁品牌实现收入1.5亿元/+15.9%，占品牌羽绒服收入的0.8%，毛利率39.2%/+5.6pp。 行业服装行业股价4.10港元目标价5.35港元（+30.54%）股票代码3998.HK已发行股本109.09亿股市值451亿港元52周高/低4.89/2.78港元每股净资产1.26港元主要股东高德康（63.92%） 聚焦主航道、聚焦主品牌：公司坚持「聚焦主航道、聚焦主品牌」的戰略方向；以牌建设为引领，推动产品创新、零售升级、优质快返、数智经营的转型变革去推动持续稳健高质量的增长。对于25/26财年，目标要把收入规模提升到300亿元以上。 配售事项不会对集团构成重大影响：于7月3日，公司发布公告其创办人、董事局主席及控股股东高德康先生设立的信托间接全资拥有的盈新国际投资有限公司（“卖方”）以每股4.31港元配售4亿股股份（相等于已发行股份的3.64%）。这次配售主要为了优化公司股东结构、释放公司股份市场流动性并引入更多优质的境内外投资者。配售事项的所得款项将主要用于卖方资金需求及慈善事业发展等。相信这次配售将不会对公司日常运营或其他主要管理人员变动产生任何重大影响。卖方也承诺，于大宗交易协议日期起至配售完成日期后365日止期间，其不会进一步出售公司股份。 目标价5.35港元，维持买入评级：纵使在不利的外部环境中，公司核心业务仍然录得良好增长，实现稳定且健康的发展。公司将持续焦距主航道主品牌价值战略，继续优化经营质量，创新产品研发，重视客户体验;线上维持高质量增长。配售事项可能会对股价短期构成影响，但不会对集团基本面构成重大影响。我们继续看好公司的长期发展。目标价为5.35港元，给予公司FY2025年15倍PE，维持买入评级。 风险提示：宏观经济的影响、天气偏暖风险、行业竞争加剧风险等。 来源:彭博 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。