23/24财年业绩承压，核心业务仍稳健，步入高质量发展

中国水务（855）更新报告 买入2024年07月12日 23/24财年业绩承压，核心业务仍稳健，步入高质量发展 23/24财年归母净利润同比下滑12.6%：期内公司收入同比下降9.4%至 128.6亿港元，剔除汇率波动影响则同比下降4.1%。EBITDA利润率同比上 升0.1个百分点至40.1%。净利润同比下降16.1%至25.9亿港元，剔除汇率波动影响的扣非净利润同比下降4.0%。期内公司业绩下滑主要由于来自非核心业务收入下降及城市供水及环保业务的接驳、建设服务收入减少。公司宣派末期派息每股15港仙，全年派息率维持30%。 罗凡环 +852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 公用事业、环保 股价 4.72港元 目标价 6.58港元（+39.3%） 股票代码 855 已发行股本 16.32亿股 市值 77.05亿港元 52周高/低 6.58/3.63港元 每股净资产 7.80港元 主要股东 段传良28.86% 直饮水业务增速放缓，但前景仍广阔：期内公司直饮水业务收入同比增长31.4%至17.2亿港元，占总收入占比进一步提升至13.2%。其中直饮水经 营服务增长72.5%至2.9亿港元，供应安装及维护服务增长17.6%至1.3亿港元，供应建设服务增长24.2%至12.7亿港元，期内新增超过3000个项 目。截止期末，公司直饮水业务覆盖24个省306个县市，项目（已建+在 建）超过7700个，服务人口超830万。由于风险控制因素，期内公司的直 饮水业务增速放缓，但中国管道直饮水市场广阔，公司具有超20年的技术沉淀，处于直饮水行业领先地位，仍有望保持较快发展。 自来水业务稳定发展，环保业务将步入收获期：期内公司核心自来水业务收入同比下降5.8%至89.0亿港元，剔除汇率波动因素，则同比增长 0.3%，主要由于供水接驳收入下降13.6%至16.6亿港元，而售水量及供水表户数分别增长2.6%及5.0%。期内公司供水调价项目只有2个，为历年来最少，但截至目前公司已经有超过20个项目启动调价模式，随着相关调价政策落实，有望带动供水业务收入显著增长。截止期末，公司供水业务处理规模达909万吨/日（并表口径），在建及拟建规模达634万吨/日。期内，公司环保板块收入同比下降35%至10.3亿港元，主要由于惠州大亚湾美孚等较大型项目已经基本竣工，环保板块的建设收入同比下降44.9%至 6.5亿港元，预计明年公司的美孚项目的投产将带动环保业务收入阶梯式上升，实现板块高质量发展。 目标价6.58港元，维持买入评级：虽然23/24财年业绩下滑，但是公司的供水、直饮水及环保的经营服务等核心业务仍保持稳健发展。随着公司 供水及环保板块总共约80万吨产能的项目相继进入试生产阶段，公司未来的资本开支将明显下降，公司的财务结构及现金流情况将得到进一步改善。供水价格的调整落地、环保项目建成投产、直饮水市场的快速发展，也将为公司的核心业务带来确定性较大的稳步发展。我们预计未来三年公司归母净利润分别为17.0/19.3/21.2亿港元。给予目标价6.58港元，对应2024/2025财年7倍PE，维持买入评级。 盈利摘要股价表现 截止3月31日财政年度22/23A23/24A24/25E25/26E26/27E 87 收入（百万港元） 14,194.95 12,858.52 13,247.43 14,464.23 15,905.48 变动（％） 9.6% -9.4% 3.0% 9.2% 10.0% 归属股东净利润（百万港元1,856.791,533.541,697.941,927.882,116.59变动（％）-1.9%-17.4%10.7%13.5%9.8% 543 6 EPS（港仙） 113.75 93.95 104.02 118.11 129.67 2 变动（％） -1.9% -17.4% 10.7% 13.5% 9.8% 1 市盈率（倍，@4.72港元） 4.15 5.02 4.54 4.00 3.64 0 每股派息（港仙） 0.34 0.28 0.31 0.35 0.39 息率（％） 7.20% 5.93% 6.61% 7.51% 8.24% 来源:公司资料,第一上海预测 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 <港币百万元>,财务年度截至<三月> 22/2323/24年 24/25年 25/26年 26/27年 22/23 23/24年 24/25年 25/26年26/27年 历史 历史 预测 预测 预测 历史 历史 预测 预测 预测 收入 14,195 12,859 13,247 14,464 15,905 盈利能力 毛利 5,346 4,776 5,111 5,526 5,967 毛利率(%) 37.7% 37.1% 38.6% 38.2% 37.5% 其他收益 427 373 410 451 496 EBITDA利率(%) 35.1% 35.8% 37.4% 37.0% 36.1% 销售及管理费用 -1,239 -1,089 -1,106 -1,172 -1,272 净利率(%) 13.4% 12.0% 12.8% 13.3% 13.3% 其他费用 0 0 0 0 0 营运收入 4,535 4,060 4,414 4,806 5,191 营运表现 财务开支 -633 -725 -732 -623 -599 销售及管理费用/收入(%) 8.7% 8.5% 8.4% 8.1% 8.0% 联营公司与共同控制实体 163 44 49 53 59 其他 0 0 0 0 0 实际税率(%) 22.9% 23.0% 23.1% 23.1% 23.1% 税前盈利 4,064 3,380 3,731 4,236 4,651 股息支付率(%) 29.9% 29.8% 30.0% 30.0% 30.0% 所得税 -931 -778 -862 -978 -1,074 库存周转 31 30 32 30 32 少数股东应占利润 1,232 1,058 1,171 1,330 1,460 应付账款天数 262 332 371 367 359 净利润 1,902 1,544 1,698 1,928 2,117 应收账款天数 48 62 54 48 43 折旧及摊销 869 911 957 1,004 1,055 EBITDA 4,976 4,598 4,961 5,359 5,749 财务状况 净负债/股本 3.71 3.95 3.66 3.46 3.27 增长 收入/总资产 0.23 0.20 0.20 0.21 0.22 总收入(%) 9.6% -9.4% 3.0% 9.2% 10.0% 总资产/股本 4.71 4.95 4.66 4.46 4.27 EBITDA(%) 8.8% -7.6% 7.9% 8.0% 7.3% 盈利对利息倍数 5 4 4 5 6 资产负债表现金流量表 <港币百万元>,财务年度截至<三月> <港币百万元>,财务年度截至<三月> 22/23 23/24年 24/25年 25/26年 26/27年 22/23 23/24 24/25年 25/26年 26/27年 历史 历史 预测 预测 预测 历史 历史 预测 预测 预测 现金 6,985 4,805 4,944 5,164 5,947 EBITDA 4,976 4,598 4,961 5,359 5,749 应收账款与应收工程合约 2,077 2,257 1,693 2,134 1,625 融资成本 -633 -725 -732 -623 -599 存货 650 667 759 710 1,033 折旧摊销 869 911 957 1,004 1,055 其他流动资产 8,174 9,147 9,543 9,970 10,430 所得税 -931 -778 -862 -978 -1,074 总流动资产 17,886 16,876 16,939 17,978 19,035 营运资金变化 -815 719 825 73 757 固定资产 3,338 3,422 3,422 3,594 3,953 营运现金流 3,466 4,726 5,149 4,835 5,888 无形资产 30,542 33,218 34,824 36,510 38,280 长期投资 2,403 2,151 2,151 2,151 2,151 资本开支 -4,292 -2,724 -1,592 -1,672 -1,756 其他 6,995 7,574 7,812 8,061 8,322 其他投资活动 180 19 -105 -284 -479 总资产 61,164 63,242 65,149 68,294 71,741 投资活动现金流 -4,112 -2,705 -1,698 -1,956 -2,235 应付帐款 6,806 7,919 8,604 9,357 10,186 短期抵押银行贷款 8,021 6,972 6,972 6,972 6,972 银行贷款变化 1,099 1,222 -894 0 0 短期无抵押银行贷款 资本变化 0 0 0 0 0 其他短期负债 6,352 5,857 5,919 5,982 6,047 其他融资活动 767 -5,423 -2,418 -2,658 -2,871 总短期负债 21,178 20,747 21,494 22,311 23,205 融资活动现金流 1,867 -4,201 -3,312 -2,658 -2,871 长期抵押银行贷款 15,607 17,879 16,985 16,985 16,985 长期无抵押银行贷款其他负债 3,206 3,163 3,209 3,257 3,306 现金变化 1,221 -2,180 139 220 782 总负债 39,992 41,790 41,688 42,553 43,496 少数股东权益 8,179 8,666 9,486 10,416 11,438 股东权益 12,993 12,787 13,975 15,325 16,806 期初持有现金 6,023 6,985 4,805 4,944 5,164 每股账面值 8.0 7.8 8.6 9.4 10.3 汇兑变化 -259 0 0 0 0 营运资金 -3,292 -3,872 -4,555 -4,333 -4,170 期末持有现金 6,985 4,805 4,944 5,164 5,947 财务分析 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报