23/24财年业绩承压，核心业务仍稳健，步入高质量发展

中国水务更新研究报告摘要

公司概览与财务表现

• 股价表现：截至3月31日的财政年度，中国水务的股价为4.72港元。
• 业绩展望：预计未来三年（23/24至26/27财年）归母净利润分别为17.0亿、19.3亿、21.2亿港元。
• 估值目标：目标价定于6.58港元，对应2024/2025财年市盈率为7倍。

主要业务亮点

• 供水业务：稳定发展，面临价格调整机会。核心自来水业务收入略有下滑，但供水量与表户数有所增长。23/24财年仅启动2个调价项目，未来预计将有超过20个项目启动调价模式，有望显著提升收入。
• 直饮水业务：持续增长，2024年预计新增超过3000个项目。尽管面临风险控制因素导致增速放缓，但受益于中国广阔的管道直饮水市场和公司20年的技术积累，业务前景仍然广阔。
• 环保业务：预计2024年美孚项目投产后将推动板块高质量发展。当前业务收入主要受惠于大型项目竣工，未来有望实现阶梯式增长。

财务与投资分析

• 财务指标：EBITDA利润率稳定，净利润率有所波动。财务开支、折旧及摊销等成本有所控制，资本开支预计在未来减少。
• 风险考量：项目进展和水价提升存在不确定性。需关注项目执行效率和市场环境变化对财务表现的影响。

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 逻辑：基于供水、直饮水及环保业务的稳健基础、资本开支减少预期以及未来收入增长点，认为中国水务具有较高的投资价值。

结论

中国水务在面对23/24财年业绩挑战的同时，核心业务仍保持稳健增长态势。随着供水及环保项目进入试产阶段，公司财务结构和现金流有望得到改善。通过供水价格调整、环保项目投产和直饮水市场的持续扩张，公司有望实现确定性的稳步发展。综合考虑，维持买入评级，目标价6.58港元，对应2024/2025财年7倍市盈率。