大类资产跟踪周报：美国失业率抬升，市场重新定价年内2次降息

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 美国失业率抬升，市场重新定价年内2次降息 ——大类资产跟踪周报（07.01-07.05） 2024年07月09日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股方面：6月财新PMI延续走强，A股缩量调整。经 济数据方面，6月财新PMI录得51.8，较前值抬升0.1个百分点， 创2021年6月以来新高，由于其统计口径与沿海地区企业相关性较强，或部分反应当前出口景气度仍较高。6月财新服务业PMI为 13% 3% -7% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 -17% %1M3M12M 51.2，较前值下降2.8个百分点，连续第18个月处于扩张区间，但 扩张动能逐步趋弱。港股市场：受高股息权重股走强提振，上周港股震荡反弹。海外市场：美国6月失业率小幅上行，市场重新定价年内两次降息。美国6月新增非农就业20.6万人，略高于市场预期 的19万人。政府、教育健康是非农的主要支撑项，就业结构明显不均。同时，将4-5月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人。6月 上证指数-3.01-2.88-7.42 沪深300-3.76-2.73-10.09 张雯婷分析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（06.24-06.28）：强美元趋 势延续，A股横盘整理2024-07-03 2大类资产跟踪周报（06.17-06.21）：科创板八 条落地，A股延续磨底2024-06-25 3大类资产跟踪周报（06.10-06.14）：美国CPI 超预期回落，市场降息预期重燃2024-06-20 失业率较上月上升0.1个百分点，录得4.1%，市场预期4.0%。6月 劳动参与率为62.6%，预期62.7%，前值62.5%。6月平均时薪环比从0.4%回落至0.3%。整体而言，就业市场降温信号逐渐明确。走弱的非农数据导致互换市场重新定价美联储年内2次降息预期。 债券市场：央行公告“借债”行为，利率整体上行。上周资金面整体均衡偏松，资金利率普遍明显下行。消息面上，央行官宣将开展国债借入操作，同时，周五财联社报道央行已与几家主要金融机构 签订债券借入协议，并拟将视情况持续借入并卖出国债，受此影响，全周利率整体上行。短期来看，债市面临阶段性调整压力，但鉴于央行此举更多在于控制收益率曲线形态，且当前债市利多环境尚未改变，预计利率大幅度调整风险可控。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，伦敦银现领涨。原油方面，EIA数据显示原油去库好于预期，叠加以色列和黎巴嫩边境地缘政治冲突升级，加剧了市场对原油供应中断的担忧，上周油价震荡上行。贵 金属方面，上周美国6月非农就业数据略超市场预期，但劳动参与率及失业率有所反弹，叠加时薪环比走弱，催化市场降息预期抬升，当前市场定价年内降息次数再次回归为2次。受此影响，贵金属价格明显反弹。 本周资产配置建议：美股＞大宗商品＞债券＞A股＞港股；A股方 面，当前A股、港股估值仍偏低，伴随着政策密集发力呵护市场， 为国内股市打下一定基础，但鉴于当前市场宏观不确定性仍有待观察背景下，短期市场或将延续震荡格局。建议关注：（1）高股息及防御类板块。如：煤炭、公用事业等；（2）上游资源品板块。但短 期内需重视行情节奏；（3）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。大宗方面，两次降息预期重燃，催化金价上涨。国内债券，大幅调整风险可控。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（美国失业率抬升，市场重新定价年内2次降息）3 2大类资产周度跟踪（美股表现亮眼）3 3股票（A股各大股指延续调整，价值风格占优）4 4债券（利率整体上行，曲线走陡）5 5大宗商品（大宗商品涨多跌少，伦敦银现领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回落）7 7重点数据大事展望8 7.1美国6月CPI数据8 7.2我国6月社融数据8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（美国失业率抬升，市场重新定价年内2次降息） 权益市场：1）A股方面：6月财新PMI继续走强，A股缩量调整。经济数据方面， 6月财新PMI录得51.8，较前值抬升0.1个百分点，创2021年6月以来新高，由于其统计口径与沿海地区企业相关性较强，或部分反应当前出口景气度仍较高。6月财新服务业PMI为51.2，较前值下降2.8个百分点，为连续第18个月处于扩张区间，但扩张动能逐步趋弱。房地产市场方面，二手房出售挂牌价指数延续回落，但成交面积处于近4年较高水平，房地产市场以价换量现象仍在持续。从趋势上看，当前地产政策仍在进一步放松的阶段，对于缓解地产颓势有一定托底作用，但中长期拐点仍有待观察。整体而言，当前A股、港股估值仍偏低，伴随着政策密集发力呵护市场，为国内股市打下一定基础，但鉴于当前市场宏观不确定性仍有待观察背景下，短期市场或将延续震荡格局。建议关注：（1）高股息及防御类板块。如：煤炭、公用事业等；（2）上游资源品板块。中美制造业周期共振、叠加避险需求下，景气度有望改善的有色、油气等资源品板块，但短期内需重视行情节奏；（3）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴 消费政策的汽车、家电板块。2）港股方面：受高股息权重股走强提振，上周港股震荡反弹。3）海外市场：美国6月失业率小幅上行，市场重新定价年内两次降息。7月5日，美国劳工局公布6月美国非农就业市场情况。其中：美国6月新增非农就业20.6万人， 略高于市场预期的19万人。政府、教育健康是非农的主要支撑项，就业结构明显不均。同时，将前值大幅下修。4月和5月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人。6月失业率较上月上升0.1个百分点，录得4.1%，市场预期4.0%。6月劳动参与率为62.6%，预期62.7%，前值62.5%。6月平均时薪同比由4.1%小幅回落至3.9%，环比从0.4%回落至0.3%。整体而言，就业市场降温信号逐渐明确。走弱的非农数据导致互换市场重新定价美联储年内两次降息预期，9月开启首轮降息概率升至接近80%。 债券：央行公告“借债”行为，利率整体上行。上周资金面整体均衡偏松，资金利率明显下行。消息面上，央行官宣将开展国债借入操作，同时，周五财联社报道央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议，并拟视情况持续借入并卖出国债，受此影响， 全周利率整体上行。短期来看，债市面临阶段性调整压力，但鉴于央行此举更多在于控制收益率曲线形态，且当前债市利多环境尚未改变，预计利率大幅度调整风险可控。 大宗商品：大宗商品涨多跌少，伦敦银现领涨。原油方面，EIA数据显示原油去库好于预期，叠加以色列和黎巴嫩边境地缘政治冲突升级，加剧了市场对原油供应中断的 担忧，上周油价震荡上行。贵金属方面，上周美国6月非农就业数据略超市场预期，但劳动参与率及失业率有所反弹，叠加时薪环比走弱，催化市场降息预期抬升，当前市场定价年内降息次数再次回归为2次。受此影响，贵金属价格明显反弹。 2大类资产周度跟踪（美股表现亮眼） 上周（07.01-07.05）资产表现为：美股>大宗商品>港股>债券>A股。国内方面，6月财新制造业PMI延续走高，指向出口端仍有一定韧性，A股上周整体维持缩量调整。 海外方面，美国6月非农就业略超预期，失业率及劳动力参与率有所走高，带动市场重 新定价年内2次降息。整体来看，上周纳斯达克指数表现亮眼，领涨其他类型资产，涨幅3.50%。紧随其后的为日经225指数、伦敦金现和法国CAC40指数等，涨幅分别为3.36%、2.80%和2.62%。表现相对靠后的为沪深300、上证综指和中国10年期国债期货，涨跌幅分别-0.88%、-0.59%和-0.21%。另外，上周富时发达市场表现2.0%优于新兴市场1.4%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 0.66 2.09 4.47 纳斯达克指数 3.50 9.06 22.26 标普500 1.95 5.37 16.72 富时100 0.49 -0.71 6.09 法国CAC40 2.62 -4.03 1.76 德国DAX 1.32 -0.71 10.29 日经225 3.36 5.11 22.26 恒生指数 0.46 -3.28 4.41 沪深300 -0.88 -4.39 0.00 上证综指 -0.59 -4.18 -0.84 印度SENSEX30 1.22 4.61 10.69 富时新加坡STI 2.34 1.85 5.26 圣保罗IBOVESPA指数 1.91 3.47 -5.90 美国10年期国债 0.48 0.90 -2.08 中国10年期国债 -0.21 0.59 2.22 路透CRB商品指数 1.02 1.50 11.22 伦敦金现 2.80 1.74 15.93 ICEWTI原油 2.33 11.76 14.87 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为日经225、纳斯达克指数、标普500、伦敦金现和ICEWTI原油，涨跌幅分别为22.26%、22.26%、16.72%、15.93%和14.87%。表现相对不佳的为圣保罗IBOVESPA指数、美国10年期国债期货和上证综指，涨跌幅分别为-5.90%、-2.08%和-0.84%。 3股票（A股各大股指延续调整，价值风格占优） 国内方面，A股各大股指延续缩量调整。其中，上证50、上证指数0和沪深30表现相对靠前，周度涨跌幅分别-0.37%、-0.59%和-0.88%；表现相对靠后的为科创50、中证1000和深证成指，周度涨跌幅分别为-1.86%、-1.74%和-1.73%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -0.59 -0.84 2949.93 深证成指 -1.73 -8.71 8695.55 创业板指 -1.65 -12.47 1655.59 中小综指 -1.57 -13.40 9206.48 沪深300 -0.88 0.00 3431.06 上证50 -0.37 2.57 2386.00 中证500 -1.55 -10.37 4866.26 中证1000 -1.74 -18.28 4810.79 科创50 -1.86 -17.98 698.85 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数表现优于中盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别0.47%、 -0.15%和-1.75%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别-0.36%和-1.24%。 从行业来看，上周申万一级行业跌多涨少，商贸零售板块领涨。上周表现较好的为 SW商贸零售3.20%、SW综合2.75%和SW钢铁1.59%；排名靠后的分别是SW国防军工-5.04%、SW电子-2.06%和SW通信-1.26%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 4.50 3.00 1.50 0.00 -1.