大类资产跟踪周报：美国降息预期延后，市场风险偏好回调

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 美国降息预期延后，市场风险偏好回调 ——大类资产跟踪周报（05.20-05.24） 2024年05月28日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股方面：外围扰动下，市场风险偏好回调。地产517 新政后，部分城市楼市带看量有所改善。政策端，5月23日习近平 主席于山东济南召开企业和专家座谈会并发表重要讲话。会议聚焦进一步全面深化改革，相关议题或有望在七月的三中全会中继续深 13% 3% -7% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 -17% %1M3M12M 入讨论。上周周初受周末地产政策利好刺激影响，A股延续上冲动能，但随着后续LPR维持按兵不动及外围美联储降息预期后延等因素扰动下，市场风险偏好回调，市场走势回落。港股市场：受外围 避险情绪影响，上周港股整体回调。海外市场：美国5月Markit PMI强于预期，5月会议纪要偏鹰。美国方面，上周公布的5月会 议纪要较预期偏鹰，纪要显示与会者认为一季度通胀回落速度不及 预期，美联储仍需更多时间等待降息，同时多位与会者谈及如有必 上证指数0.683.12-3.20 沪深3000.693.27-6.28 张雯婷分析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（05.13-05.17）：美国降息 预期小幅升温，国内地产政策加码2024-05-22 2大类资产跟踪周报（05.06-05.10）：欧美央行 节奏分化，国内货币政策延续宽松2024-05-13 3大类资产跟踪周报（04.29-05.03）：美联储降 息预期前移，国内会议聚焦改革2024-05-07 要将不排斥再度加息。后续公布的5月美国MarkitPMI数据同样好于预期，其中制造业PMI为50.9、服务业PMI为54.5，在此背景下，推动市场降息预期小幅回落。 债券市场：债市情绪回归清淡，利率小幅震荡。地产新政背景下，上半周债市整体偏谨慎，情绪回归清淡。但整体而言，债市对本轮政策反应明显钝化，市场或继续等待观察政策落地效果。当前债市 尚不具备趋势性反转条件，但短期仍面临政府债券供给增加、地产利好政策密集出台等压制因素，预计维持偏弱震荡。 大宗商品：大宗商品涨跌参半，CBOT小麦领涨。原油方面，市场关注点转向OPEC+下半年减产计划的新进展，在6月部长级会议之 前，预计原油将维持震荡偏空格局。贵金属方面，上周公布的5月美联储会议纪要显示，美联储或仍需要更长的时间已观察通胀能否实现回落到2%的目标，且部分官员考虑加息的可能性。受此影响，美债及美元走强，对金价形成压制。 本周资产配置建议：美股＞A股＞港股＞债券＞大宗商品；A股方面，当前A股、港股估值仍偏低，伴随着政策密集发力呵护市场，为国内股市打下一定基础，但鉴于短期外围降息预期延后，缺乏增 量资金背景下，市场或将延续震荡格局。建议关注：（1）新质生产力板块。科技产业自主趋势有望带来相关板块机会；（2）上游资源品板块。但短期内需重视行情节奏；（3）出海板块。关注受益于外 需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。大宗方面，贵金属建议择机增配。国内债券，尚不具备趋势性反转条件，但短期仍面临政府债券供给增加、地产利好政策密集出台等 压制因素，预计维持偏弱震荡。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（美国降息预期延后，市场风险偏好回调）3 2大类资产周度跟踪（印度SENSEX30表现亮眼）3 3股票（A股各大股指悉数调整，价值风格占优）4 4债券（债市情绪回归清淡，利率小幅震荡）5 5大宗商品（大宗商品涨多跌少，CBOT小麦领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回升）7 7重点数据大事展望8 7.1我国5月PMI数据8 7.2欧美部分经济数据8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（美国降息预期延后，市场风险偏好回调） 权益市场：1）A股方面：外围扰动下，市场风险偏好回调。地产517新政后，部分城市楼市带看量有所改善。据贝壳研究院郑州分院统计，楼市新政后首个周末郑州二手 房成交量环比上涨约25%，新房带看量环比上涨约84%，预计后续新政有望带动房屋成交量小幅改善。政策端，5月23日习近平主席于山东济南召开企业和专家座谈会并发表重要讲话。会议聚焦进一步全面深化改革，座谈会上企业和专家代表围绕深化电力体制改革、用科技改造提升传统产业、优化外资企业营商环境、推动城乡融合发展等提出意见建议，这些议题或有望在七月的三中全会中继续深入讨论。上周周初受周末地产政策利好刺激影响，A股延续上冲动能，但随着后续LPR维持按兵不动及外围美联储降息预期后延等因素扰动下，市场风险偏好回调，市场走势回落。当前A股、港股估值仍偏低，伴随着政策密集发力呵护市场，为国内股市打下一定基础，但鉴于短期外围降息预期延后，缺乏增量资金背景下，市场或将延续震荡格局。建议关注：（1）新质生产力板块。科技产业自主趋势有望带来相关板块机会，建议重点关注以电子、高端制造为代表的细分领域；（2上游资源品板块。中美制造业周期共振、叠加避险需求下，景气度有望改善的有色、油气等资源品板块，但短期内需重视行情节奏；（3）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。2）港股方面：受外 围避险情绪影响，上周港股整体回调。3）海外市场：美国5月MarkitPMI强于预期， 5月会议纪要偏鹰。美国方面，上周公布的5月会议纪要较预期偏鹰，纪要显示与会者认为一季度通胀回落速度不及预期，美联储仍需更多时间等待降息，同时多位与会者谈 及如有必要，将不排斥再度加息。后续公布的5月美国MarkitPMI数据同样好于预期，其中制造业PMI为50.9、服务业PMI为54.5，在此背景下，推动市场降息预期小幅回落。 债券市场：债市情绪回归清淡，利率小幅震荡。上周受税期影响，资金面小幅收敛。地产新政背景下，上半周债市整体偏谨慎，情绪回归清淡。但整体而言，债市对本轮政策反应明显钝化，市场或继续等待观察政策落地效果。后半周随着权益市场走弱，债市 略有反弹。当前债市尚不具备趋势性反转条件，但短期仍面临政府债券供给增加、地产利好政策密集出台等压制因素，预计维持偏弱震荡。 大宗商品：大宗商品涨跌参半，CBOT小麦领涨。原油方面，市场关注点转向 OPEC+下半年减产计划的新进展，在6月部长级会议之前，预计原油将维持震荡偏空格 局。贵金属方面，上周公布的5月美联储会议纪要显示，美联储或仍需要更长的时间已观察通胀能否实现回落到2%的目标，且部分官员考虑加息的可能性。受此影响，美债及美元走强，对金价形成压制。 2大类资产周度跟踪（印度SENSEX30表现亮眼） 上周（05.20-05.24）资产表现为：美股>大宗商品>债券>A股＞港股。国内方面，地产新政后全国部分地区楼盘带看量小幅改善，上周习近平主席于济南召开座谈会，会 议聚焦深化改革。受外围避险情绪影响，后半周市场整体回落。海外方面，5月美国MarkitPMI超预期且上周公布的5月会议纪要较预期偏鹰，带动市场降息预期降温。整体来看，上周印度SENSEX30表现亮眼，领涨其他类型资产，涨幅1.90%。紧随其后的为纳斯达克指数、美国10年前国债期货和路透CRB商品指数等，涨幅分别为1.41%、1.25%和0.18%。表现相对靠后的为恒生指数、伦敦金现和圣保罗IBOVESPA指数，涨跌幅分别-4.83%、-3.34%和-3.00%。另外，上周富时发达市场表现-0.4%优于新兴市场-1.2%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -2.33 2.58 3.66 纳斯达克指数 1.41 8.38 12.72 标普500 0.03 5.08 11.21 富时100 -1.22 2.95 7.56 法国CAC40 -0.89 0.98 7.32 德国DAX -0.06 4.33 11.59 日经225 -0.36 2.70 15.49 恒生指数 -4.83 7.66 9.16 沪深300 -2.08 2.02 4.97 上证综指 -2.07 1.18 3.83 印度SENSEX30 1.90 1.44 4.34 富时新加坡STI 0.09 0.88 2.35 圣保罗IBOVESPA指数 -3.00 -0.27 -7.36 美国10年期国债 1.25 1.32 -3.64 中国10年期国债 0.10 -0.15 1.41 路透CRB商品指数 0.18 -1.14 11.54 伦敦金现 -3.34 0.09 13.15 ICEWTI原油 -1.61 -6.84 8.37 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为日经225、伦敦金现、纳斯达克指数、德国DAX和路透CRB商品指数，涨跌幅分别为15.49%、13.15%、12.72%、11.59%和11.54%。表现相对不佳的为圣保罗IBOVESPA指数、美国10年期国债期货和中国10年期国债期货，涨跌幅分别为-7.36%、-3.64%和1.41%。 3股票（A股各大股指悉数调整，价值风格占优） 国内方面，A股各大股指悉数调整。其中，上证50、上证指数和沪深300表现相对靠前，周度涨跌幅分别-1.97%、-2.07%和-2.08%；表现相对靠后的为中证1000、科创50和中证500，周度涨跌幅分别为-3.83%、-3.61%和-3.25%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -2.07 3.83 3088.87 深证成指 -2.93 -1.05 9424.58 创业板指 -2.49 -3.85 1818.56 中小综指 -2.89 -7.14 9872.26 沪深300 -2.08 4.97 3601.48 上证50 -1.97 6.37 2474.43 中证500 -3.25 -2.13 5313.45 中证1000 -3.83 -9.12 5350.11 科创50 -3.61 -14.65 727.21 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数表现优于中盘指数优于小盘指数，近一周涨跌幅分别-1.50%、 -2.12%和-2.58%；从风格来看，价值指数表现优于成长指数，300价值和300成长近一周涨跌幅分别-1.35%和-2.31%。 从行业来看，上周申万一级行业跌多涨少，公用事业等防御性板块领涨。上周表现较好的为SW公用事业0.93%、SW煤炭0.79%和SW银行0.23%；排名靠后的分别是SW 轻工制造-5.73%、SW房地产-5.72%和SW计算机-4.17%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%） 1.50 0.00 -1.50 -3.00 -4.50 -6.00 -7.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -3.50 300成长300价值全指成