LPG2023年四季度展望：PDH低利润的负反馈将逐步到来

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 LPGI2023商品四季度展望 PDH低利润的负反馈将逐步到来 摘要：2023年三季度油价上涨、沙特LPG出口降至低位，中东离岸贴水持续走高、前期PDH利润区间高位，开工率一度回升至85%附近等因素推动LPG价格持续上涨，近月FEI从490美元/吨涨至710美元/吨附近，9月仓单集中注销的压力使内外价差持续走弱，内盘涨幅弱于外盘。同时，运费大涨至历史最高水平。 展望四季度，前期推动价格上涨的因素将逐步弱化，表现为：布油80-100区间震荡，目前已逐步拉近区间上轨；沙特LPG出口逐步回升；丙烷价格持续上涨后，PDH利润加速亏损，对PDH开工率和丙烷需求的负反馈正加速到来；同时四季度厄尔尼诺的东北亚暖冬预期或拉低旺季燃烧需求。整体来看。四季度LPG价格重心大概率持续下移，PDH利润对需求和价格的负反馈是关键，同时关注基差偏弱情形下仓单注册的可能性，内外价差大概率继续走弱。 风险提示: 原油超预期大涨、中东码头超预期检修。 南华期货 南华期货 南华研究院 刘顺昌Z0016872 lshunchang@nawaa.com 电话： 0571-81727107 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 章节 第1章2023年三季度LPG行情回顾1 1.1.LPG价格走势1 1.2.美国丙烷供需4 1.3.船运市场6 南华期货 南华期货 第2章2023年四季度LPG关注焦点7 2.1.原油市场7 2.2.中东供应8 2.3.中国化工需求9 2.4.燃烧需求12 第3章逻辑总结和策略推荐14 南华期货 南华期货 免责申明15 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 图表 图1.1.1：LPG期货指数走势2 图1.1.2：CFR华东纸货到岸价与中东离岸贴水2 图1.1.3：08内外价差2 图1.1.4：09内外价差3 图1.1.5：LPG仓单量3 南华期货 南华期货 图1.1.6：10内外价差3 图1.1.7：宁波民用气基差4 图1.2.1：美国LPG出口量5 图1.2.2：EIA美国丙烷周度供需5 图1.3.1：VLGC运费6 图1.3.2：巴拿马运河拥堵天数6 图2.1.1：布伦特原油日K线7 图2.2.1：中东LPG出口量8 南华期货 南华期货 图2.2.2：沙特LPG出口量9 图2.2.3：伊朗LPG出口量9 图2.3.1：中国LPG进口量10 图2.3.2：中国已投产PDH装置11 图2.3.3：四季度中国预期投产的PDH装置11 图2.3.4：PDH利润与开工率的传导12 图2.3.5：CFR华东纸货到岸贴水12 图2.4.1：今年冬季厄尔尼诺的概率13 图2.4.2：厄尔尼诺对全球气候的影响13 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.2023年三季度LPG行情回顾 1.1LPG价格走势 三季度，LPG价格持续上涨，近月FEI从490美元/吨涨至710美元/吨附近，推动价格上涨的因素包括：原油价格走强、沙特LPG出口持续下滑、PDH利润相对较好，PDH开工率最高至85%附近、运费历史高位等因素。 南华期货 南华期货 供应端，沙特LPG出口在5月达110万吨后持续回落，至8月降至47万吨，处于年内最低水平附近，中东LPG出口从之前420万吨/月降至8月380万吨。供应端下滑成为推动价格上涨的重要因素。中东离岸贴水也在6月下旬见底后持续回升，贴水从-40美元/吨涨至60美元/吨上方。 需求端，二季度PDH利润区间高位推动三季度初PDH开工率升至85%附近，带动丙烷需求，同时伴随着中国PDH装置投产，三季度中国LPG进口量维持在近300万吨的高位，化工需求恢复带动丙烷价格走强。 外盘丙烷FEI价格上涨，带动内盘LPG期货走强，但力度弱于外盘，08和09内外价差持续走弱，主要受9月仓单集中注销和持续增长的仓单量的影响。仓单一度升至12000张附近，对内盘期货形成压力。 南华期货 南华期货 9月仓单集中注销后，市场焦点转向10合约，10合约定价跟随外盘。前期市场关注焦点在10合约何时能够给出进口利润，进而刺激仓单的注册。8月中上旬10合约内外价差低位给了内盘期货补涨修复价差的机会，直到10价差驱向0附近。10合约价格补涨后，宁波民用现货不佳，基差持续走弱，基差交易的无风险套利机会出现，10合约可能将在此刺激下出仓单，推动10合约单边和内外价差走弱。 进入9月后，FEI价格涨至700美元/吨附近，PP价格冲高回落，市场心态逐步发生了变化，沙特LPG出口开始回升、PDH利润被打至负值且不断加深，PDH开工率逐步回落、运费涨至历史高位后进一步上涨难度增大，市场信心开始出现松动，价格高位震荡且走势弱于原油。当前市场关注焦点是：PDH利润是否会打到更低，进而对需求和价格形成更强的负反馈。若油价走强，带动丙烷价格走高，是否会重现春节前后的市场行情，PDH低利润打到历史极值，市场信心崩溃。 整体来看，三季度LPG价格在一系列利多因素影响下外盘丙烷持续上涨，内盘 PG期货受仓单、基差等因素走势较外盘呈现差异。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图1.1.1：LPG期货指数走势 资料来源：博易大师、南华研究 南华期货 南华期货 图1.1.2：CFR华东纸货到岸价与中东离岸贴水（美元/吨） 资料来源：彭博、南华研究 南华期货 南华期货 图1.1.3：08内外价差（元/吨） 资料来源：彭博wind、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：彭博wind、南华研究 南华期货 南华期货 图1.1.5：LPG仓单量 资料来源：wind、南华研究 南华期货 南华期货 图1.1.6：10内外价差 资料来源：彭博wind、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图1.1.7：宁波民用气基差 资料来源：wind、南华研究 南华期货 南华期货 1.2美国丙烷供需 至9月22日当周，美国丙烷产量260万桶/日，进口8.6万桶/日，出口204万桶/日，消费54.4万桶/日，库存10143万桶，库存继续处于5年同期最高水平，较去年同期高22.5%。 南华期货 南华期货 产量维持高位，消费低迷，库存高位，美国丙烷MB与远东丙烷到岸FEI价差三季度持续走弱，MB/FEI价差走弱至-320美元/吨，跨区套利推动美国丙烷出口持续增长。考虑到中国PDH装置持续投产及开工率高位，美国丙烷出口增量大部分被中国吸收，8月美国出口至中国LPG维持在130万吨附近，去年同期为76万吨。9月美国LPG出口量升至520万吨附近，随着大量货物可能从10月中下旬起陆续抵达远东，叠加厄尔尼诺东北亚气温较往年偏高，取暖需求不太可能回升，日本库存处于高位，远东地区进口商可能在10月下旬开始转卖美国货，对FEI价格形成压力。 四季度，美国丙烷产量大概率继续维持高位，进口和消费相对平稳，美国丙烷维持供需宽松的格局，价格低位将继续推动丙烷出口。 美国持续增长的出口对船运市场带来了显著影响，今年3月美国LPG出口曾达550万吨，9月出口将再次至这一高位附近，考虑到今年美国码头出口能力在580万吨左右及美国国内疲弱的供需，高出口或将在四季度持续，叠加运距拉长及巴拿马运河水位下降，船运市场的供需紧张在三季度体现，美湾至远东、中东至远东运费涨至历史最高水平。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图1.2.1：美国LPG出口量（千吨） 资料来源：kpler、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图1.2.2：EIA美国丙烷周度供需 资料来源：EIA、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.3船运市场 9月下旬，中东至远东和美湾至远东的VLGC运费一度涨至183美元/吨和250美元/吨的历史高位，推动运费价格上涨的因素主要是几个方面： 其一，亚洲强劲需求和美国高供应。中国PDH工厂持续投产和PDH开工率高位带来的丙烷需求增长，同时美国丙烷产量持续增长后，丙烷出口增加，且绝大多数出口流向了中国，LPG海运贸易量大幅增长，运距拉长也推动运费走高。同时，印度政府恢复LPG气瓶补贴的决定提振了印度LPG自中东的进口量。 其二，巴拿马运河的干旱。今年夏季以来，巴拿马地区持续干旱，水位降低，运航效率变低，部分加剧了市场紧张情绪。 南华期货 南华期货 因此，尽管今年以来已有27个VLGC下水，但几乎没有降低运费，强劲的租船需求推动了运费的走高。四季度，船运市场或将有所降温，原因是：PDH开工率持续回落、厄尔尼诺东北亚暖冬概率大，中国前期高进口量难以维持。 图1.3.1：VLGC运费（美元/吨） 资料来源：南华研究 南华期货 南华期货 图1.3.2：巴拿马运河拥堵天数 资料来源：南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2023年四季度LPG市场关注焦点 原油和宏观环境决定LPG的趋势，中东美国供应和远东市场采购节奏决定短期LPG价格的波动。四季度，LPG市场依旧需要关注原油市场对LPG走势的影响，以及中国燃烧和化工需求的变化，尤其是PDH低利润对需求的传导。 2.1原油市场 南华期货 南华期货 当前，原油市场正在关注美国原油库欣交割地低库存的情形，推动原油月差走强、WTI/Brent价差走强和原油绝对价格的走高。短期关注库欣低库存下原油挤仓的可能性。同时，9月美联储利率决议鲍威尔鹰派发言，利率点阵图显示11月仍将加息一次，且明年降息的预期从100bp降至50bp，市场风险偏好快速走弱。 四季度，沙特和俄罗斯将继续减产，但受炼厂检修、夏季高温结束，中东发电需求下滑等因素影响，沙特和俄罗斯出口将逐步回升，中东至远东VLCC运费正在走高。同时，美国汽油涨至历史同期高位后，CPI超预期引发市场对美联储将高利率维持更长时间的预期，过度紧缩下衰退预期或将卷土重来；叠加汽油消费旺季已过，对油价的拉动边际减弱。 四季度预期布油将在80-100美元/桶区间内运行，9月下旬已至区间上轨，后期震荡回落概率大，LPG价格在此情形下继续趋势上涨的难度增大，重点关注LPG自身基本面供需。 南华期货 南华期货 图2.1.1：布伦特原油日K线 资料来源：博易大师、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.2中东供应 美国LPG供应和出口预期在四季度将保持高位，海外LPG供应的焦点在中东，中东LPG出口的变量在沙特和伊朗，来自于沙特LPG出口的大幅波动和伊朗出口的持续走高。 南华期货 南华期货 沙特方面，2月沙特延布码头检修使LPG出口量下滑，从1月75万吨降至2月45万吨，单月降30万吨，成为推动那轮LPG价格大幅上涨的重要因素之一。随后沙特码头检修结束，LPG出口量持续回升，至5月出口量升至110万吨的高位。6月至8月，沙特LPG出口量持续回落，至8月出口量降至47万吨，一方面受沙特自愿原油减产100万桶/日影响，也受到沙特炼厂高开工率，炼油需求增加，LPG出口回落，这与沙特原油出口降至历史低位的原因相同。6月中旬以后，中东离岸贴水持续走高，成为推动三季度LPG价格上涨的重要因素之一。 四季度，沙特原油和LPG出口将回升。Kpler数据显示，沙特9月LPG出口将回升至70万吨上方，后期仍有继续回升空间，炼油厂季节性检修将推动LPG出口。 伊朗方面，今年以来LPG持续维持高出口。6月LPG出口曾达100万吨，后期小幅回落，但仍维持在高位。