原油燃料油：多空博弈加剧，市场宽幅震荡

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货原油燃料油产业周报 ——多空博弈加剧，市场宽幅震荡 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年1月14日 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.原油市场追踪 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 3.燃料油市场追踪 南华期货 南华期货 原油市场 核心观点：当前，美国CPI小幅回升，美联储三月份降息的可能性下降，宏观整体增加新的不确定性。美国炼厂开工率已经 回归正常水平，汽柴油裂解企稳回升，需求端有一定改善；供给端OPEC+产量整体稳定，12月OPEC+出口环比11月份小幅增加，OPEC+减产开始执行，预计产量变化并不大；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；沙特大幅下调OSP，增加出口，但难以持续，有短期促销的嫌疑，油价底部支撑仍在，地缘政治风险给油价提供持续支撑。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 驱动端： 宏观：美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。他们指出，通胀有所放缓，尤其是六个月年化通胀率，而且有迹象显示供应链正在恢复正常，而且随着更多的人加入劳动力市场，劳动力市场开始放松。他们还说，将利率提高到5%以上抑制了消费者需求，从而使通胀有所缓和。他们没有讨论何时开始降息。美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。12月份美国失业率维持在3.7%不变，新增就业人数升至21.6万人，美国12月CPI上升0.3至3.4%，欧洲上升0.5%至2.9%。美国CPI回升，美联储在3月份降息的概率降低，美联储整体依然“鹰转鸽”，高利率将维持多久仍待观察，宏观预期较前期有所走弱。 供给端：12月份全球原油产量基本和11月份持平，沙特原油产量897万桶/天，俄罗斯949万桶/天，伊拉克446万桶/天，阿 联酋290万桶/天，OPEC+减产执行国产量维持在3582万桶/天。利比亚、委内瑞拉、伊朗因不参加减产，产量环比11月持平。在其余国家中，巴西、加拿大、圭亚那、分别增产1万桶、2万桶、4万桶/天，推动全球11月份产量增长10万桶/天。1月份OPEC+减产开始，预计将有50万桶/天的缩量，具体执行情况有待进一步观察。进入12月份，沙特原油出口环比-38.2万桶/ 天，俄罗斯环比+61万桶/天，12月份整个OPEC+环比11月份增加50万桶/天，主要源于俄罗斯的增加。从油种选择上，轻 质原油+76万桶/天，中质原油-50万桶/天，重质原油+34万桶/天，轻重原油供给失衡的格局有所缓和。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 需求端：12月份中国进口+50万桶/天。印度原油进口-10万桶/天，日韩和东南亚地区，进口-14万桶/天和+22万桶/天。12月份美国进口量环比+1.6万桶/天，12月份欧洲进口+101万桶/天。 南华期货 南华期货 库存端：EIA报告：01月05日当周美国国内原油产量维持在1320.0万桶/日不变。美国战略石油储备（SPR）库存增加60.6万桶至3.55亿桶，美国商业原油进口624.1万桶/日，较前一周减少65.4万桶/日，商业原油库存增加133.8万桶至4.32亿桶，炼厂开工率下降0.6%至92.9%，汽油库存+802.8万桶，精炼油库存增加652.8万桶 估值端： SC原油价格判断：轻质和重质失衡有所缓解，中质原油依然紧缺，EFS价格回升，中国原油库存持平，交割品供应增加，国 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 内需求偏弱，炼厂低开工率延续，对SC有一定压制，SC短期将弱势盘整 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 成品油市场：国内市场，这段时间原油下跌，成品油并没有怎么跌，炼厂的利润修复的很好，但炼厂开工率并没有上来，主要原因还是货不好出，而且临近年关把开工率开起来很容易憋库，预计低库存会持续一段时间。在成品油价格方面，只要炼厂不加大生产，价格就不太容易跌，至于是否上涨，汽油终端节前补货，会把把汽油推向高点，随后会陷入持续的萎靡，如果做汽油的话最多有两周的行情，两周过后可能就难了。柴油市场，只要炼厂不加大生产，价格就不太容易跌，至于是否上涨，柴油年前的需求不会好，就靠炼厂减产撑着，但裂解太高，如果年前没有一波下跌，年前就没有必要屯货赌年后了。国际汽柴油，短期来看，美国寒潮支撑汽柴油裂解，在寒潮未证伪之前，仍将维持强势。 南华期货 南华期货 低硫燃料油市场 核心观点：低硫：市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期明显增加，整体供应紧张并未得到根本性缓 解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回落压制低硫上方空间；短期因供给端紧缺依然是现实，中国低硫出口配额下放，供给紧张在不断缓解，低硫裂解逢高做空。 驱动端：供给端：供给端：12月份马来西亚-8万桶/天，俄罗斯-1万桶/天，印尼+6万桶/天，巴西+1万桶/天，中东-2.7万桶 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 /天，12月份供应有所缓和。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，持续时间有待观察。库存端，新加坡库存+11万吨和ARA库存+5万吨； 估值端：LU03升水新加坡02纸货17美元/吨，新加坡低硫近月裂解10美元/吨。 高硫燃料油市场 驱动端：供给端，进入12月份伊朗高硫出口-0.5万桶/天，伊拉克-3.9万桶/天，中东整体减少-11万桶/天出口，俄罗斯出口 +8.5万桶/天，拉美+0万桶/天，出口整体增加.市场传言俄罗斯将于1月份减少高硫供给，船期数据重点关注.；需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，12月份美国高硫进口+5.6万桶/天，中国+3.5万桶/天，印度 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 +4.6万桶/天，对高硫的来料加工需求小幅增加。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落。 估值端：FU03升水新加坡03纸货-1.1美吨，新加坡高硫380裂解为-12美元/吨 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 逻辑整理及策略推荐 月差： 观望 裂解或者高低硫： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 做空FU裂解止盈离场 单边： LU、FU、SC维持逢低做多的策略不变 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 国际原油价格走势 100 90 80 70 700 650 600 550 500 60 450 50 40 30 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 80 570 78 565 76 560 74 555 72 550 70 545 68 540 66 535 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 类别 名称 2024/1/12 2024/1/5 变化 原油价格 WTI（美元/桶） 72.68 73.81 -1.13 Brent（美元/桶） 78.29 78.76 -0.47 SC（元/桶） 565.20 553.10 12.10 阿曼（美元/桶） 78.43 78.53 -0.10 持仓变化 WTI持仓量 1104172 1073093 31079 Brent持仓量 1755671 1821109 -65438 跨月价差 WTI跨月价差（美元/桶） -0.08 0.20 -0.28 Brent跨月价差（美元/桶） 0.66 0.68 -0.02 SC跨月价差（元/桶） 4.10 -2.10 6.20 跨市价差 Brent-WTI（美元/桶） 5.61 4.95 0.66 Brent-阿曼（美元/桶） 5.61 4.95 0.66 SC-Brent（美元/桶） 0.82 -0.87 1.69 SC-阿曼（美元/桶） 6.43 4.08 2.35 国际原油远期价格曲线 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元/桶）Brent月差走势（美元/桶） SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 -5 价差 SC连2 SC连5 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 数据来源：彭博南华研究 南华期货 南华期货 布伦特成交量及持仓量 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI成交量和持仓量 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 90000 12000 8500010000 80000 8000 75000 6000 70000 4000 65000 2000 60000 0 全球剩余产能（千桶/天） 全球原油产量（千桶/天） 全球原油产能（千桶/天） 国际原油产量及剩余产能走势 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 名称 产量（千桶/天） 产能 剩余产能 2024/1/31 2023/12/31 2023/11/30 2023/10/31 2023/9/30 OPEC沙特 8950 8966.001 8967 8976 8994 11775.27 2825.27 伊拉克 4235 4462 4460 4458 4432.967 5603.099 1368.099 阿联酋 2933 2896 2893 2892 2924 4811.666 1878.666 科威特 2228.59 2366.419 2365.547 2365.261 2365.136 2905.304 676.714 尼日利亚 1466 1370 1345 1347 1345 1466 0 安哥拉 1113.224 1122.571 1129.998 1146.084 1111.566 1113.224 0 阿尔及利亚 929.603 980.502 980.686 989 988 1080.123 150.52 加蓬 207.467 209.973 209.922 211.439 201.439 207.467 0 赤道几内亚 75.908 66.382 59.558 54.741 54.934 75.908 0 刚果 341.232 272.109 259.76 255.336 250.281 341.232 0 OPEC减产成员国 22480.024 22711.957 22670.471 22694.861 22667.323 29379.293 6899.269 伊朗 3045 3055 3090 3115 3069 3689.114 644.114 利比亚 1229 1227 1225 1172 12