原油月报：多空博弈加剧 原油宽幅震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年10月30日原油 多空博弈加剧原油宽幅震荡 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2023年10月30日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 原油：步入2023年10月以来，国庆长假期间，外围市场宏观氛围转空，叠加全球油市供需预期转弱，在避险情绪升温的背景下，国际原油等风险资产遭到空头打压。其中，美国WTI原油期货和布伦特原油期货双双大幅重挫，二者累计最大跌幅分别达到9.80%和9.34%。受此影响，节后国内原油期货主力2312合约弱势下行。随着中东巴以冲突快速升级，中东第六次战争预期升温引发原油溢价效应凸显，从而提振国内外原油期货价格止跌企稳，迎来二次反弹的走势。 我们认为，从宏观面的角度来讲，美联储或延长目前高利率的环境。这意味着全球高利率持续时间可能更久，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。美元指数和美债收益率全线走高，这对以美元定价的大宗商品期货等资产价格形成利空影响。转向国内市场，三季度经济数据略好于预期，表明前期政府出台的利多政策开始释放效果，中长期需求预期有所改善，不过四季度步入季节性消费淡季，需求驱动力量减弱。未来国内宏观层面依然处在强预期与弱现实的博弈状态。 从原油供需结构来看，虽然OPEC+产油国在10月初的部长级会议中重申了延长额外减产措施至年底，但缺乏更新的利多助力，导致前期多头资金开始获利了结。在三大能源机构纷纷调低今明两年的全球原油需求增速预期以后，叠加四季度原油消费淡季来临，导致油市供需结构开始走弱并迫使油价重心下移。目前中东地区再燃战火，巴以冲突持续升级地缘政治因素开始发酵，国际原油期货价格企稳大幅反弹。目前偏空的宏观因子、产业因子所与情绪因素出现博弈状态，在中东地缘利多因素干扰下，国际原油期价维持震荡偏强的走势。 整体而言，展望2023年11月，预计国内外原油期货价格料维持高位宽幅震荡的走势。美国WTI原油期货价格重心料维持在80-95美元/桶区间内震荡整理，布伦特原油期货价格重心料维持在85-100美元/桶区间内震荡整理， 国内原油期货主力合约或维持在630-700元/桶区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 原油|月报 1/27请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年10月国内外原油走势回顾5 第2章宏观氛围转空高利率环境延长7 第3章三季度国内经济维持平稳运行12 第4章OPEC+产油国重申额外减产措施至年底16 第5章2023年四季度全球原油需求预期减弱22 第6章中东巴以冲突升级原油溢价增强27 第7章2023年9月我国原油进口加快增长30 第8章2023年10月欧美原油非商业净多头寸见顶回落33 第9章总结35 分析师简介及免责声明：37 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4原油基差走势图6 图5欧美制造业PMI走势图8 图6美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图7美联储9月议息会议利率点阵图9 图8CME官方推算未来美联储政策利率变动预期9 图9美国非农就业人数走势图10 图10美国失业率走势图10 图11美国CPI同比增速走势图11 图122015-2023年中国GDP增速走势图14 图132023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图142019-2023年我国季度GDP增速14 图15我国官方和财新制造业PMI走势图14 图16我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图17我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图18我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图19社会零售额增速走势图（%）16 图20国内M1和M2同比增速走势图16 图21我国月度社会融资规模走势图17 图22国内CPI和PPI同比增速走势图16 图23我国发电量及同比增速走势图17 图24OPEC成员国原油产能与产量23 图25OPEC各国原油过剩产能情况23 表12022年10月OPEC成员国原油产量情况20 表22021-2022年非OPEC产油国原油产量情况21 表3预测2022-2023年非OPEC产油国原油产量情况22 图26美国原油产量走势图（千桶/日）23 图272014-2022年美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图282017-2022年美国七大产区新井单井产出走势图23 图29美国各地区页岩油开采成本图24 图30全球主要产油国原油生产成本对比图24 图312002-2021年全球原油消费国实际需求量27 表4OPEC对全球石油产品需求量预测（季度）28 表5预测2022-2023年全球原油消费国28 图322014-2022年美国炼油厂产能利用率走势图28 图332013-2022年美国商业原油周度库存走势图29 图342014-2022年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图352005-2022年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图36中东地区拥有丰富的油气资源31 表62022年我国化工品种来自中东进口情况32 表7历次中东战争对国际原油期货价格的影响情况32 图37国内规模以上工业原油产量月度走势图33 图38中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图39中国原油进口月度走势图34 图40我国原油进口量及增速走势图35 图41WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图42布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图43布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表82021-2023年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图442021-2023年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 一、2023年10月国内外原油走势回顾 步入2023年10月以来，国庆长假期间，外围市场宏观氛围转空，叠加全球油市供需预期转弱，在避险情绪升温的背景下，国际原油等风险资产遭到空头打压。其中，美国WTI原油期货和布伦特原油期货双双大幅重挫，二者累计最大跌幅分别达到9.80%和9.34%。受此影响，节后国内原油期货主力2312合约弱势下行。随着中东巴以冲突快速升级，中东第六次战争预期升温引发原油溢价效应凸显，从而提振国内外原油期货价格止跌企稳，迎来二次反弹的走势。其中美国WTI原油期货重回87-89美元/桶区间，布伦特原油重回90-92美元/桶区间。国内原油期货2312合约则回升至680-690元/桶区间内运行。 图1国内原油期货主力合约走势图图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图图4国内原油基差走势 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、宏观氛围转空高利率环境延长 2023年以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。不过在持续加息的背景下，各国经济正处在衰退阶段。据国际货币基金组织（IMF）最新发布2023年10月世界经济预测称，根据其最新预测，全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至今年的3%和2024年的2.9%，2024年预测值相比7月预测下调了0.1个百分点。这远低于历史平均水平。通胀方面，总体通胀将继续放缓。总体通胀预计将从2022年的9.2%下降至今年的5.9%和2024年的4.8%。核心通胀（不包括粮食和能源价格）预计也将下降，不过速度慢于总体通胀，2024年将达到4.5%。多数国家的通胀在2025年之前不太可能回到目标水平。IMF认为，各项预测值越来越符合经济“软着陆”情景，也即在不出现经济活动大幅下滑的情况下降低通胀。这在美国尤为明显，目前IMF预计，美国失业率增幅比较温和，将从3.6%上升到2025年的3.9%。 虽然美国政府在9月底通过45天的短期融资法案，暂时避免政府陷入“关门”的困境，但众议院议长麦肯锡被罢免导致美国国会在11月17日前通过2024财年预算的可能性下降，美国政府未来依然面临被“关门”的风险。与此同时，美国非农就业数据和制造业数据表现坚挺，打破了市场对高利率、高通胀将导致经济放缓的预期。据显示，9月份全球制造业采购经理指数(PMI)为48.7%，较上月上升0.4个百分点，连续3个月环比上升，但指数水平仍在50%以下，显示三季度以来全球经济呈现持续弱修复态势，恢复力度仍有待提升。其中美国10月Markit制造业PMI初值为50，创六个月新高，超过预期的49.5，前值为49.8。欧元区10月制造业PMI维持在43.1，表明制造业继续萎缩。 与此同时，美国劳工部数据显示，美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，为今年以来的最大增幅，预期增17万人，前值由增18.7万人上修至增 22.7万人。美国9月失业率为3.8%，略高于预期的3.7%。美国9月CPI同比回升至3.7%，核心CPI同比上升4.1%。美国9月PPI同比增长2.6%，环比增加0.6%，连续第4个月上涨。该数据显示出美国经济在夏天动能增强，也打破了人们对高利率、高通胀将导致经济放缓的预期。此外，素有“恐怖数据”之称的美国9月零售销售数据公布，结果大超预期。数据显示，美国9月零售销售环比上升0.7%，远超市场预期的0.3%，核心零售额增长0.6%；8月零售销售修正值为上升0.8%。在通胀“高烧不退”背景下，强劲消费需求或将促使美联储再次加息。据美联储观察工具显示，11月美联储加息的可能性已经不足10%；12月不加息概率为58.3%，加息概率上升至38.2%。 受此影响，美联储或延长目前高利率的环境。这意味着全球高利率持续时间可能更久，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。美债收益率全线走高。其中，作为全球资产定价之锚的美国十年期国债收益率升至4.9% 以上，创下2007年7月25日以来的最高收盘水平；美国30年期国债收益率 盘中一度上涨10个基点至5%以上，最终收于4.997%，刷新2007年10月6日以来收益率新高。这对以美元定价的大宗商品期货等资产价格形成利空影响。 图5欧美制造业PMI走势图 图6美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图7美联储9月议息会议利率点阵图图8CME官方推算美联储政策利率变动预期 数据来源：美联储数据来源：美联储 图9美国非农就业人数走势图图10美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11美国CPI同比增速走势图图12美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三三季度国内经济维持平稳运行 步入2023年10月以来，我国经济运行持续恢复，内生动力稳步增强，社 会预期持续改善。随着政策效应不断累积、经济运行中积极因素不断增多，9月份三大指数均位于扩张区间，表明中国经济景气水平有所回升。据显示，2023年9月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.7%和52.0%，比上月上升0.5、0.7和0.7个百分点。其中，制造业PMI已连续4个月回升，也是自2023年4月份以来首次升至扩张区间，与非制造业景气度同步改善至荣枯线上方。与此同时，2023年9月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.6，较8月微降0.4个百分点，近五