原油燃料油产业周报：多空博弈加剧，市场宽幅震荡

南华期货原油燃料油产业周报 多空博弈加剧，市场宽幅震荡 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年1月14日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1逻辑整理及策略推荐 2原油市场追踪 3燃料油市场追踪 原油市场 核心观点：当前，美国CPI小幅回升，美联储三月份降息的可能性下降，宏观整体增加新的不确定性。美国炼厂开工率已经 回归正常水平，汽柴油裂解企稳回升，需求端有一定改善；供给端OPEC产量整体稳定，12月OPEC出口环比11月份小幅增加，OPEC减产开始执行，预计产量变化并不大；全球原油库存仍处于低位，美国战略补库开始；沙特大幅下调OSP，增加出口，但难以持续，有短期促销的嫌疑，油价底部支撑仍在，地缘政治风险给油价提供持续支撑。 驱动端： 宏观：美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。他们指出，通胀有所放缓，尤其是六个月年化通胀率，而且有迹象显示供应链正在恢复正常，而且随着更多的人加入劳动力市场，劳动力市场开始放松。他们还说，将利率提高到5以上抑制了消费者需求，从而使通胀有所缓和。他们没有讨论何时开始降息。美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。12月份美国失业率维持在37不变，新增就业人数升至216万人，美国12月CPI上升03至34，欧洲上升05至29。美国CPI回升，美联储在3月份降息的概率降低，美联储整体依然“鹰转鸽”，高利率将维持多久仍待观察，宏观预期较前期有所走弱。 供给端：12月份全球原油产量基本和11月份持平，沙特原油产量897万桶天，俄罗斯949万桶天，伊拉克446万桶天，阿 联酋290万桶天，OPEC减产执行国产量维持在3582万桶天。利比亚、委内瑞拉、伊朗因不参加减产，产量环比11月持平。在其余国家中，巴西、加拿大、圭亚那、分别增产1万桶、2万桶、4万桶天，推动全球11月份产量增长10万桶天。1月份OPEC减产开始，预计将有50万桶天的缩量，具体执行情况有待进一步观察。进入12月份，沙特原油出口环比382万桶 天，俄罗斯环比61万桶天，12月份整个OPEC环比11月份增加50万桶天，主要源于俄罗斯的增加。从油种选择上，轻 质原油76万桶天，中质原油50万桶天，重质原油34万桶天，轻重原油供给失衡的格局有所缓和。 需求端：12月份中国进口50万桶天。印度原油进口10万桶天，日韩和东南亚地区，进口14万桶天和22万桶天。12月份美国进口量环比16万桶天，12月份欧洲进口101万桶天。 库存端：EIA报告：01月05日当周美国国内原油产量维持在13200万桶日不变。美国战略石油储备（SPR）库存增加606万桶至355亿桶，美国商业原油进口6241万桶日，较前一周减少654万桶日，商业原油库存增加1338万桶至432亿桶，炼厂开工率下降06至929，汽油库存8028万桶，精炼油库存增加6528万桶 估值端： SC原油价格判断：轻质和重质失衡有所缓解，中质原油依然紧缺，EFS价格回升，中国原油库存持平，交割品供应增加，国 内需求偏弱，炼厂低开工率延续，对SC有一定压制，SC短期将弱势盘整 成品油市场：国内市场，这段时间原油下跌，成品油并没有怎么跌，炼厂的利润修复的很好，但炼厂开工率并没有上来，主要原因还是货不好出，而且临近年关把开工率开起来很容易憋库，预计低库存会持续一段时间。在成品油价格方面，只要炼厂不加大生产，价格就不太容易跌，至于是否上涨，汽油终端节前补货，会把把汽油推向高点，随后会陷入持续的萎靡，如果做汽油的话最多有两周的行情，两周过后可能就难了。柴油市场，只要炼厂不加大生产，价格就不太容易跌，至于是否上涨，柴油年前的需求不会好，就靠炼厂减产撑着，但裂解太高，如果年前没有一波下跌，年前就没有必要屯货赌年后了。国际汽柴油，短期来看，美国寒潮支撑汽柴油裂解，在寒潮未证伪之前，仍将维持强势。 低硫燃料油市场 核心观点：低硫：市场传言Azour炼厂复产，但并未看到科威特的低硫出口船期明显增加，整体供应紧张并未得到根本性缓 解。目前需求端因红海问题紧张导致航线改变，低硫潜在需求增长；汽柴油裂解回落压制低硫上方空间；短期因供给端紧缺依然是现实，中国低硫出口配额下放，供给紧张在不断缓解，低硫裂解逢高做空。 驱动端：供给端：供给端：12月份马来西亚8万桶天，俄罗斯1万桶天，印尼6万桶天，巴西1万桶天，中东27万桶 天，12月份供应有所缓和。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量。需求端，船用油现货偏紧有所缓和，加注利润回落，需求端其因红海事件导致船舶改变线路，对低硫燃料油需求有提振预期，持续时间有待观察。库存端，新加坡库存11万吨和ARA库存5万吨； 估值端：LU03升水新加坡02纸货17美元吨，新加坡低硫近月裂解10美元吨。 高硫燃料油市场 驱动端：供给端，进入12月份伊朗高硫出口05万桶天，伊拉克39万桶天，中东整体减少11万桶天出口，俄罗斯出口 85万桶天，拉美0万桶天，出口整体增加市场传言俄罗斯将于1月份减少高硫供给，船期数据重点关注；需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，12月份美国高硫进口56万桶天，中国35万桶天，印度 46万桶天，对高硫的来料加工需求小幅增加。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落。 估值端：FU03升水新加坡03纸货11美吨，新加坡高硫380裂解为12美元吨 逻辑整理及策略推荐 月差： 观望 裂解或者高低硫： 做空FU裂解止盈离场 单边： LU、FU、SC维持逢低做多的策略不变 国际原油价格走势 100 90 80 70 700 650 600 550 500 60 450 50 40 30 400 350 300 250 WTI Brent 阿曼 SC 一周原油市场变动 80 570 78 565 76 560 74 555 72 550 70 545 68 540 66 535 首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行 WTI Brent 阿曼 SC 类别 名称 2024112 202415 变化 原油价格 WTI（美元桶） 7268 7381 113 Brent（美元桶） 7829 7876 047 SC（元桶） 56520 55310 1210 阿曼（美元桶） 7843 7853 010 持仓变化 WTI持仓量 1104172 1073093 31079 Brent持仓量 1755671 1821109 65438 跨月价差 WTI跨月价差（美元桶） 008 020 028 Brent跨月价差（美元桶） 066 068 002 SC跨月价差（元桶） 410 210 620 跨市价差 BrentWTI（美元桶） 561 495 066 Brent阿曼（美元桶） 561 495 066 SCBrent（美元桶） 082 087 169 SC阿曼（美元桶） 643 408 235 国际原油远期价格曲线 150 130 110 90 70 50 30 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9 7 5 3 1 1 3 5 价差 Brent连2 Brent连5 WTI月差走势（美元桶）Brent月差走势（美元桶） SC月差走势（元桶）阿曼月差走势（美元桶） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 45 35 25 15 5 5 价差 SC连2 SC连5 数据来源：彭博南华研究 WTI成交量和持仓量 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 布伦特成交量及持仓量 2500000 100 90 2000000 80 1500000 70 1000000 60 500000 50 0 40 成交量持仓量Brent WTI交易量、成交量及价格走势（美元桶）Brent交易量、成交量及价格走势（美元桶） 数据来源：彭博南华研究 全球原油产量及剩余产能 国际原油产量及剩余产能走势 名称 产量（千桶天） 产能 剩余产能 2024131 20231231 20231130 20231031 2023930 OPEC沙特 8950 8966001 8967 8976 8994 1177527 282527 伊拉克 4235 4462 4460 4458 4432967 5603099 1368099 阿联酋 2933 2896 2893 2892 2924 4811666 1878666 科威特 222859 2366419 2365547 2365261 2365136 2905304 676714 尼日利亚 1466 1370 1345 1347 1345 1466 0 安哥拉 1113224 1122571 1129998 1146084 1111566 1113224 0 阿尔及利亚 929603 980502 980686 989 988 1080123 15052 加蓬 207467 209973 209922 211439 201439 207467 0 赤道几内亚 75908 66382 59558 54741 54934 75908 0 刚果 341232 272109 25976 255336 250281 341232 0 OPEC减产成员国 22480024 22711957 22670471 22694861 22667323 29379293 6899269 伊朗 3045 3055 3090 3115 3069 3689114 644114 利比亚 1229 1227 1225 1172 1205 1320 91 委内瑞拉 898611 869461 832946 761035 736202 1140 241389 opec非减产国 5172611 5151461 5147946 5048035 5010202 6149114 976503 OPEC产量 27652635 27863418 27818417 27742896 27677525 35528407 7875772 非OPEC俄罗斯 9375383 94904 9567693 9615657 9588351 10085834 710451 哈萨克斯坦 1663856 1650007 1621223 168837 1635371 1663856 0 阿曼 758 801659 80174 80182 8019 833757 75757 阿塞拜疆 473137 477945 482206 486252 490316 473137 0 马来西亚 372274 368493 378518 366278 336673 372274 0 巴林 39179 38957 39101 39197 39327 39179 0 南苏丹 155 160 155 151 148 155 0 文莱 7718 77845 79171 80541 74952 7718 0 苏丹 42194 42321 42287 42253 42222 42194 0 非OPEC 12956203 13107627 13166939 13271368 13157112 13742411 786208 OPEC 35436227 35819584 3583741 35966229 35824435 43121704 7685477 其它主要产油国巴西 3676269 3671142 366223 3539599 3668589 3676269 0 加拿大 4759692 4807334 4785211 4499569 4427555 4759692 0 英国 577998 571893 56578 545957