原油周报：多空博弈加剧 原油宽幅震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年9月27日原油周报 多空博弈加剧原油宽幅震荡 核心观点 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2024年9月27日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 原油：受益于美联储超预期降息50个基点的宏观利多鼓舞下，本周初国内原油期货价格呈现震荡反弹的走势，不过受OPEC+产油国逐渐放松减产措施，转向增产周期以后，油市供应偏紧优势减弱。弱供需盖过偏暖的宏观氛围，导致原油期货2411合约呈现宽幅震荡整理的走势，期价呈现先扬后抑的走势，当周累计涨幅缩小至0.02%至523.2元/桶。预计在偏多宏观面博弈偏空基本面的背景下，预计后市国内外原油期货价格或维持震荡整理的走势。 宏观情绪有所改善，增强原油金融属性，不过目前原油产业因子依然偏弱，OPEC+产油国减产措施逐渐退出，供应压力回升。而随着北半球夏季用油旺季结束，9-10月份步入原油消费淡季，需求驱动力量减弱。叠加能源机构不断调降今明两年原油需求预期。在油市多空因素分歧加剧的背景下，预计后市国内外原油期货价格料维持震荡整理的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） ni 专业研究·创造价值 原油|周报 1/18请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格小幅上涨基差小幅走强4 1.2多空分歧出现原油先扬后抑4 2原油供需结构转弱，库存去化周期结束6 2.1OPEC+产油国内部出现分歧供应偏紧优势减弱6 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平8 2.3原油需求步入淡季库存去化节奏放缓9 2.4美国原油库存大幅下降炼厂开工率小幅下滑10 2.52024年1-8月我国原油进口出现回落10 3俄乌冲突持续中东地缘优势仍在17 4国际原油市场净多头寸出现大幅减少17 5结论17 图表目录 表1原油期现货及基差价格表4 图1国内原油基差走势4 图2上期所原油期货库存4 图3WTI原油期货价格走势5 图4布伦特原油期货价格走势5 图5国内原油期货价格走势5 图6Brent-WTI价差走势5 图7OPEC原油产量月度走势图7 图8沙特原油产量月度走势图7 图9伊朗原油产量月度走势图7 图10委内瑞拉原油产量月度走势图7 图11伊拉克原油产量月度走势图7 图12阿联酋原油产量月度走势图7 图13科威特原油产量月度走势图8 图14全球主要产油国原油生产成本对比图8 图15美国原油产量走势图（千桶/日）8 图16美国活跃石油钻井平台数量走势图8 图17美国炼油厂产能利用率走势10 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表11 图18美国商业原油周度库存走势11 图19美国战略石油储备库存量（千桶）11 图20美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）11 图21中国规模以上工业原油产量月度走势图34 图22中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图23中国原油月度进口月度走势图34 图24我国山东民营炼厂开工率走势图35 图25、2024年8月俄乌冲突再度升级12 图26、2024年8月初伊朗与以色列矛盾激化12 图27、中东巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险12 图28、红海和曼德海峡地理位置图12 图29、霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区12 图30、沙特产油设施分布以及出口港口分布图12 图31、WTI原油净头寸持仓变化15 图32、布伦特原油净头寸持仓变化15 1市场回顾 1.1现货价格小幅上涨基差小幅走强 截止2024年9月27日当周，国内胜利油田出产原油现货报价在75.44美 元/桶，折合人民币报价在530.8元/桶，周环比小幅上涨3.5元/桶。国内原 油期货主力2411合约报收于523.2元/桶，升水程度小幅走强，二者基差为7.5元/桶。 表1原油期现货及基差价格表 品种 现货价格 较前一周涨跌 期货主力合约 较前一周涨跌 基差 周度变化 原油2411 530.8元/桶 +3.5元/桶 523.2元/桶 +0.1元/桶 +7.5元/桶 +3.3元/桶 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图1国内原油基差走势 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图2上期所原油期货库存 数据来源：Wind、宝城期货研究所 1.2多空分歧出现原油先扬后抑 受益于美联储超预期降息50个基点的宏观利多鼓舞下，本周初国内原油期货价格呈现震荡反弹的走势，不过受OPEC+产油国逐渐放松减产措施，转向增产周 期以后，油市供应偏紧优势减弱。弱供需盖过偏暖的宏观氛围，导致原油期货2411合约呈现宽幅震荡整理的走势，期价呈现先扬后抑的走势，当周累计涨幅缩小至0.02%至523.2元/桶。预计在偏多宏观面博弈偏空基本面的背景下，预计后市国内外原油期货价格或维持震荡整理的走势。 图3WTI原油期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4布伦特原油期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5国内原油期货价格走势图6Brent-WTI价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2原油供需结构转弱，库存去化周期结束 2.1OPEC+产油国内部出现分歧供应偏紧优势减弱 石油输出国组织（欧佩克）当地时间9月5日发表声明说，8个欧佩克和 非欧佩克产油国决定将原定本月底到期的日均220万桶的自愿减产措施延长至 11月底，从12月初开始逐月回撤这部分减产力度，但将视市场情况灵活把握 回撤减产的节奏。上述8国最初于2023年11月宣布日均220万桶的自愿减产 措施。今年6月初，8国宣布将这部分自愿减产措施延长至9月底，之后将视市场情况逐步回撤这部分减产力度。 近两年在全球原油需求表现低迷的背景下，OPEC+产油国通过持续减产来维持原油市场相对平衡，并令油价维持中高位水平。据统计，2024年8月OPEC所有13个成员国原油产量为2658.8万桶/日，月环比小幅减少19.6万桶/日，同比小幅减少89.4万桶/日。2024年1-8月OPEC所有13个成员国原油产量为21276.3万桶/日，同比小幅减少1333.5万桶/日，降幅达5.90%。OPEC于9月 5日发表声明说，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定将原定9月底到期的日均 220万桶的自愿减产措施延长至11月底。但实际情况来看，OPEC产油国内部 对于减持措施存在较大分歧，内部联袂出现松动现象。其中，其中，2024年8 月沙特原油产量达898.3万桶/日，月环比小幅减少2.5万桶/日，较去年同期 小幅增加6.3万桶/日。2024年8月伊朗原油产量达327.7万桶/日，月环比略 微增加0.4万桶/日，较去年同期大幅增加23.4万桶/日。2024年8月委内瑞 拉原油产量87.4万桶/日，月环比小幅增加1.1万桶/日，较去年同期大幅增 长11.7万桶/日。2024年8月伊拉克原油产量422.8万桶/日，月环比小幅减 少5.0万桶/日，较去年同期小幅减少6.4万桶/日。2024年8月阿联酋原油产 量295.8万桶/日，月环比略微增加0.5万桶/日，较去年同期小幅增加4.7万 桶/日。2024年8月特威特原油产量241.4万桶/日，月环比略微减少0.1万桶 /日，较去年同期小幅下滑13.7万桶/日。由此不难发现，当前的OPEC+产油国减产之路已然走到了尽头，众多产油国已经踏上了增产之路，而随着OPEC+产油国在12月初开始逐月回撤这部分减产以后，未来增产无疑是大概率事件。 2024年全球原油供给将保持增长，但增幅远低于2023年，根据EIA及IEA的预估，2024年全球原油供给将分别达到1.02亿桶和1.03亿桶，为纪录新高；EIA、IEA预计2024年全球原油供给同比增幅将分别达到64万桶/日、70万桶 /日。今年下半年，全球原油供给较上半年将有所增长，三季度OPEC+仍继续延续此前的减产政策，整体供给水平预计维持低位，但OPEC+此前释放了四季度可能会逐步退出减产的信号，这意味着今年四季度全球原油供给水平可能会回升。 图7OPEC原油产量月度走势图图8沙特原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9伊朗原油产量月度走势图图10委内瑞拉原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11伊拉克原油产量月度走势图图12阿联酋原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13科威特原油产量月度走势图图14全球主要产油国原油生产成本对比图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平 美国作为非OPEC产油国的龙头，2024年以来，美国原油产量依然维持高位水平。2024年9月20日，美国石油活跃钻井平台数量增加至488座，周环 比小幅增加0座，较去年底回落19座。美国原油日均产量1320万桶，周环比 小幅增加0万桶/日，同比增加30万桶/日。 目前，美国页岩油上游投资活动景气度仍然不高，美国活跃原油钻机数量仍在减少，同时美国七大页岩油产区钻井及完井数据仍然呈现下降趋势，页岩油产区水力压裂井数也在减少，但近一年来页岩油产区油井出油效率持续回升，单井产量提升推动页岩油产出增长。受制于上游活动，预计今年美国原油产量增幅将显著低于去年，根据EIA、IEA、OPEC的预估，2024年美国原油产量增幅将分别达到31万桶/日、53万桶/日、51万桶/日，其中页岩油产量预计保持增长，增量将主要来自Permian，但传统原油产量有可能出现下降。 图15美国原油产量走势图（千桶/日）图16美国活跃石油钻井平台数量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3原油需求步入淡季库存去化节奏放缓 作为全球最大原油消费国——美国原油需求存在明显的季节性变化。一般来讲，每年5月末的美国阵亡将士纪念日至9月份中旬为北美夏季用油消费旺季，汽油需求回暖会带动美国炼厂开工率上升并增强原油加工需求，由此导致美国原油和汽油库存双双步入化阶段，从而对美国WTI原油期价形成支撑。尽管当前正处于美国夏季驾车出行用油旺季，不过由于今年消费终端表现乏力，传统旺季不旺特征凸显，导致汽油裂解价差同环比双双回落。截止2024年9 月中旬日，美国汽油裂解价差维持在12.16美元/桶，月环比小幅回落11.90 美元/桶，不仅同比大幅回落17.95%，而且较过去11年的历史均值19.37美元 /桶，大幅下跌6.91美元/桶。在偏弱的汽油裂解价差限制下，美国炼厂开工率不及去年同期水平。 9月中旬，OPEC原油月度报告再度调降年内原油需求预期，预测2024年全球 石油需求将增长203万桶/日，2025年将增长174万桶/日，低于此前预计211万桶/日和178万桶/日；这是OPEC两个月内第二次下调需求预测。与此同时，EIA公布短期能源展望报告，也将2024年全球原油需求增速预期下调至100万桶/日， 将2025年全球原油需求增速预期下调至150万桶/日。 从供需面整体来看，全球经济表现疲弱对原油消费水平形成明显打压，今年全球原油需求增速将明显低于去年，同时中美两大消费国需求增量有限。随着三季度北半球夏季用油消费旺季逐渐趋于尾声，未来原油需求潜力面临下降，季节性优势弱化。预计四季度油市需求驱动因素或转弱，供需结构面临宽松。 表22019-2024年全球原油年度供需平衡