油脂油料：油脂利多有限，油料企稳偏强

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华油脂油料周报（豆粕菜粕豆油菜油棕榈油） 20240416 油脂利多有限，油料企稳偏强 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 周昱宇（Z0019884）靳晚冬（F03118199） 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 油脂利多有限，油料企稳偏强 国际方面 本周国际油脂油料市场走势分化，国际油脂受自身基本面及原油市场影响较大，整体走势单边回落，回吐前期涨幅。国际油料继续保持弱势震荡为主。 对于国际大豆，美豆结束单边下跌走势，在4月报告公布后企稳反弹，但幅度有限，整体仍保持弱 势震荡。对于北美产区方面，本周公布了最后一次旧作预测报告，报告中对于美豆供给端未做调整，需求端下调出口，最终期末库存上移。虽然从数据方便看对美豆偏空，但实际上已经处于利空出尽的状态，投机资金对于旧作的交易已经不多。而对于平衡表方面，从当前公布的数据来看，后续预计可能会调增美国旧作国内压榨，进而使得美豆国内库存维持在3亿蒲式耳左右。新作方面，当前已经开始播种大豆，种植进度3%快于历年平均，可见当前天气与土壤墒情较有利于开展种植。后续来看，温度方面较为适宜，降雨符合播种初期不宜过多的需求，预计整体种植进度将会加快，对美豆上面形成压力。南美产区方面，巴西已经逐渐进入收获末期，并且从当前农户惜售挺价的行为来看，当地的仓储压力较去年有所缓和。后续预计贴水下行空间有限，3月起出口能力已经较去年同期有所下滑。后续对于美豆出口的挤占能力可能会有所减弱，进而使得美豆出现反季节性出口增加，通过需求转好对美豆下方形成支撑。当前收货情况来看，巴西南部与阿根廷单产都较乐观。本月USDA报告也并未对南美产量调减，可见市场仍以交易官方报告为主。对于国际油脂，当前棕榈油由于产地压力较小继续保持较高报价，棕榈油相对其他油脂的价差持续表现低价差甚至倒挂水平；豆油当前由于南美正当收获期，大豆承压抑制国际豆油价格水平；菜油当前随着前期乌克兰等地菜籽的压榨当前逐步结束，加拿大菜籽出售压力减轻，菜籽及菜油报价略微走强，但后续考虑南美葵籽即将上市压榨，葵油依旧较强压力限制菜油上方空间。消费端随着东南亚斋月备货逐步开始，当前在价差影响下，对棕榈油的消费需求有所减轻，对葵油的消费需求有所增加，豆油考虑到虽然价差合适但供给时间略有偏晚制约对豆油的购买热情。整体来看，随着价差不断缩窄，棕榈油需求端跟随边际走弱，替代油脂需求将会有所增加。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 油脂利多有限，油料企稳偏强 粕类板块 【盘面回顾】美豆下跌趋势有所企稳，继续弱势震荡。国内现货成交及远月成交放量，在北方地区停机预期下，下游补库动作拉高盘面。【供需分析】对于进口大豆，从买船来看，近月巴西贴水继续保持韧性，美豆跌势暂缓，叠加人民币汇率不断贬值，对进口成本端形成支撑。但国内盘面近期表现偏强，国内进口榨利仍存，买船依旧稳步增加。4月已经采买完毕，5月仍存100万吨左右缺口，6月后买船较慢，油厂在远月合同未售情况下，不愿单边承担风险，仍以近月买船为主。到港方面来看，二季度创纪录到港逐渐被盘面计价，而此时任何延缓这一预期被兑现的现实都将对盘面形成短期反弹。目前看天津港检修与舟山港入关压力仍存，盘面在紧现实与宽预期中博弈。对于国内豆粕，供应端来看，4月大量到港现实处于逐步兑现中，但港口入关限制这一进程。大豆到港有所回落，叠加高开机背景下，油厂大豆库存转头向下。产成品豆粕端在高开机压榨下同样库存有所回升，但在北方地区存在停机检修预期下，库存仍将维持低位。需求端来看，由于后续存在停机预期，油厂自身库存不高情况下，仍以限量提货为主。而下游前期一直维持较低库存，导致出现阶段性供需错配，主动放量成交远月合同的情况。但在后续大量到港的情况下，预计现货端涨幅仍将弱于盘面。生猪养殖方面，当前产能与存栏继续去化的预期逐渐减弱，叠加蛋鸡补栏需求，预计养殖端仍对豆粕存在刚需消费。随着水产养殖方面备货需求的到来，菜粕预计将短期内表现较豆粕强势，豆菜粕价差短期内有望继续走缩。【后市展望】国际端美豆止跌，巴西贴水保持坚挺。国内自身方面，短期内盘面走势强于现货，现货处于逐渐兑现到港预期过程中，而盘面交易题材利空出尽，现货成交好转提振盘面，后续继续等待新炒作驱动。【策略观点】9-1正套继续持有。 油脂利多有限，油料企稳偏强 油脂板块 【盘面回顾】根据上期公布的MPOB报告显示，马棕库存继续下滑，由于该情况属预期内发生，故仅对盘面小幅提振，依旧不改后市供给将转松对盘面价格压制的预期。三大油脂因此表现跟随棕榈油而回落，但近期由于菜油已经下跌至技术支撑位，盘面价格相对坚挺，但后市如若三大油脂整体供给进一步压制，菜油考虑依旧承压下破。【供需分析】棕榈油：供给方面，近端棕榈油少供给确认，支撑近月价格，但远端在跟涨过程中打开进口窗口，远端供给增加预期明显；消费方面，当前近端棕榈油与其他油脂间价差始终保持明显倒挂状态，下游提货及消费需求以刚需为主，但后市随着棕榈油供给转好，品种间价差存在转变预期，对后市棕榈油替代消费可能形成利好；合计展望后续库存，近端库存预计持续下行，至5月后随着产地产量恢复及进口利润好转，国内棕榈油库存在进口转好下有恢复预期。豆油：供给方面，随着大豆买船大量到港，油厂开机压榨陆续开启下，原料供给与豆油成品供给双双随之增加；消费方面，由于当前豆油相对棕榈油价差存在较好性价比，因此豆油提货消费同比表现良好，但环比增张空间预期由于替代消费上限而表现有限；合计展望后续库存，由于供给边际增长预期快于消费边际增长预期，因此未来豆油库存考虑会继续增长。菜油：供给方面，当前菜籽及菜油进口到港稳定进行，但近端受消息影响，菜油进口略微趋严，对后续进口态度趋向保守；消费方面，由于菜油相对葵油价格依旧存在价差，因此消费替代能力上限有限，消费增量暂不考虑；合计展望后续库存，当前在菜油已经高库存的情况下，在供需波动较小的情况下，菜油库存预计将继续维持在偏高状态。【后市展望】近端棕榈油由于进入交割表现相对坚挺，远端由于进口利润逐步打开，进口增加下棕榈油价格明显回落，三大油脂整体库存后市表现驱松，库存预期转升。【策略观点】利多消化，择机试空09棕榈油。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：USDA南华研究 美国大豆市场年度累计出口量（吨） 资料来源：SMN南华研究 美豆种植进度 70000000 100 60000000 9080 50000000 70 40000000 60 2020 30000000 50 2021 20000000 40 2022 10000000 30 2023 0 2010 2024 0 2018/192019/202020/212021/222022/2320 151820252724911161823263157121420222729 23/24456 南华期货 南华期货 （元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 美湾CNF对盘压榨利润 （元/吨） 600 400 200 0 -200 巴西CNF对盘压榨利润 -400 -600 -800 01010 （元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 CNF进口大豆现货压榨利润 average2018201920202021202220232024 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：wind南华研究资料来源：wind南华研究 美豆压榨利润 （美元/蒲） 6 5 4 3 2 1 第01周 第03周第05周第07周第09周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 0 average2024年度2023年度2022年度2021年度2020年度 资料来源：wind南华研究资料来源：wind南华研究 南华期货 南华期货 （元/吨） 豆粕对盘保本价格 基差（元/吨） 豆粕基差-库存 库存（万吨 5,500 2,000 140120 5,000 1,500 100 4,500 1,000 8060 4,000 500 40 3,500 20 0 0 3,000 -20 豆粕对盘保本价格（美湾）豆粕对盘保本价格（巴西） -500 2022-01-012022-06 -40 -012022-11-012023-04-012023-09-012024-02-01 基差（东莞）库存 （指数） 6,000 大豆海运费 （价格） 100 90 5,000 80 4,00070 60 3,00050 40 2,00030 1,00020 10 00 波罗的海运费指数:干散货(BDI) 海运费:巴西大豆:近月 海运费:美西大豆:近月 海运费:美湾大豆:近月 美元指数 120 115 110 105 100 95 90 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：我的农产品网南华研究资料来源：我的农产品网南华研究 资料来源：wind南华研究资料来源：wind南华研究 （万吨） 140 油厂豆粕库存 120 100 80 60 40 20 0 average 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 （万吨） 250 油厂大豆开机压榨量 200 150 100 50 0 average 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 （万吨） 800 全国大豆库存 700 600 500 400 300 200 100 0 average 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 第1周 第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：我的农产品网南华研究 第1周 第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 南华期货 南华期货 资料来源：我的农产品网南华研究 资料来源：我的农产品网南华研究 （船） 50 大豆到港量 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 average 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2020年度 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 南华期货 南华期货 资料来源：我的农产品网南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 （万吨） 200 180 豆粕提货量（季节性） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 average 2019 2020 2021 2022 2023 2024 （万吨） 750 豆粕表观消费 650 550 450 350 250 150 1月2月3月4月5月 20182019 6月7月