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沥青:月差裂解延续弱势,价格驱动继续跟随原油

2024-04-28南华期货张***
沥青:月差裂解延续弱势,价格驱动继续跟随原油

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货沥青产业周报 ——月差裂解延续弱势,价格驱动继续跟随原油 顾双飞(投资咨询资格证号:Z0013611) 南华期货 南华期货 南华期货 2024年4月28日 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 南华期货 南华期货 南华期货 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/4/28 核心观点: 南华期货 南华期货 南华期货 上周沥青空单兑现利润后,当前沥青价格走势就基本跟随原油为主。诚然,当前不仅是沥青,成品油(特别是柴油端)加工利润也处于历史同期低位,沥青裂解、炼厂综合加工利润都处于历史同期偏低水平。导致当前沥青在估值上就基本随着原油价格波动,这是沥青价格本身当前最大的驱动。回到自身基本面,供需结构和我们之前预期延续累库节奏,下游需求依然在资金和天气的双重掣肘下延续低迷,近端驱动乏善可陈,按照当前的天气预报看接下来降雨天气依然偏多,06合约依然承压。我们前期建议的6-9反套的逻辑基础依然存在,只是波动区间不大(上周五-17当前-31),但6-9月差结构、06裂解头寸(BU-SC、BU-FU)大方向上依然偏空思路对待,前期空头头寸续持。而在单边上当前价格就缺乏太多交易价值,依然是下游估值底上有供需顶的状态,不过随着6月份雨季结束,下半年可能的资金面好转,09合约可以逐渐关注低吸机会,只是当前价格性价比偏低。但大节奏上,除非供给侧出现很大的扰动,否则今年沥青裂解头寸的空配或一直是一个主基调。 估值端: 估值端本周继续低位,难有大的修复空间,价格节奏跟随原油价格波动 驱动端: 南华期货 南华期货 南华期货 4月份的需求端可能依然不及预期,库存延续累库节奏。 逻辑整理和策略推荐——2024/4/28 基差: 基差头寸介入后兑现利润,逐步止盈离场。 月差: 南华期货 南华期货 南华期货 6-9反套持有。 裂解: 节奏上可能会有阶段性的预期差推高价格,但大方向依然倾向于逢高做空裂解的方向(BU-FU06,BU-FU09,BU-SC均可),前期06裂解空头头寸逐步止盈。 单边: 南华期货 南华期货 南华期货 空单止盈后观望。 现货成交回顾(国内概述) 总体评述: 南华期货 南华期货 南华期货 本周华北、华南、西南云贵地区沥青价格上涨15-75元/吨,山东、华东地区沥青价格下跌10-50元/吨,东北、西北及西南川渝地区沥青价格持稳。终端需求进展缓慢,但成本面底部支撑,沥青现货价格弱势震荡。受限于资金问题,下游用户施工启动缓慢,整体需求表现低迷,沥青采购积极性远不及往年同期。但北方地区现货资源流通较少,叠加原油价格回升,华北及山东地区现货价格震荡上行,不过整体成交欠佳,为刺激出货,区内沥青价格有所回落。南方地区需求欠佳,且中下游用户优先消耗社会库存,部分主力炼厂为刺激出货,出台优惠政策,目前整体厂库水平可控,利好沥青价格走稳。 后市展望: 需求有待进一步释放,且考虑到社会库存水平偏高,中下游用户采购积极性较低,为刺激出货,部分炼厂沥青价格或有下跌可能,不过受原油价格支撑,整体跌幅有限。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源:百川盈孚 现货成交回顾(国内概述) 山东市场: 南华期货 南华期货 南华期货 终端项目动工缓慢,沥青实质用量不足,炼厂以及贸易商出货一般,且因远期稀释沥青贴水下降,成本端支撑预期下降,高价资源成交欠佳,沥青成交价下跌20元/吨左右,不过主营炼厂沥青短期停产,库存消耗至低位,沥青价格保持高位坚挺。另外,个别地炼沥青短期停产,炼厂整体开工率运行在低位,对沥青价格存在底部支撑。另一方面,部分炼厂陆续释放远期合同,价格在3700元/吨附近。目前看,虽然炼厂供应仍处于低位,但需求端未有利好信号释放,短期沥青价格走势或偏弱运行,但生产成本仍处高位,沥青价格存在底部支撑。 华北市场: 原油价格走势不稳,需求回升有限,区内沥青价格先涨后跌。由于炼厂前期签订未到期合同量减少,叠加原油价格有所回升,区内贸易商顺势推涨沥青价格,但受限于刚需问题,实际成交略显清淡。进入月底,部分贸易商出货意愿增强,市场流通资源相对较多,部分贸易商为刺激出货,区内现货价格回落至3740元/吨。不过周内个别中石油炼厂周内3850元/吨开始预售,带动区内沥青主流成交价上行。另外,区内主力炼厂3750元/吨释放5-6月远期合同,市场反应尚可 。后市,需求难大面积释放,且月底到期资源有待消耗,叠加原油价格走势不稳,区内沥青现货价格仍有下行可能。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源:百川盈孚 现货成交回顾(国内概述) 长三角市场: 南华期货 南华期货 南华期货 终端零星项目动工,压制贸易商出货,同时市场对高价资源接受度较差,主力炼厂汽运发货较少,个别炼厂汽运出货执行短期优惠政策。不过船运发货稳定,资源多转移至周边以及川渝等地,且金陵石化沥青短期停产,带动炼厂库存水平较上周四下降1.76%,沥青价格保持稳定。此外,除炼厂资源转移至社会库,部分期现商仓储资源入库,带动社会库存水平继续攀升。目前,需求不及历年同期对市场影响较大,中下游用户无备货意愿,个别炼厂汽运出货执行批量优惠政策,不过5月主营炼厂排产量有所下降,短期或支撑沥青价格保持坚挺。 华南市场: 个别主力炼厂因加氢装置运行,短期停产停销沥青,炼厂库存水平下降,周一,中石化炼厂沥青价格普涨30元/吨。但从需求面看,华南部分地区受降雨天气影响,炼厂及社会库汽运发货量下降明显,部分炼厂有库存压力,且考虑到五一假期会影响炼厂发货,因此,周三中石化个别炼厂以及中石油炼厂开始出台汽运优惠政策,以达到降低炼厂堵库风险 。由于需求低迷,更多资源从炼厂库存转移至社会库中。短期,需求疲弱,主力炼厂继续保持优惠出货。进入5月之后 需求缓慢回升,且个别主营炼厂沥青产量缩减,利好沥青价格,但有大量社会库有待消耗,限制沥青价格的涨幅。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源:百川盈孚 现货成交回顾(国内概述) 东北市场: 整体需求尚未全面释放,炼厂生产沥青效益并未改善,沥青厂开工率处于低位,且个别地炼继续累库为主,报价也较为坚挺。不过,个别地区零星道路项目启动,带动部分贸易商出货,但资源直接从区外发往终端,同时,仍有部分河北以及南方船运资源入库,因此,东北当地社会库存水平继续缓慢上升至中位偏高。低硫沥青,由于前期原油价格持续上涨,备货热情较高,近日原油价格走低,采购需求下降,炼厂低硫沥青出货量下降,价格暂时保持稳定。短期,随着需求逐渐回升,或将带动社会库水平下降,但由于高库存施压,且周边山东河北地区价格松动,东北地区沥青价格趋稳 南华期货 南华期货 南华期货 。 西北市场: 中下游用户备货量减少,但低产量及高成本利好,沥青价格走稳为主。由于前期中下游用户备货较为充足,且需求尚未大面积释放,近期提货积极性下降,主力炼厂出货一般,厂库水平上涨。但原油价格居高,利好沥青价格走稳。短期,厂库水平位于中位,且周边沥青市场价格走势尚可,沥青价格将弱势走稳。 西南川渝地区: 终端需求偏淡,贸易商出货量较少,此外,前沿库不断有华东资源入库,且云南以及山东地区资源也不断流入川渝地区,供大于求的情况下,市场交投氛围清淡,重庆码头低价资源在3850元/吨左右。后市,中海四川预计5月沥青恢复生产,市场供应存增加预期,叠加华东后期船运资源或继续流入,社会库存水平将继续攀升,短期重庆前沿库沥青价格有下跌可能。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源:百川盈孚 现货成交回顾(进口沥青) 韩国: 韩国沥青5月船货华东到岸价下跌10至450-465美元/吨,人民币完税价3740-3860元/吨。项目资金滞后,叠加阴雨天气影响,需求清淡,且华东地区社会库存水平偏高,进口商接货意愿不高。此外,韩国5月个别品牌招标船货较多,资源供应充裕,利空进口价格。 南华期货 南华期货 南华期货 新马泰: 新加坡、泰国及马来西亚5月船货华南到岸价510-530美元/吨,人民币完税价4120-4280元/吨。华南地区降雨天气较多,需求维持清淡,中下游用户采购积极性偏低,多数贸易商优先消耗前期库存。不过,由于国外炼厂生产沥青效益不佳,且三季度新加坡部分炼厂检修,后期进口资源略紧俏,利好沥青进口价格。同时,原油价格维持相对高位,亦利好沥青价格坚挺。 进口沥青市场综述和展望: 国内下游需求清淡,5月进口韩国沥青价格承压。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源:百川盈孚 南华期货 南华期货 南华期货 估值和相关油品产业链(现货价格和裂解结构) 来源:钢联,南华研究 截至本周四(4月25日),国内炼厂重交沥青主流成交价(与4月18日相比涨跌):西北持稳4120-4550,东北持稳3940-4200,华 北上涨75至3740-3930,山东下跌10至3700-3740,长三角下跌50至3720-3820,华南上涨15至3760-3780,西南(川渝)持稳4430-4480 南华期货 南华期货 南华期货 ,西南(云贵)上涨30至4280-4380。 南华期货 南华期货 南华期货 估值和相关油品产业链(现货价格和裂解结构) 来源:钢联,同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 当前沥青裂解水平有所反弹,但依然处于历史同期相对偏低水平。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 估值和相关油品产业链(现货价格和基差) 2024-04-26 2024-04-25 2024-04-24 2024-04-19 日度变化 周度变化 山东现货价格(元/吨) 3720 3710 3710 3715 10 5 长三角现货价格(元/吨) 3820 3820 3820 3820 0 0 华北现货价格(元/吨) 3740 3740 3740 3760 0 -20 华南现货价格(元/吨) 3715 3715 3715 3695 0 20 山东现货06基差(元/吨) -55 -65 -37 -44 10 -11 长三角现货06基差(元/吨) 45 45 73 61 0 -16 华北现货06基差(元/吨) -35 -35 -7 1 0 -36 华南现货06基差(元/吨) -60 -60 -32 -64 0 4 山东现货对布伦特裂解(元/桶) 4.7005 3.6478 9.5842 16.231 1.0527 -11.5305 期货主力对布伦特裂解(元/桶) 14.2314 14.9116 15.9959 23.8557 -0.6802 -9.6243 估值和相关油品产业链(基差和月差) 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链(基差和月差) 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链(基差和月差) 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链(基差和月差) 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链(加工利润估算和焦化料) 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联,wind,南华研究来源:钢联,wind,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 来源:钢联,wind,南华研究来源:百川,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链(渣油、焦化料、成品油) 南华期货 南华期货 南华期货 来源