原油沥青周报：油价延续震荡，但月差走强显示基本面好转

华泰期货研究所 能源化工组 陈静怡 研究员  0755-82767160  chenjingyi@htfc.com 从业资格号：F0260473 投资咨询号：Z0002169 相关研究： 上周油价下探后反弹，仍可关注上半年油价季节性走高机会 2017-1-16 沥青期价高位震荡，现货趋稳但需留意后续转弱 2017-1-16 供应格局趋稳，2017年油市期待需求超预期 2016-12-26 沥青依靠成本端提升带动价格走高，供应端调节仍是关键 2016-12-26 上周沥青现货延续强势，期价仍需等待入场机会 2016-12-19 沥青底部逐步明确但远月升水较高，12月期价预计震荡偏弱 2016-12-05 上周南方需求强势支撑，但沥青期价维持山东现货压制的判断 2016-11-21 华泰期货|原油沥青周报 2017-02-19 油价延续震荡，但月差走强显示基本面好转 观点概述： 上周油价总体仍是延续此前两个月的震荡走势，截至周五收盘，WTI 3月合约全周小幅下跌0.74%至53.4美元/桶，主力1704合约周五收于53.78美元/桶，全周跌幅1.01%。布伦特4月合约收于55.81美元/桶，全周跌幅1.57%，较WTI 溢价上周明显收窄至2.41美元/桶。 近期油价总体在高位窄幅震荡，在美国需求仍未回归，且市场供应仍较为充足、美国钻井活动活跃对后期增产的预期较强等共同作用下，油价上冲乏力。特别是近几周美国原油库存增幅十分大，看似过剩明显，但从基本面判断以及价差变动来看，并不悲观。从价差变动来看，虽然美国库存增幅明显，但是近月合约并未受到资源过多的影响，反而整体较3个月后合约贴水在今年以来异常强劲。即使油价绝对价格变动并不大，月差反而出现了走强收窄的情况，说明市场趋势较好。 其他市场方面，虽然布伦特较WTI溢价收窄，显示出美国内外市场相对来说内强外弱。但是布伦特价差本身的价差走强也较为明显，且比WTI出现的时间较早，在2016年11月产油国减产协议发酵时已经出现明显的收窄。阿曼原油价格受到产油国减产的提振更加明显，上周近月合约已经转至较远月升水，主要受到3月开始伊拉克Bashrah、卡塔尔Al-Shaheen等中质油检修供应减少的提振，且沙特也表示将在3月对阿拉伯中油油田进行检修。因此整体来看， 虽然原油需求淡季中，产油国减产的效果在绝度油价走势上体现并不明显，但是几个市场本身结构来看， 已经有了较为明显的基本面改善。 后续我们主要关注需求的季节性回升带来的油价上涨的动能。最新的触发点应该出在美国炼厂检修结束后对原油需求的拉动。上周EIA数据显示美国炼厂开工率继续减少至75.7%，是今年以来的最低水平，也较2016年同期水平低，但根据炼厂检修继续来看，3月初将逐步结束，原油需求端的拉动叠加供应端的收缩是提振油价的关键因素。基于此我们对上半年后续油价走势仍较为乐观，但是风险仍是美国以及利比亚供应增加过快导致需求无法吸收带来的过剩，从而引发当前过于集中的投机多头踩踏。 策略建议： 逢低做多为主，主要把握2月-4月原油需求季节性回升的行情。 策略风险： 供应回归的节奏过早或者幅度超预期；汽油需求回归节奏不及预期。 华泰期货|原油沥青周报 2017-02-19 2 / 13 沥青期价高位回落，现货稳中偏强： 观点概述： 沥青期价上周受到基建预期提振大幅走高，周三一度涨至2978元/吨的反弹新高，而后跟随整体商品快速回落，截至周五收盘，主力1706合约全周小幅下跌0.14%（4元）至2804元/吨。现货方面总体北方延续强势，国内炼厂重交沥青汽运主流成交价：西北2500-2750，东北上涨100至2650-2750，华北上涨100至2450-2650，山东上涨100至2400-2500，长三角2600-2750，华南2700-2750，西南3380-3480元/吨。 基本面来看，年后主要受到下游库存较低的补库需求拉动，特别是在北方表现较为明显。且由于焦化料价格强势，较沥青溢价仍在高位，东北以及山东部分炼厂仍以焦化料生产为主，对沥青的分流仍延续2016年底以来的格局。从炼厂开工率来看， 上周主要是山东地区开工的恢复，长三角以及华南地区由于炼厂检修以及需求仍未明显回升，开工率变动不大，总体各地区炼厂开工上周回升4个百分点至52%，但仍在近几年的相对低位。炼厂库存方面，总体也体现北强南弱的格局，其中以东北和华北山东库存回落最为明显，华南地区库存有所回升，各地区综合炼厂库存下降1个百分点至27%，仍在低位。后续来看， 供应的回归较为明确，主要受到炼厂开工的回升预期拉动，且1-3月马瑞油进口预计充足。但是炼厂库存以及下游补库需求仍在释放，因此现货价格下跌的动能不大，且去年年底柴油需求旺盛导致国内柴油库存回落至近5年的低位，柴油的补库也使得焦化料对于沥青的分流延续。因此近期预计现货以稳中偏强为主，而且仍是体现北方为对南方价格的贴水的修复，期价预计震荡为主，建议观望等待补库需求完毕，等待现货价格指引。 策略建议： 建议观望等待补库需求完毕，等待现货价格指引。 策略风险： 华泰期货|原油沥青周报 2017-02-19 3 / 13 油价延续震荡，但月差走强显示基本面好转： 上周油价总体仍是延续此前两个月的震荡走势，截至周五收盘，WTI 3月合约全周小幅下跌0.74%至53.4美元/桶，主力1704合约周五收于53.78美元/桶，全周跌幅1.01%。布伦特4月合约收于55.81美元/桶，全周跌幅1.57%，较WTI 溢价上周明显收窄至2.41美元/桶。 近期油价总体在高位窄幅震荡，在美国需求仍未回归，且市场供应仍较为充足、美国钻井活动活跃对后期增产的预期较强等共同作用下，油价上冲乏力。特别是近几周美国原油库存增幅十分大，看似过剩明显，但从基本面判断以及价差变动来看，并不悲观。上周EIA数据显示美国商业原油库存增加至5.18亿桶的记录高位，是连续第六周的库存增加。虽然从绝对增量以及季节性增量来看，美国市场看起来过剩均较为严重。但是考虑到美国炼厂检修即将结束，对于加拿大、委内瑞拉、墨西哥以及哥伦比亚等重油进口的增加更多可能是对于后续开工的备货。此外，从价差变动来看，虽然美国库存增幅明显，但是近月合约并未受到资源过多的影响，反而整体较3个月后合约贴水在今年以来异常强劲，从年初约2.5美元/桶持续收窄至上周的0.97美元/桶，是2015年6月以来的最小水平，且2015年是在油价快速上涨中实现月差走强。但是2017年年初至今，油价维持窄幅波动，且季节性来看，月差的走强也较为异常。剔除2013-2014年由于美国管道运能瓶颈导致局部过剩异常以及管道开通后过剩缓解导致月差波动较大之外，其他年份大多在年初，特别是1月美国炼厂开始检修对原油现货需求的回落导致月差走弱的趋势十分明显。但是2017年以来，并未出现这种现象。即使油价绝对价格变动并不大，月差反而出现了走强收窄的情况，说明市场趋势较好。 图1： 布伦特溢价收窄 图2： 美国原油库存年初至今增加至纪录高位 图3： 但是近月3个月的月差收窄十分明显 图4： 季节性来看2017年年初至今WTI月差异常强劲 -10123456780102030405060702015/062015/102016/022016/062016/10BRENT-WTIWTIBrent0100002000030000400005000060000700008000001000002000003000004000005000006000002013/122014/122015/122016/12美国商业原油库存库欣库存 华泰期货|原油沥青周报 2017-02-19 4 / 13 资料来源：EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 其他市场方面，虽然布伦特较WTI溢价收窄，显示出美国内外市场相对来说内强外弱。但是布伦特价差本身的价差走强也较为明显，且比WTI出现的时间较早，在2016年11月产油国减产协议发酵时已经出现明显的收窄。阿曼原油价格受到产油国减产的提振更加明显，上周近月合约已经转至较远月升水，主要受到3月开始伊拉克Bashrah、卡塔尔Al-Shaheen等中质油检修供应减少的提振，且沙特也表示将在3月对阿拉伯中油油田进行检修。因此整体来看， 虽然原油需求淡季中，产油国减产的效果在绝度油价走势上体现并不明显，但是几个市场本身结构来看， 已经有了较为明显的基本面改善。 后续我们主要关注需求的季节性回升带来的油价上涨的动能。最新的触发点应该出在美国炼厂检修结束后对原油需求的拉动。上周EIA数据显示美国炼厂开工率继续减少至75.7%，是今年以来的最低水平，也较2016年同期水平低，但根据炼厂检修继续来看，3月初将逐步结束，原油需求端的拉动叠加供应端的收缩是提振油价的关键因素。基于此我们对上半年后续油价走势仍较为乐观，但是风险仍是美国以及利比亚供应增加过快导致需求无法吸收带来的过剩，从而引发当前过于集中的投机多头踩踏。 图5： 布伦特月差同样在油价震荡过程中出现收窄 图6： 阿曼原油甚至出现近月升水情况 图7： 上周EIA数据显示美国炼厂开工继续回落 图8： 但是检修计划预示原油需求将于3月见底回升 -6-4-2024680204060801001202014/022014/082015/022015/082016/022016/08CL4-CL1CL4CL1-4-3-2-10123450204060801001201402014/032014/112015/072016/032016/11CO4-CO1CO4CO148495051525354555657H7Mar-17H8Mar-18H9Mar-19H0Mar-20H1Mar-21H2Mar-2217/Feb18/Jan13/Feb 华泰期货|原油沥青周报 2017-02-19 5 / 13 资料来源：EIA，Bloomberg，华泰期货研究所 沥青期价高位回落，现货稳中偏强： 沥青期价上周受到基建预期提振大幅走高，周三一度涨至2978元/吨的反弹新高，而后跟随整体商品快速回落，截至周五收盘，主力1706合约全周小幅下跌0.14%（4元）至2804元/吨。现货方面总体北方延续强势，国内炼厂重交沥青汽运主流成交价：西北2500-2750，东北上涨100至2650-2750，华北上涨100至2450-2650，山东上涨100至2400-2500，长三角2600-2750，华南2700-2750，西南3380-3480元/吨。 基本面来看，年后主要受到下游库存较低的补库需求拉动，特别是在北方表现较为明显。且由于焦化料价格强势，较沥青溢价仍在高位，东北以及山东部分炼厂仍以焦化料生产为主，对沥青的分流仍延续2016年底以来的格局。从炼厂开工率来看， 上周主要是山东地区开工的恢复，长三角