沥青：总体库存拐点或已不远，底仓多头区间操作

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货沥青产业周报 ————总体库存拐点或已不远，底仓多头区间操作 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 南华期货 南华期货 南华期货 2024年6月2日 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 南华期货 南华期货 南华期货 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/6/2 核心观点： 南华期货 南华期货 南华期货 本周原油周内冲高回落，沥青在价格节奏上继续与原油保持一致，毕竟当前的低估值现状也注定了其和原油亦步亦趋这样的情况。炼厂的产量本周环比继续走低，沥青估值端依然处于偏低水平，与此同时本周焦化料对沥青估值的相对优势进一步提升，而另一端汽柴油对焦化料的价差也有所提高，这在未来将继续掣肘沥青产量的提升空间。另一方面，本周沥青社库端倒继续延续了去库的节奏，厂库累库幅度开始降低（毕竟当前炼厂的沥青产量着实偏低），而在需求端的一些终端微观结构上，虽然我们一直在说资金问题依然严重，但在近两周的沥青销量、道路改性沥青等终端指标层面的确已经逐渐恢复到了2023年同期甚至更高的水平。因此，结合这样的两个供需两侧的变化趋势，我们认为后期沥青的总体库存应该会逐渐进入季节性去库周期。目前沥青下行最大的风险不在自身供需，而在原油成本端的价格走势。不过反过来说，如果原油价格反弹，我们认为沥青也会有较强的估值修复弹性。策略上在当前的价格上我们依然认为做多的盈亏比更优于做空，建议留有3650下方的BU2409底仓，部分头寸暂时区间操作。 估值端： 估值端本周有所修复，但依然偏低。 驱动端： 南华期货 南华期货 南华期货 总体库存或逐渐迎来季节性拐点。 逻辑整理和策略推荐——2024/6/2 基差： 基差头寸介入后兑现利润，目前观望。 月差： 南华期货 南华期货 南华期货 观望。 裂解： 大方向依然寻找空配BU多配FU09的入场机会，上周给出了机会继续持有。 单边： 南华期货 南华期货 南华期货 继续关注09合约短多机会。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华南、长三角、西北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。东北、山东及华北地区沥青价格下跌25-90元/吨 南华期货 南华期货 南华期货 。需求支撑不足，市场到期资源增加，北方地区沥青价格下行。进入月底，北方部分地区到期合同量增加，导致市场流通资源较多，但需求跟进不足，因此沥青资源消耗缓慢，为刺激出货，本周一山东个别中石化炼厂沥青价格下跌50元/吨，部分贸易商及炼厂连续降价，带动区内沥青主流成交价下行。南方地区需求持续低迷，且前期社会库存水平充足，部分项目消耗库存为主，另外由于社会库囤货成本较高，因此贸易及终端消耗量均有限，部分主力炼厂保持优惠出货。 后市展望： 南方或进入梅雨季，在资金以及天气等因素影响下，实质需求难有提升，为保证合理库存，南方部分主力炼厂仍将保持优惠出货，而北方到期资源减少，厂库水平可控，短期沥青价格将以稳为主。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 南华期货 南华期货 南华期货 需求未有利好释放，另外中下游用户对后市持看空心态，采买积极性低位，利空炼厂出货，因此多数地炼沥青价格继续下调至3510-3520元/吨，另外月底市场到期合同增多，部分贸易商让利出货，海韵牌沥青价格下跌至3580元/吨。除此之外，中石化主力炼厂沥青连续生产，为刺激贸易商拿货，本周一沥青价格下调50元/吨，带动市场主流成交重心下移。不过，原油及期货盘面价格拉涨，对市场悲观情绪略有缓解，另外当前多数贸易商出货亏损，炼厂生产沥青利润空间不足，沥青继续让利可能减少，且考虑到个别地炼存检修计划，短期或支撑沥青价格坚挺。 华北市场： 刚需维持低位，叠加低价资源冲击，区内沥青现货价格继续下跌。由于资金方面未有利好，整体需求位于低位，沥青资源消耗缓慢，同时山东地区低价资源充足，利空沥青市场情绪，叠加期货盘面价格走低，华北地区沥青现货价格连续下跌至3580元/吨，个别中石油炼厂沥青价格远高于市场预期，本周三沥青价格下跌100元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。另外，个别主力炼厂继续释放远期合同，但考虑到投机风险，实际成交有限。后市，原油支撑尚可，且到期资源减少，届时有利于区内沥青现货价格走稳。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 主营炼厂稳定生产，汽运以及船运均执行量大优惠政策，但汽运出货一般，不过由于船运优惠力度较大，发货尚可 南华期货 南华期货 南华期货 ，因此带动炼厂库存水平下降。目前，需求持续低迷，市场成交以低价资源为主，不过区内与周边价差缩小，流入资源有所减少，利好区内贸易商出货。后市，随着优惠政策取消，届时将对主营炼厂出货有所限制，叠加江苏新海石化沥青复产，市场供应存增加预期，若成本面支撑不足，短期内沥青价格或仍有下跌可能。 华南市场： 需求低迷，叠加近日周边市场沥青价格下行，加重华南地区中下游用户观望情绪。虽然部分炼厂仍持续优惠政策，但下游接货积极性较低，部分资源移库至社会库，带动社会库存水平持续上升。此外广西地区个别地炼为缓解库存压力 ，加大优惠出货，价格低至3550元/吨左右。短期，需求难改善，不过部分主力炼厂沥青产量缩减，对价格有一定支撑 。此外，个别炼厂汽运优惠政策结束，但后期可通过船运方式分流资源，而个别炼厂局限于汽运出货，6月或仍有加大 优惠出货的可能。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 南华期货 南华期货 南华期货 刚需维持低位，叠加低价资源冲击，区内沥青现货价格继续下跌。由于资金方面未有利好，整体需求位于低位，沥青资源消耗缓慢，同时山东地区低价资源充足，利空沥青市场情绪，叠加期货盘面价格走低，华北地区沥青现货价格连续下跌至3580元/吨，个别中石油炼厂沥青价格远高于市场预期，本周三沥青价格下跌100元/吨，带动区内沥青主流成交价下行。另外，个别主力炼厂继续释放远期合同，但考虑到投机风险，实际成交有限。后市，原油支撑尚可，且到期资源减少，届时有利于区内沥青现货价格走稳。 西北市场： 刚需释放有限，少量消耗炼厂及社会库存，区内沥青主流成交价格走稳。受限于资金问题，西北地区终端释放不及预期，疆外社会库较为充足，目前主要消耗前期库存，仅疆内部分终端少量补货，支撑疆内主力炼厂出货平稳，厂库水平维持中位。后市，华北及山东地区沥青现货市场偏弱运行，持续利空沥青市场心态，且后续需求增加缓慢，叠加疆内主力炼厂沥青价格偏高，沥青价格难上行，不过区内整体库存水平可控，利好沥青价格走稳。 西南川渝地区： 受资金以及环保检查等因素影响，区内动工项目鲜少，终端沥青消耗量有限，叠加不断有周边低价资源流入，前沿库以及贸易商均出货欠佳，社会库存水平中高，因此前沿库沥青价格执行大量优惠政策，优惠幅度在100-150元/吨。政策执行过后，前沿库出货明显好转，库存水平下降，沥青价格走稳为主。后市，华东仍有船运资源流入区内，加之需求难有改善，重庆前沿库沥青价格仍有下跌可能。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青6月船货华东到岸价持稳450-465美元/吨，人民币完税价3740-3865元/吨。目前华东地区间歇性降雨天气，且资金短缺，需求清淡，下游用户多持观望态度，且国产沥青资源有待消耗，进口沥青出货清淡，因此进口商并未有明显采购意愿。据悉，韩国个别品牌沥青6月船货暂定招标1-2船。 南华期货 南华期货 南华期货 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚6月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。华南地区降雨天气较多，需求乏力，市场利空较多，仅少量固定高速项目支撑需求，对进口沥青价格有底部支撑。 进口沥青市场综述和展望： 国内需求清淡，进口商采购积极性一般。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元吨 5000 交沥青：市场：山东日交沥青：市场：华南地区日交沥青：市场：华东地区日 交沥青：市场：华北地区日交沥青：市场：东北地区日 4500 南华期货 南华期货 南华期货 4000 3500 3000 2500 2000 来源:钢联,南华研究 截至本周四（5月30日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与5月23日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北下跌25至3850-4130 ，华北下跌90至3580-3680，山东下跌40至3580-3620，长三角持稳3670-3820，华南持稳3760-3780，西南（川渝）持稳4350-4400，西 南华期货 南华期货 南华期货 南（云贵）持稳4230-4330。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对裂解价差季节性沥青期货主力对主力裂解价差季节性 元 200 南华期货 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 元 200 南华期货 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 南华期货 来源:钢联,同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 当前沥青裂解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-05-31 2024-05-30 2024-05-29 2024-05-24 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3565 3565 3565 3600 0 -35 长三角现货价格（元/吨） 3820 3820 3820 3820 0 0 华北现货价格（元/吨） 3590 3590 3600 3640 0 -50 华南现货价格（元/吨） 3690 3690 3700 3710 0 -20 山东现货09基差（元/吨） -93 -107 -117 -71 45 8 长三角现货09基差（元/吨） 162 148 138 149 45 43 华北现货09基差（元/吨） -68 -82 -82 -31 45 -7 华南现货09基差（元/吨） 32 18 18 39 45 23 山东现货对裂解（元/） 27.4579 23.2502 11.4789 29.4432 4.2077 -1.9853 期货主力对裂解（元/） 43.5737 41.792 31.7536 41.7467 1.7817 1.827 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东0合约基差（钢联）季节性沥青华北0合约基差（钢联）季节性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 500 500 南华期货 南华期货 南华期货 00 –500 –500 沥青华东0合约基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1500 1000 500 南华期货 南华期货 0 –500 沥青东北0合约基差（钢联）季节性 2021202220232024 元/吨 1000 500 南华期货 0 –500 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东09合约基差（钢联）季节性沥青华北09合约基差（钢联）季节性 元/吨 2021202220232024 元/吨 2021202220232024 500 500 南华期货 南华期货 南华期货 00 –500 –500 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东09合约基差（钢联）季节性 10/3112/3102/2904/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北09合约基差（钢联）季节性 元/吨 20212022202