沥青产业周报：9月或依然难现库存拐点，12合约盘面区间操作
南华期货沥青产业周报 ——9月或依然难现库存拐点，12合约盘面区间操作 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2022/08/28 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 沥青上周总体依然偏弱运行，但在后半周在基差和低库存的牵制之下盘面有所企稳。目前市场分歧较大，空头的主要逻辑依然来自于当前地炼极佳的加工利润，以及9月超预期的排产计划。但我们依然认为在驱动端不存在大幅下挫的基础，盘面后期可能会有一定程度的纠偏。 估值端：诚然，目前沥青的估值偏高，特别是炼厂加工利润端，按照马瑞油-地炼的工艺方向目前的加工利润来到了逾700元/吨的高位水平，按照当前的汽柴油价格推算炼厂的盈亏平衡点，沥青可接受成本价约在3600元/吨一带。但中东油价格当前偏贵，因此主营的加工利润并没有像地炼那么好，但目前亦来到了盈利区间。另外需要注意的是：当前焦化料-沥青价差依然处于历史同期偏高水平，因此大周期看主营和地炼转产渣油的意愿依然较高，这是当前主营沥青产量偏低，或者说我们未来认为地炼兑现30多万吨的月度环比增量有所困难的因素之一。 驱动端：虽然市场有强烈的交易未来供需端走弱的预期，但现实依然偏紧，上周总体库存维持了去库节奏，虽然山东成交略微清淡（下半周部分地炼小幅调降现货），但不可否认在当前炼厂产量已经大幅增加的背景之下，需求亦在大幅回暖（我们跟踪的周度表需已经基本达到了去年同期水平）。另外从月度供需平衡表看，我们预估8月的需求较7月环比增加25万吨至286 万吨，但8月产量预计只有230万吨，因此8月较7月库存大幅去库。展望9月，即使我们预估和8月的需求基本持平（286万吨），叠加进口的量和262万吨的产量，9月我们预估最坏的情况也就和8月底平库，库存转向依然有难度，鉴于当前总体偏低的库存水平，因此现在就交易累库预期有点为时尚早。而供给侧依然会有渣油转产等因素的限制。 成本端：原油在目前点位可能波动加剧，在美联储加息和沙特减产之间反复折返幅度较大。虽然我们认为原油总体抗跌，但02依然需要警惕空头过早交易加息和衰退预期导致的原油破位，当前单边交易需要谨慎。 基差： 观望，有条件卖现货库存买入盘面轮库 月差： 观望。 裂解： 关注SC仓单动向，在市场情绪极端时择机建立裂解多头。 单边： 12合约区间操作（3800-4100）。 上周国内华北、山东地区沥青市场价格下跌，跌幅10-40元/吨，华南地区沥青市场价格上涨25元/吨，西北、东北、长三角、西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。近期西南川渝地区限电，南方部分地区高温天气，终端施工略受阻碍，国内刚需支撑不强，北方地区现货成交氛围转淡，且市场偏好低价资源，周末华北及山东地区部分炼厂以及贸易商的出货价下调50元/吨，带 动主流市场成交价下跌。华东地区部分炼厂产量提升，中下游用户少量采购，主力炼厂多发船运，目前市场高价成交偏少，考虑到南方整体资源供应量仍维持偏低水平，炼厂及社会库存水平在中低位，利好沥青价格保持高位。 目前成本仍居高位，且炼厂及社会库库存水平低位，利好沥青价格稳定。短期，随着高温天气减少，国内刚需将逐渐回升，利好炼厂及贸易商出货，但国际油价波动，且国内炼厂沥青排产量将增加，利空沥青价格，此外，且南方与山东地区沥青价差过大，其沥青价格或有下行可能，幅度50元/吨左右。 截止上周四（8月25日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月18日相比涨跌）：西北 4950-5070，东北4850-4900，华北下调10至4380-4550，山东下调40至4400-4570，长三角4800- 4830，华南上调25至4900-4950，西南（川渝）5410-5460，西南（云贵）5310-5410元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 华北个别地炼大装置8月20日转产沥青，山东部分炼厂沥青恢复生产，部分地炼产量提升， 整体资源供应量增加，利空沥青价格，周末，部分贸易商及炼厂现货价格下调，带动区内主流成交价下行。目前区内资源供应量明显增加，但北方地区需求释放缓慢，中下游用户对高价资源接受度不高，因此，多数炼厂及贸易商现货价格以稳为主。随着炼厂生产沥青效益回升，供应量持续增加，沥青价格上涨乏力，短期沥青价格将随着原油价格走势而小幅波动。 长三角市场： 上周部分炼厂产量提升，整体资源供应量小幅增加，但区内持续高温天气，整体需求未有大幅度释放，主力炼厂沥青价格持稳。由于中石化主力炼厂价格远高于周边市场价格，山东地区低价资源涌入，整体高价资源拿货积极性略受压制，目前市场多刚需拿货，主力炼厂发船为主。另外，部分项目稳定施工，带动市场消耗部分社会库存，其中浙江地区社会库存水平较上周下降5%至31%，江苏地区社会库存水平较上周下降1%至28%，短期，区内供应将持续增加，考虑到华东与山东地区沥青价差略大，周边低价资源仍将继续流入，且刚需恢复稍缓慢，区内沥青市场价格以稳为主，不排除小幅下降的可能。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 施工季终端需求尚可，不过场内资源供应水平偏低，多数贸易商在周边河北及山东市场采购补充。此外，因周边地区炼厂限量发货，贸易商提货量有限，东北当地的市场需求仍消耗部分前期社会库存，带动社会库存水平下降。炼厂方面，多以执行前期合同为主，因成交价格偏高，场内新签订单稀少，但厂库水平低位，利好沥青成交价格高位坚挺。目前，大连地区个别炼厂开始排产沥青，带动场内供应水平小幅提升，同时，考虑到与周边市场沥青价差明显，下游用户采购积极性一般，短期东北市场沥青成交价格或走稳为主。 华南西南市场： 近期华南及西南云贵地区市场需求稳定，多数炼厂维持低产或停产状态，部分贸易商采购华东及山东资源进行补充，带动市场成交重心走高。据百川盈孚统计，上周华南地区炼厂库存水平较上周继续下降1%至16%，广东地区社会库存水平较上周下降4%至21%。短期，区内整体供应水平将维持在低位，加之考虑到生产成本仍处高位，短期沥青成交价格或将保持坚挺。 西北市场： 受疫情及资金等因素影响，疆内外刚需释放缓慢，中下游用户多随用随采，无明显备货意愿，主力炼厂主发火运，汽运偏少，目前少量项目施工带动社会库存水平下降，利好本周其沥青价格维持稳定。另外，近期疆内疫情尚未平复，部分地炼沥青复产时间继续推迟。短期，西北地区整 体需求难有实质性提升，不过考虑到区内资源供应量偏低，沥青价格将走稳。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价持稳600-610美元/吨，人民币完税价4840-4920元/吨，稍高于国产沥青价格。近日国际原油价格上涨，且部分品牌资源较为紧俏，支撑进口沥青价格坚挺。此外，随着原油价格的上涨，近日部分品牌9月船货招标价也有所上涨。 新马泰： 新加坡沥青船货华南到岸价持稳665-675美元/吨，人民币完税价5180-5250元/吨，泰国沥青船货华南到岸价持稳655-665美元/吨，人民币完税价5100-5180元/吨；马来西亚沥青船货华南到岸价持稳655-665美元/吨，人民币完税价5100-5180元/吨。一方面，由于进口价格明显高于国产沥青价格，另一方面，国内需求较为一般，因此，多数进口资源以供固定项目为主，此外，由于东南亚部分国家需求较旺，也导致流入华南当地进口资源较少。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 4300 5000 东北山东华东华南沥青期货主力 42004100 4500 40003900 4000 3800 3500 37003600 3000 3500 2500 34003300 当日 昨日 一周前 2000 2021/6/122021/7/122021/8/122021/9/122021/10/122021/11/122021/12/122022/1/122022/2/122022/3/122022/4/122022/5/122022/6/122022/7/122022/8/12 220922102211 22122301230223032304230523062307 -400 22092210221122122301230223032304230523062307 -600 -800 -1000 -1200 -1400 当日 昨日 一周前 -1600 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -400 -500 22092210221122122301230223032304230523062307 -600 -700 -800 -900 -1000 -1100 -1200 -1300 当日 昨日 一周前 -1400 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 0 -200 22092210221122122301230223032304230523062307 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 当日 昨日 一周前 -1600 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1000 900 800 700 600 500 400 300 当日 昨日 一周前 200 22092210221122122301230223032304230523062307 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 320 290 260 230 200 170 140 平均值 平均值上1个sigmia平均值下0.5个sigmia 裂解价差（美元/桶） 平均值上1.5个sigmia平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia平均值下1.5个sigmia 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 010 1350 1712 1812 1912 2012 2112 2212 850 350 -1501/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/1 -650 1200 171218121912201221122212 800600400200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 -200-400-600-800 1000 1500 1609 1709 1809 1909 2009 2109 2209 1000 500 0 10/111/112/11/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 -500 -1000 BU12东北基差历史区间（元/吨） BU12华北基差历史区间（元/吨） 171218121912201221122212 1050 850 650 450 250 50 -1501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 -35
