特斯拉近况解读原文

发言人00:04 特斯拉近况解读20240711_原文 2024年07月11日22:46 Model3的新的车型上市大概率是不太可能的。我们选择不相信特斯拉的这样的一个时间。我们觉得最快也要等到25年的下半年才会有新车。所以25年上半年，还是特斯拉还是处于一个没有新车的这样的一个情况。所以我们觉得25年可能市占率还是会继续的下滑。 发言人00:24 虽然说全球行业的总盘可能会以10%以上的速度去增长，但是特斯拉的市占率下滑两个东西一乘以相乘了以后，我们觉得特斯拉的25年上半年的增长可能依然是非常有限的，有的话也仅仅只是个位数的增长。那2、五年的下半年就要去看它的两款新车什么时候上市。如果是新车上市的话，我们觉得特斯拉的后续的增 长还是非常有潜力的。因为在欧洲市场，欧洲整体总盘应该还是有个1500个到16001000年这样的总盘。总盘里面绝大部分都是小型车，如果特斯拉能够推出一个更加小型的车，更加符合欧洲这边的需求，所以我们觉得的这个市占率可能还会再因为新车的上市而往上提点。 发言人01:14 25年的话，我们的整体的预期就是如果有新车，那个新车可能贡献的增量就是几万台的增量。再加上25年还有cybertruck，今年的24年的话，我们觉得cyber来可能是7万辆，然后明年的话可能会翻倍到接近15万辆左右，所以cellcheck又可以贡献一定的增量，所以我们觉得2025年的话，特斯拉的汽车业务去看成交付量的话，我们觉得是有可能会达到200万台的。这样子的话，今年的增速可能是，0%，或者是一个负的个位数的一个一个下跌。25年的话，会同会会会因为新车的推进重新回到增长的轨道。但是25年它的新车周期是不完整的，可能只有下半年的几个季度才会生产，所以我们觉得25年特斯拉的交付量可能是在200万台左右，这样的一个假设是比较合理的。 发言人02:15 然后在上周特斯拉公布了交付量以后，股价上面有个很大的上涨。然后媒体那边就说，是因为汽车交付量的bit，其实并不是，汽车交付量没有bit，beat的是储能，第二季度特斯拉的储能交付量是9.4GG瓦，预期大概是在4到5G瓦左右。所以9.4G瓦相对于之前的预期来说是超过了预期100%。 发言人02:45 而且储能业务是一个高盈利的业务，他的客户有一些电网，也有国外的这些储能公司，专门用来做套利的这些储能公司，这些客户都是B端的客户，他们去选择产品的时候，第一个是看口碑，第二个是看售后。特斯拉在这两方面都是有优势的，而且储能的产品迭代的速度又特别慢。所以marketing的费用，因为他是个tob的业务，marketing的费用比较少。又又因为储能的产品迭代比较慢，所以他的研发费用又会比较低，所以现在汽车业务是毛利18%，但是它的成本比较高。储能的业务毛利有25%，而且储能的各方面的成本，各方面的费用又比较低。所以储能业务现在看起来的话，他他他肯定是特斯拉所有业务里面净利润率最高的一部分业务。 发言人03:39 然后在第一季度总共在今年上半年总共是交付了13G瓦。然后第一季度4G瓦，然后第二季度9G瓦。我们假设下半年两个季度都跟第二季度的交付量持平，那么全年的话整体的交付量是32个G瓦，去年大概只有十几个G瓦，然后今年的此前大家的预期是20G瓦，但是现在新的预期是32G瓦，所以整体上来说交付量的上涨是非常大的，相比于2023年是一个同比130%的增长。虽然说储能业务的ASP可能会有所下滑，它每个G瓦的能卖的价格每一年都会有一个下滑。但是考虑到了下滑，它依然有一个非常高的增速。储能业务的收入增速，我们预计可能今年的话也会有100%的增速。那储能业务整体来看的话，我们是按照0.4美元1G瓦，0.4美元一瓦的价格去做的收入假设然后今年的话我们预计储能业务的收入大概是在120亿左右。它的净它的这整体的净利润率是所有的业务里面最高的，可能会有20%的净利润率，所以他净利润今年可能会有光子的业务大概会有个20亿左右的净利润。 发言人05:06 然后再是特斯拉的第三个有现金流的业务就是自动驾驶。我们把自动驾驶分为两部分分别来看，一个是FSD，一个是roletaxi。这两个业务的商业模式实在是太不相同了，所以我们没有办法把他们当做同样的事情去看啊。首先是FSD，我们定义的FSD特别指的是消费者以段或者是订阅的方式，在而且车主在车上对车进行了自动驾驶。这样的一个商业模式下面，特斯拉收到的，或者说特斯拉倾向于和资本市场讲的一个故事，就是未来几乎一大部分人都会以订阅的方式去向特斯拉买FSD服务。这里边强调的是订阅的方式，因为订阅的方式它会产生的是recurrentrevenue，这样子的话他的收入是有可持续性的。 发言人06:06 然后从数据上面来看的话，FSD的这样的一个业务在截至今年4月份，按照官方口径披露大概是有40万 的付费用户。这个40万是包括了买家跟订阅的，无论以哪种方式去支付，全部都加起来大概是40万的用户。然后他的分母是全美的所有的存量用户，截止到上一次公布数据，大概是全美有200万的存量特斯拉用户。所以这样子一出，我们可以大概拍出来FSD在美国的渗透率是25%左右。 发言人06:41 中国和欧洲，因为特斯拉从来没有推广过FSDFSD。FFSD这个东西在美国、欧洲，然后其他地方也都没有用。所以现在看起来的话渗透率美国是25%，中国是0，欧洲的话可能是非常低的一个个位数，然后全球其他地方也是零，这个是目前的一个状态。 发言人07:02 然后从购买率的变化情况来看的话，四月份特斯拉是对所有的车主都推出了一个免费试用一个月的这样的一个计划。但是在这个计划结束了以后，反馈出来的购买率的增长是非常低的。有一些有一些机构他去做了一些统计，他给我们的数据是一个月的试用期结束了以后，只有新增了3%的购买率，然后我们我们其实对于这样的一个3%的这样的一个非常低的购买率的一个变化并不感到意外，我们觉得这边更多的是一个心理作用。作对，因为作为一个车主而言，他是支付了4万美金的车的价格去买了车，这个是他的支出的大头。他车主还承担了车的购置成本，以及车主在车上他本身就可以控制刹车油门踏板，他本身就有责任去去去保证这辆车驾驶的安全性，所以从这个角度来看，车主是背着很大的心理负担的。所以就算一个自动驾驶系统，它可以做到非常完善，可以解决市场市面上面能够碰到的99%的问题。但是他因为心理作用作祟，可能也没有办法完全的以eyesoff或者是mindsoff的方式去驾驶这一辆车。所以我们觉得心理作用可能是影响FSE购买率的一个比较重要的一个原因。 发言人08:34 所以我们预测可能在未来的几年内，只要这个AI没有一个非常巨大的一个飞跃，FID的购买率的增速可能都是一个非常缓慢的增速，然后在美国可能是每一年是一个百分之几的一个数字，在慢慢的在在增长。对然后至于高频数据怎么跟踪FSD，这个角度来看的话，我们觉得现在能够采信的唯一的一个渠道就是官方渠道。然后特斯拉每个季度在PT上面都会有一张图去讲它累积里程的变化。看这张图应该看的是这张图变化的斜率。绝对的数字没有任何的意义，因为它是个累积的概念，它主要看的是那个斜率是不是在变得更加陡峭。如果斜率在变得更加陡峭，这边就说明了它的渗透率在慢慢的变大。 发言人09:31 我们接下来再去聊一下跟自动驾驶有关的第二个业务，也就是热博采取这样的一个业务。最近二级市场对 于robotxi关注度比较大。国内的话是因为两方面的催化，一方面是武汉的那个萝卜快跑的催化，另外一方面催化是8月8号特斯拉robotaxi这个业务的催化。 发言人09:54 然后简单的去讲讲商业模式，其实马斯克跟我们讲过两个商业模式，有关于robottaxi的。第一个商业模式是那个车是用户的车，然后用户的车在空闲的时候可以跑出去给司机赚钱。这个是在大概五六年前讲的一个商业模式，就是商业模式一，其实romotaxi还是还有一个商业模式2，这个商业模式二是特斯拉8月8号的时候要跟我们讲的一个业务，商业模式二里面的。车他的非成本的那那部分用生了变化，商业模式二里面是由特斯拉去为去去采购，然后并且运营一个车队去提中robottax的服务。所以这样的两个商业模式在这个比较大的一个宏观愿景里面都是存在的。我们觉得两个商业模式里面，可能第二个商业模式能够跑通的概率更大一点，也就是特斯拉他自己去研发一个robottaxi，自己去承担车队的成本，然后对外提供服务。这可能是更加更加快，然后更加呃，更加更加有可能商业化的一个商业模式。 发言人11:13 然后，通过就是我们通过我们的测算，robottaxi这个商业模式，特斯拉赚的钱就是，司机所赚的钱。司机赚的钱在中国跟美国大概都是不太一样的。可能在国内一个司机每公里只能赚，美国的话，他在美国每开1公里可以转大概0.7个美元。然后一辆车大概八年60万公里开报废。所以我们大概可以算出来一辆robotaxi他开60万公里，然后每一公里赚0.7美元，然后开八年。然后在这八年的过程中，他在后面几年的利润需要折现到今年。我们可以算出来这辆车的全生命周期能够产生的这个净利润的限制。我们去做过一个测算，大概一辆车可以开，一辆车全部跑报废以后，可以给这个车队大概赚30万美元，30万美元我们觉得这个数据，这个数字是非常可观的。 发言人12:14 Robottaxi这个商业模式也是有非常大的商业前途的。然后8月8号特斯拉会针对于robottaxi专门去开一个发布会。我们的预期是这样子的，就是因为robottaxi这一款专用车，它会有非常难的onbox的工艺，它里面所使用的平台是它的特斯拉第二代平台，所以研发需要时间，也需要各方面的成本。所以我们觉得，robottaxi的专用车，它的上市时间可能会比较晚。但是，robottaxi专用车的上市时间短，不代表说特斯拉整体robottaxi业务的进度比较差。因为特斯拉完全可以以现在的modely去进行修改，仅仅修改软件，但是不修改硬件，先去在美国的某些城市去做测试，所以8月8号如果特斯拉它开启了测试，那我们觉得这对于我们的预期来说就是一个be。 发言人13:18 然后整体有关于你这款robottax的专用车什么时候能够上市，我们现在还不是很确定。然后不确定的一个主要的原因是因为特斯拉它之前的历史记录并不是很好，他他会经常的去延期，所以我们在我们后续的估值测算里面是不包含novasex这款专用车的测算。对，然后再最后再说一下特斯拉的估值，特斯拉我们先说整体的结论，就是我们通过对于特斯拉他现在几个有现金流业务的拆解，我们觉得特斯拉可能是他是长期处于一个泡沫的阶段。因为汽车业务我们是按照现有的车型去拍的。 发言人14:08 特斯拉他现在有的车就是sexy这4款车，然后再加上Simontruck，然后再加上明年的model3hatchback，可能再加上一款厢式货车van。这几款车加一块，我们能够能见度范围内能够看到的整体的销量大概是330万台的销量，然后均价可能是4万美金的均价。我们再乘以一个假设的净利润率，再给一定的倍数。所以汽车业务我们大概拍下来是2000亿左右的这个汽车业务的估值，然后再加上FSD的业务，FS的FSD业务，我们是按照S的方法去给的。 发言人14:50 我们去假设了2030年，整体特斯拉的所有的存量用户的规模，我们拍下来大概是2030年，特斯拉在全球可能有个两千多两千多或者是2300万台的总整体的存量用户。这里面有一部分的人，可能是40%到50%的人会以订阅的方式去购买FSB。然后每个月订阅用户又支付100美元的费用去进行订阅。所以我们可以大概拍出来2030年特斯拉的这个FSD。 发言人15:22 FSD业务大概每一年能够产生100亿左右的收入。那100亿的话我们给的20倍的S，所以FSD业务大概的估值也就是在2000亿左右，所以再加上储能的业务，储能业务后续增速比较快所以我们按照今年的利润一个比较高的估值去给，这样的话储能业务也接近是1000亿左右的这样的一个市值。所以现在特斯拉这几个能够产生