2024年半年度业绩预增公告点评：1H24归母净利润高增长，看好公司长期业绩发展

聚合顺（605166.SH）2024年半年度业绩预增公告点评 1H24归母净利润高增长，看好公司长期业绩发展2024年07月09日 事件：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预增公告。2024年上半年，公司预计实现归母净利润1.52亿元，同比增长51.70%；预计实现扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长47.75%。24Q2，公司预计实现归母净利润 0.82亿元，同比增长64.00%，环比增长17.14%；预计实现扣非后归母净利润 0.80亿元，同比增长66.67%，环比增长25.00%。 国内需求动能转强，锦纶民用纤维高景气运行。与其他化纤相比，锦纶纤维在强度、耐磨性、吸湿性等方面具有突出特点，因而锦纶纤维制成的面料在户外、运动、防寒、休闲服装等领域具备较大优势。近年来伴随着消费的不断升级、消费者需求趋向多元的新变化，锦纶行业景气度持续提升，拉动PA6切片价格整体上涨。据百川盈孚数据，2024年1-5月，锦纶纤维表观消费量累计实现119万吨，同比增长19.11%。 产能迈入集中释放期，行业竞争力不断增强。据公司23年年报公告，截至2023年年底，公司现有产能约为40余万吨，24-26年伴随杭州二期12.4万吨尼龙6/共聚尼龙项目（预计24年投产）、淄博一期8万吨尼龙66项目（预计25年投产）、滕州二期18万吨尼龙6项目（预计26年投产）的积极推进，公司产能有望得到大幅增长，行业竞争力有望进一步提升，看好公司长期业绩发展。 尼龙66等新产品打开长期发展新空间。尼龙66综合性能优于尼龙6，但受制于原料己二腈的工艺壁垒，国内价格一直高居不下，据百川盈孚数据，2023年尼龙66切片均价为20624元/吨，对比PA6切片均价仅为13768元/吨，几乎为PA6切片价格的1.5倍。而伴随着国内己二腈及尼龙66国产化工艺加速突破，国内PA66生产格局有望迎来改善。公司淄博一期生产基地规划8万吨尼龙66切片产品，厂区毗邻天辰齐翔，同时中国天辰增资入股山东聚合顺，两者在尼龙66上下游产业链合作有望得到深化，有望打开公司长期成长空间。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82亿元，对应动态PE分别为12X、9X、7X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。 推荐维持评级 当前价格：10.74元 分析师刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱：liuhairong@mszq.com 研究助理李金凤 执业证书：S0100122070041 邮箱：lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.聚合顺（605166.SH）事件点评：夏日未至防晒“先行”，锦纶纺丝需求有望显著提振-2024/05/14 2.聚合顺（605166.SH）首次覆盖报告：锦纶纺丝景气持续上行，双6布局打开成长新空间 -2024/04/21 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,018 7,009 9,403 11,335 增长率（%） -0.3 16.5 34.1 20.6 归属母公司股东净利润（百万元） 197 280 385 482 增长率（%） -18.8 42.3 37.5 25.2 每股收益（元） 0.62 0.89 1.22 1.53 PE 17 12 9 7 PB 2.0 1.8 1.6 1.4 3资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年7月9日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,018 7,009 9,403 11,335 成长能力（%） 营业成本 5,615 6,491 8,679 10,440 营业收入增长率-0.31 16.47 34.14 20.55 营业税金及附加 13 15 20 24 EBIT增长率-7.29 56.06 43.23 25.65 销售费用 11 13 17 20 净利润增长率-18.78 42.31 37.49 25.17 管理费用 37 41 55 66 盈利能力（%） 研发费用 158 151 203 245 毛利率6.70 7.40 7.70 7.90 EBIT 199 310 444 558 净利润率3.27 3.99 4.09 4.25 财务费用 -48 -35 -30 -36 总资产收益率ROA4.20 5.50 6.19 6.66 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE11.50 14.72 17.83 19.55 投资收益 -6 -6 -7 -9 偿债能力 营业利润 240 340 467 585 流动比率1.30 1.36 1.27 1.23 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率0.86 0.90 0.82 0.79 利润总额 239 340 467 585 现金比率0.83 0.86 0.78 0.75 所得税 22 31 43 54 资产负债率（%）58.89 57.87 60.71 61.34 净利润 217 309 425 531 经营效率 归属于母公司净利润 197 280 385 482 应收账款周转天数7.38 4.19 3.94 4.13 EBITDA 263 381 528 656 存货周转天数19.52 18.57 20.45 21.42 总资产周转率1.39 1.43 1.66 1.69 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,088 2,124 2,558 2,960 每股收益0.62 0.89 1.22 1.53 应收账款及票据 75 88 118 142 每股净资产5.42 6.02 6.84 7.81 预付款项 187 238 318 383 每股经营现金流1.65 0.90 3.13 3.23 存货 248 422 564 679 每股股利0.29 0.41 0.56 0.70 其他流动资产 670 480 597 691 估值分析 流动资产合计 3,268 3,352 4,155 4,855 PE17 12 9 7 长期股权投资 0 0 0 0 PB2.0 1.8 1.6 1.4 固定资产 937 1,193 1,463 1,744 EV/EBITDA7.33 5.06 3.64 2.93 无形资产 205 225 245 265 股息收益率（%）2.65 3.78 5.19 6.50 非流动资产合计 1,417 1,739 2,059 2,379 资产合计 4,685 5,091 6,214 7,234 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,389 2,293 3,067 3,689 净利润217 309 425 531 其他流动负债 129 163 216 259 折旧和摊销64 70 84 98 流动负债合计 2,517 2,456 3,283 3,948 营运资金变动237 -108 457 367 长期借款 20 269 269 269 经营活动现金流520 285 987 1,021 其他长期负债 222 221 221 221 资本开支-299 -390 -403 -417 非流动负债合计 242 490 490 490 投资40 0 0 0 负债合计 2,759 2,946 3,772 4,438 投资活动现金流-236 -395 -411 -426 股本 316 316 316 316 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 215 243 283 333 债务募资-150 249 0 0 股东权益合计 1,926 2,145 2,441 2,797 筹资活动现金流-222 148 -144 -192 负债和股东权益合计 4,685 5,091 6,214 7,234 现金净流量65 37 433 403 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026