宏观经济研究周报：国内社融数据偏弱，美国CPI略超预期

宏观定期策略 5 证券研究报告 国内社融数据偏弱，美国CPI略超预期 宏观经济研究周报（03.11-03.15）) 2024年03月18日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 10% 0% -10% 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 % 1M 3M 12M 上证指数 7.64 4.84 -5.10 沪深300 7.09 7.84 -8.97 -20% 叶彬分析师 执业证书编号:S0530523080001 yebin@hnchasing.com 相关报告 1宏观经济研究周报（03.04-03.08）：国内物价 温和回升，美国非农数据超预期2024-03-11 2经济金融高频数据周报（03.04-03.08）2024- 03-11 3宏观经济研究周报（02.26-03.01）：国内PMI 环比回落，美国PCE符合预期2024-03-05 本周观点：国内方面，2024年2月末社会融资规模存量为385.72万 亿元，同比增长9%，增速较上月末降低0.5个百分点；2月份社融增量为1.56万亿元，同比少增1.6万亿元；1-2月份社融增量为8.06万亿元，同比少增1.1万亿元。社融走弱可能有以下原因：一是春节错位因素影响；二是此前央行金融座谈会要求适度平滑信贷投放波动导向，在1月新增贷款超出市场预期的情况下，银行对于2月的信贷投放会受到影响；三是地产修复仍偏慢，实体融资需求仍然不足。2月末，M2同比增长8.7%，增速与上月末持平；M1同比增长1.2%，增速较上月末低4.7个百分点，主要系春节错位因素拖累。春节因素影响消退后，2月末M1同比增长1.2%，增速回落至正常水平，但较12月末仍小幅回落0.1个百分点，表现资金活性仍偏弱；M2增速与上月末持平；2月末，M2-M1剪刀差较1月末大幅回升，但较12月末压缩0.9个百分点，表明宽货币向宽信用的传导有所边际好转，但后续 地产、民间投资、居民消费等修复的持续性仍有待观察。海外方面， 3月12日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国2月CPI同比增长 3.2%，高于预期的3.1%，前值为3.1%。美国2月CPI环比增长0.4%，符合预期，但高出前值0.3%。美国2月核心CPI同比增长3.8%，高于预期的3.7%，较前值3.9%进一步回落，仍为2021年5月以来的最低水平。2月核心CPI环比增长0.4%，为八个月最大升幅，高于预期的0.3%，与前值持平。美国2月CPI数据变动幅度不算太大，表明美国通胀仍具有韧性。具体来看，OPEC+减产行动使得国际原油价格止跌企稳，小幅回升。前期高通胀时期，美国大量居民希望投资房地产进行资产保值，推高了美国整体房价，现在房地产市场仍保持惯性上涨。并且，美国劳工局此前调整了CPI权重构成，房屋租金等分项的权重上行，共同导致美国2月CPI小幅走高。但是美国食品、医疗等价格的涨幅已经开始回落，国际原油需求不振，后续很难出现大幅上涨。对于美联储来说，2月CPI数据显示出的消息好坏参半，大概率不足以促使其转向降息。 国内热点：一、2024年2月金融统计数据报告。二、2024年2月社会融资规模数据。三、十四届全国人大二次会议闭幕。四、2024年2 月份各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体继续收窄。 国际热点：一、美国2月CPI同比增长3.2%。二、日央行接近加息。 上周高频数据跟踪：3月11日至3月15日，上证指数上涨0.28%，收报3054.64点；沪深300指数上涨0.71%，收报3569.99点；创业板 指下跌4.25%，收报1884.09点。 风险提示：国内政策超预期；欧美经济衰退风险加剧。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点4 2上周国内宏观消息梳理5 2.12024年2月金融统计数据报告5 2.22024年2月社会融资规模数据5 2.3十四届全国人大二次会议闭幕6 2.42024年2月份各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体继续收窄6 3上周海外宏观消息梳理7 3.1美国2月CPI同比增长3.2%7 3.2日本央行可能接近加息7 4上周市场高频数据跟踪8 4.1中国市场8 4.2美国市场8 5上周经济高频数据跟踪9 5.1海外经济增长及通胀9 5.2国内经济增长10 5.3国内通胀13 5.4国内流动性14 6风险提示14 图表目录 图1：中证500指数（点）8 图2：中证1000指数（点）8 图3：创业板指数（点）8 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）8 图5：道琼斯工业平均指数（点）9 图6：标准普尔500指数（点）9 图7：波罗的海干散货指数(BDI)9 图8：CRB商品价格指数（点）9 图9：原油价格（美元/桶）10 图10：美国通胀国债(%)10 图11：30城商品房周日均成交面积（万平方米）11 图12：100大中城市周成交土地占地面积（万平方米）11 图13：水泥价格指数（点）11 图14：石油沥青装置开工率（%）11 图15：轮胎开工率（%）12 图16：柯桥纺织价格指数（点）12 图17：中国乘用车当周日均销量（万辆）13 图18：中国当周电影票房收入（万元）13 图19：出口集装箱运价指数（点）13 图20：中国主要港口外贸货物吞吐量当月值（万吨）13 图21：中国猪肉当周平均价（元/公斤）14 图22：南华工业品指数（点）14 图23：SHIBOR：1周（%）14 1本周观点 国内社融数据偏弱，美国CPI略超预期。国内方面，2024年2月末社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%，增速较上月末降低0.5个百分点；2月份社融增量为 1.56万亿元，同比少增1.6万亿元；1-2月份社融增量为8.06万亿元，同比少增1.1万亿元。社融走弱可能有以下原因：一是春节错位因素影响；二是此前央行金融座谈会要求适度平滑信贷投放波动导向，在1月新增贷款超出市场预期的情况下，银行对于2月的信贷投放会受到影响；三是地产修复仍偏慢，实体融资需求仍然不足。2月末，M2同比增长8.7%，增速与上月末持平；M1同比增长1.2%，增速较上月末低4.7个百分点，主要系春节错位因素拖累。春节因素影响消退后，2月末M1同比增长1.2%，增速回落至正常水平，但较12月末仍小幅回落0.1个百分点，表现资金活性仍偏弱；M2增速与上月末持平；2月末，M2-M1剪刀差较1月末大幅回升，但较12月末压缩0.9个百分点，表明宽货币向宽信用的传导有所边际好转，但后续地产、民间投资、居民消费等修复的持续性仍有待观察。 海外方面，3月12日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国2月CPI同比增长3.2%，高于预期的3.1%，前值为3.1%。美国2月CPI环比增长0.4%，符合预期，但高出前值0.3%。美国2月核心CPI同比增长3.8%，高于预期的3.7%，较前值3.9%进一步回落，仍为2021年5月以来的最低水平。2月核心CPI环比增长0.4%，为八个月最大升幅，高于预期的0.3%，与前值持平。美国2月CPI数据变动幅度不算太大，表明美国通胀仍具有韧性。具体来看，OPEC+减产行动使得国际原油价格止跌企稳，小幅回升。前期高通胀时期，美国大量居民希望投资房地产进行资产保值，推高了美国整体房价，现在房地产市场仍保持惯性上涨。并且，美国劳工局此前调整了CPI权重构成，房屋租金等分项的权重上行，共同导致美国2月CPI小幅走高。但是美国食品、医疗等价格的涨幅已经开始回落，国际原油需求不振，后续很难出现大幅上涨。对于美联储来说，2月CPI数据显示出的消息好坏参半，大概率不足以促使其转向降息。据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为99.0%，降息25个基点的概率为1.0%。到5月维持利率不变的概率为93.1%，累计降息25个基点的概率为6.9%，累计降息50个基点的概率为0.1%。到6月维持利率不变的概率为38.7%，累计降息25个基点 的概率为57.3%，累计降息50个基点的概率为4% 2上周国内宏观消息梳理 2.12024年2月金融统计数据报告 一、广义货币增长8.7%： 2月末，广义货币(M2)余额299.56万亿元,同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额66.59万亿元,同比增长1.2%。流通中货币(M0)余额12.1万亿元,同比增长12.5%。前两个月净投放现金7566亿元。 二、前两个月人民币贷款增加6.37万亿元： 2月末，本外币贷款余额248.67万亿元，同比增长9.7%。月末人民币贷款余额243.96 万亿元，同比增长10.1%。 前两个月人民币贷款增加6.37万亿元。分部门看，住户贷款增加3894亿元，其中， 短期贷款减少1340亿元，中长期贷款增加5234亿元；企（事）业单位贷款增加5.43万 亿元，其中，短期贷款增加1.99万亿元，中长期贷款增加4.6万亿元，票据融资减少1.25 万亿元；非银行业金融机构贷款增加4294亿元。 2月末，外币贷款余额6626亿美元，同比下降10.5%。前两个月外币贷款增加62亿美元。 三、前两个月人民币存款增加6.44万亿元： 2月末，本外币存款余额296.58万亿元，同比增长8.1%。月末人民币存款余额290.7 万亿元，同比增长8.4%。 前两个月人民币存款增加6.44万亿元。其中，住户存款增加5.73万亿元，非金融企 业存款减少1.85万亿元，财政性存款增加4806亿元，非银行业金融机构存款增加1.71 万亿元。 2月末，外币存款余额8277亿美元，同比下降6.2%。前两个月外币存款增加299亿美元。 来源：央行 2.22024年2月社会融资规模数据 事件：初步统计，2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324 亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加980亿元，同比多增801亿元；委托 贷款减少530亿元，同比多减1037亿元；信托贷款增加1303亿元，同比多增1299亿元； 未贴现的银行承兑汇票增加1948亿元，同比少增946亿元；企业债券净融资6592亿元， 同比多1293亿元；政府债券净融资8958亿元，同比少3320亿元；非金融企业境内股票 融资536亿元，同比少999亿元。 初步统计，2024年2月末社会融资规模存量为385.72万亿元，同比增长9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为241.29万亿元，同比增长9.7%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.76万亿元，同比下降5.3%；委托贷款余额为11.22万亿元，同比下降0.7%；信托贷款余额为4.03万亿元，同比增长7.7%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.68万亿元，同比下降9.3%；企业债券余额为31.53万亿元，同比增长0.7%；政府债券余额为70.69万亿元，同比增长15.1%；非金融企业境内股票余额为11.48万亿元，同比增长6.4%。从结构看，2月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.6%，同比高0.4个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比持平；委托贷款余额占比2.9%，同比低0.3个百分点；信托贷款余额占比1%，同比低0.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.7%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比8.2%，同比低0.6个百分点；政府债券余额占比18.3%，同比高0.9个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比持平。 来源：央行 2.3十四届全国人大二次会议闭幕 事件：十四届全国人大二次会议表决通过了关于政府工作报告的决议；通过了关于 2023年国民经济和社会发展计划执行情况与2024年国民经济和社会发展计划的决议， 批准2024年国民经济和社会发展计划；通过了关于2023年中央和地方预算执行情况与 2024年中央和地方预算的决议，批