纯碱周报：7-8月份检修减量较多 关注供应弹性变化

7-8月份检修减量较多关注供应弹性变化 2024年7月7日 纯碱周报 报告要点： 本周回顾：本周华北地区现货主流价格220元/吨、沙河现货主流2050元/吨。据隆众数据统计：本周纯碱整体开工率84.77%（-2.77%），本周纯碱产量70.67万吨（-2.3万吨），其中轻质碱产量28.97万吨 （-1.3万吨），重质碱产量41.69吨（-1万吨）。全国纯碱厂家库存 98.36吨，其中轻碱58.33万吨，重碱40.03万吨。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为609.1元/吨（-72.5），氨碱法纯碱理论利润335.11元/吨（-100.34）。 展望后市： 7、8月份将进入到今年夏季检修季的下半场，从我们的平衡表来看，总体过剩、阶段性偏紧的格局将继续延续。当前供应量远高于当前疲软的需求，总量过剩是很确定的。但是检修季中碱厂的检修会引起局部地区的供需错配，对现货能存在短暂的支撑。与4、5月份相比，当前的供需格局是明显要宽松的，本周给出升水后又有期现入场，中游交割库库存不低，现货紧张程度较上一轮要小，波动的区间预计会弱于上一轮。从库存布局来看，上游重碱库存不高，主要是中下游消纳，表外库存非常高，若没有盘面高升水，投机需求和真实需求都将偏弱。估值来看，向上需要更大的供应扰动，计划内的产线检修支撑力度不强，需求端下游玻璃厂利润转差，产业链利润逐步收缩，纯碱厂利润有被动压缩的预期。检修结束后维持反弹空配。 另外需要考虑一点，标品该如何定价，进入到检修季，通过图38-40可以看到，去除非标后，标品甚至在一定时间会有非常小的缺口，标品的定价理论上能够存在支撑。但是当前背景下，非标体量很大，开工调节能主导市场走势的基调，标品的开工能够影响弹性。若7-8月非标开工打满，市场基调会比较平淡，标品开工能够提供的弹性有限。需要注意的是，当前市场对于标品的要求大于非标，标品产能检修不能继续扩大，否则也会造成区域供需错配。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：检修较多3 1.2期货市场表现：盘面围绕2000上下波动3 二、纯碱供需情况5 2.1国内纯碱供需情况5 2.1.1国内纯碱供应：供应波动较大5 2.1.2国内纯碱库存：上游向中游移动，下游补库需求相对平淡6 2.2.3成本、利润：利润收缩7 2.1.4国内纯碱需求：光伏哑火，浮法利润同样疲软9 2.1.57-8月平衡表11 一、市场表现 1.1现货市场表现：检修较多 7月将开始下一波集中的检修兑现，检修季没有结束，部分企业有意外检修发生，7月份开始陆续有三友、中源化学、天津、盐湖，8月有徐州、双环、中盐内蒙古、五彩等存在检修计划，建议继续关注。 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨） 图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：盘面围绕2000上下波动 与4、5月份相比，当前的供需格局是明显要宽松的，本周给出升水后又有期现入场，中游交割库库存不低，现货紧张程度较上一轮要小，波动的区间预计会弱于上一轮。 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：仓单：纯碱（单位：张） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨） 图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应波动较大 检修季没有结束，部分企业有意外检修发生，7月份开始陆续有三友、中源化学、天津、盐湖，8月有徐州、双环、中盐内蒙古、五彩等存在检修计划，建议继续关注。 7月份涉及检修产能不少，短期将有影响，但我们认为整体依然不会构成较大幅度扰动。一是市场流通货不少，二是下游库存不低，不过上游重碱库存持续消耗，同时检修有利于厂家稳价。 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图15：总产量（单位：万吨）图16：开工率（单位：百分比） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2024年5月份我国纯碱出口量7.39万吨，较上月下降1.65万吨，跌幅18.27%。 2024年1-5月累计出口量38.24万吨，较去年同期减少41.35万吨，跌幅为 51.96%。2024年5月份中国纯碱进口量7.50万吨，较上月增加1.11万吨， 涨幅17.31%。2024年1-5月累计进口量67.36万吨，较去年同期增加48.95 万吨，增幅为265.72%。 图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨） 图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：上游向中游移动，下游补库需求相对平淡 库存继续增加，轻碱增加最为明显，轻碱下游消费较差，利润不好，补库谨慎。重碱上游库存波动不大，上游向中游和下游转移库存为主，中游和终端库存不低，消费较为理性，不存在大补库。 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图21：轻碱库存（单位：万吨） 图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润收缩 现货报价小幅降价，利润小幅收缩。成本端持稳，波动不大，煤炭小幅回落。 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨） 图28：重碱联产法成本（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：光伏哑火，浮法利润同样疲软 光伏玻璃在七月份哑火，高企的库存使得众多光伏企业考虑延迟投产、放缓建设，预计下周有冷修预期，浮法玻璃整体持稳，但格局偏弱，厂家利润收缩，需求较为疲软。 图31：纯碱月度表观消费量（单位：万吨） 图32：纯碱月度实际消费量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图33：轻碱表需（单位：万吨）图34：重碱表需（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图37：光伏玻璃产线变动（单位：吨） 图35：华北烧碱及替代（单位：万吨）图36：浮法玻璃产线变动（单位：吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.57-8月平衡表 下面两个图是对7-8月份重碱的盈余情况预估。前提的假设条件是远兴能源 一期日产1.4万吨，昆仑发投保持7成，日度消耗重碱保持在5.49万吨/天。主要区别是有没有将阿拉善产量计算在内。如果没有意外检修，7月预计盈余约26.86万吨重碱，8月预计盈余约34.93万吨重碱，合计61.79万吨重碱，但是将远兴能源一线产量剔除之后，7月预计盈余约-1.7万吨重碱，8月预计盈余约3.5万吨重碱，合计1.81万吨重碱。区别在于远兴能源一线产品是 否用于交割，最直接的影响是二类优等品数量的多少。回到4月份时，交割 品定价的逻辑非常流畅，但是进入到7月份，交割品定价的逻辑在交割库库存逐步增长的背景下或多或少遇到了一些阻碍。 图38：去除计划内检修的重碱日度盈余情况（单位：万吨）图39：去除阿拉善的重碱日度盈余情况（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 上半年供应虽有波动，但整体可以用非常平稳来形容，供应稳步增长，产量缓慢提升，远兴能源一期一二三线逐步提负荷官宣达产、金山技改增加50 万吨产能、昆仑发投负荷从3成提高到7成，上半年虽然有检修和不断的意外停车，开工率有波动，但是产能在逐步释放，总产量并没有降下来。展望下半年，供应端有更多的释放空间，比如远兴能源一期的四线达产、连云港碱业110万吨产能、淮南德邦60万吨产能、湘渝盐化10万吨产能等都在 2024年下半年有投产的预期，昆仑发投环保问题也有在下半年得到解决的预期，余下的三成共计87万吨产能将得到恢复，2025年有远兴能源一期二期280万吨产能。下半年的供应相较于上半年有明显增量，下半年有效产能将再创新高。 长期来看，供应端即使不断地有扰动，但总体是平稳增加的，只是金山、远兴能源一期、昆仑和发投的产量增加时间并不长，上半年是由紧转松的起点， 供需格局虽然不紧张，但是库存结构比较极限，比如上半年交割库库存非常低，下游玻璃厂平均场内库存初始水平并不高。在这个背景下，我们认为货物流通的节奏在影响估值中起到了主导的作用，供需并没有大矛盾，维持着宽幅的区间震荡。 下图是对当前重碱库存分布的大致预估，以下游玻璃厂场内纯碱库存20天为基准。从下图来看，玻璃厂库存基本维持稳定，在保持安全库存的状态下预计不会额外的去补库，上游库存加上交割库的库存自4月份开始，合计数量基本持平，标品自上游向交割库转移为主，能够明显看到交割库增加、上游减少的趋势，交割品定价的问题得到了极大地缓解。过去一段时间供需双增但需求增幅小于供应增幅，表外库存在持续不断的积累，这是制约纯碱的最大阻力。 另外需要考虑一点，标品该如何定价，进入到检修季，通过上图可以看到， 去除非标后，标品甚至在一定时间会有非常小的缺口，标品的定价理论上能够存在支撑。但是当前背景下，非标体量很大，开工调节能主导市场走势的基调，标品的开工能够影响弹性。若7-8月非标开工打满，市场基调会比较平淡，标品开工能够提供的弹性有限。需要注意的是，当前市场对于标品的 要求大于非标，标品产能检修不能继续扩大，否则也会造成区域供需错配。 图40：重碱库存分布预估（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F031