纯碱周报：8月检修依然不少 关注供应弹性变化

8月检修依然不少关注供应弹性变化 2024年8月4日 纯碱周报 报告要点： 本周回顾：本周华北地区现货主流价格22100元/吨、沙河现货主流 1850-1900元/吨。据隆众数据统计：本周纯碱整体开工率90.63% （+1.62%），本周纯碱产量75.56万吨（+1.35万吨），其中轻质碱产量30.64万吨（-0.41万吨），重质碱产量44.92万吨（+1.76万吨）。全国纯碱厂家库存107.48吨，其中轻碱57.59万吨（+2.12万吨），重碱49.89万吨（+3.93万吨）。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为446.6元/吨（-70元/吨），氨碱法纯碱理论利润240.5元/吨（-94.61元/吨）。 展望后市： 周五传宏观可能出台增量政策，加快国债资金支持“两新”，增发国债，促消费，一线城市对地产放开等传言。从黑色等品种来看，年内需求疲软延续了较长时间，关注能否有政策出台。从纯碱的角度来分析。供应端，8月检修计划基本落地，如果远兴能源一期产量稳定，检修带来的弹性不会太高。需求端，浮法玻璃自身格局较差，库存来到了年内新高，玻璃厂在主动压缩纯碱的原料库存，且当前社会库存较多，补库很方便，若纯碱供应持续维持，预计浮法玻璃的场内原料库存将继续压缩。光伏玻璃库存压力较大，完工在建等延期，近期多晶硅价格有上涨，但产能过剩格局比较明显，近期不少产线选择停产冷修。需求端在向下压缩。隆众数据氨碱法利润295左右，联产法利润466左右。盘面估值来看，在供增需减，全社会库存持续增加背景下，我们认为高利润不可持续，开工率拐点在年内预计会兑现，维持反弹空配观点。 创元研究 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217联系人：韩涵 邮箱：hh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03101643 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 目录2 一、市场表现3 1.1现货市场表现：检修较多3 1.2期货市场表现：盘面向上反弹，但现货依旧承压3 二、纯碱供需情况5 2.1国内纯碱供需情况5 2.1.1国内纯碱供应：供应波动较大5 2.1.2国内纯碱库存：上游向中游移动，下游补库需求相对平淡6 2.2.3成本、利润：利润收缩7 2.1.4国内纯碱需求：光伏哑火，浮法利润同样疲软9 2.1.5库存分布预估11 一、市场表现 1.1现货市场表现：检修较多 期现沙河成交在1800以下，现货价格较低。8月份厂家检修基本落地，若无其他意外检修，整体基调会比较平淡。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图3：轻重碱价差（单位：元/吨） 图4：轻重碱价格与期货价格对比（单位：元/吨） 图1：重碱市场主流价华北地区（单位：元/吨）图2：重碱市场主流价：沙河（日）（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 1.2期货市场表现：盘面向上反弹，但现货依旧承压 月末空头减仓，盘面反弹至1800附近，9-1月差完全走平。仓单增至高位。 资料来源：Wind、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图7：仓单数量：纯碱（单位：张）图8：仓单：纯碱（单位：张） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图9：纯碱01-05价差（单位：元/吨） 图10：纯碱05-09价差（单位：元/吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、同花顺、创元研究 二、纯碱供需情况 2.1国内纯碱供需情况 2.1.1国内纯碱供应：供应波动较大 8月份天津、安徽红四方、和邦、中盐内蒙古、中源化学、金昌、丰成、晶昊、和友、五彩存在检修计划，9月份海天、双环计划检修。 涉及检修产能不少，但我们认为在远兴能源一期运行平稳的背景下，整体依然不会构成较大幅度扰动。一是市场流通货不少，二是下游库存不低，三是下游利润走弱需求较差。 图13：重碱产量(单位：万吨)图14：轻碱产量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2024年6月份我国纯碱出口量6.60万吨，进口量7.57万吨。 图17：纯碱进口数量累计（单位：万吨） 图18：纯碱出口数量累计（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.2国内纯碱库存：上游向中游移动，下游补库需求相对平淡 重碱上游库存增加量开始显现，上游向中游和下游转移库存为主，中游和终端库存不低，不存在大补库，需求减弱。 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图21：轻碱库存（单位：万吨） 图22：库存可用天数（单位：天） 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2.3成本、利润：利润收缩 现货报价小幅降价，利润收缩。成本端持稳，波动不大。 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图27：重碱氨碱法成本（单位：元/吨） 图28：重碱联产法成本（单位：元/吨） 图25：氯化铵（单位：元/吨）图26：原盐（单位：元/吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.4国内纯碱需求：光伏哑火，浮法利润同样疲软 光伏玻璃哑火，高企的库存使得众多光伏企业考虑延迟投产、放缓建设，光伏玻璃年内增幅从高点回落到6250T/D，预计冷修预期持续，浮法玻璃整体持稳，但格局偏弱，厂家利润收缩，纯碱原料库存减少，需求较为疲软。另外，社会库存高企，利于下游备货，下游原料库存仍有减少空间。 图31：纯碱月度表观消费量（单位：万吨） 图32：纯碱月度实际消费量（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 图33：轻碱表需（单位：万吨）图34：重碱表需（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 图37：光伏玻璃产线变动（单位：吨） 图35：华北烧碱及替代（单位：万吨）图36：浮法玻璃产线变动（单位：吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 2.1.5库存分布预估 下图是对当前重碱库存分布的大致预估，以下游玻璃厂场内纯碱库存16.41天测算。从下图来看，玻璃厂库存基本维持稳定，在保持安全库存的状态下预计不会额外的去补库，能够明显看到交割库增加。过去一段时间供需双增但需求增幅小于供应增幅，表外库存在持续不断的积累，这是制约纯碱的最大阻力。本周来看，表外库存继续增加，预计达到120万吨以上，重碱全产 业链库存约300万吨。 图38：重碱库存分布预估（单位：万吨） 资料来源：钢联数据、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643）安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、聚烯烃期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析 PE、PP等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有 深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803）赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进