非银行金融行业跟踪：多条监管细则落地，资本市场环境有望持续优化

2024年6月14日 行业报告 非银行金融 看好/维持 非银行金融行业跟踪：多条监管细则落地，资本市场环境有望持续优化 证券：6月3日至6月7日一周市场日均成交额环比增加约300亿至0.77万 亿；两融余额（6月7日）环比下降约200亿至1.5万亿。继新“国九条”颁布后，多部门就发展经济、优化资本市场的政策有序推出，房地产政策效果也 有望逐步显现。同时，更多的监管细则也在持续落地中，6月7日证监会就《中 国证监会行政处罚裁量基本规则(征求意见稿)》公开征求意见，作为事后监管的重要指导性文件，明确处罚细则能起到震慑违法违规行为的作用，有望降低相关行为的发生率。而三大交易所起草《程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，则是对交易行为加强管理，通过监管规范和实时监控等方式严控交易风险，降低资本市场无序波动，市场环境有望持续优化。 我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头 部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 未来3-6个月行业大事：无行业基本资料 占比% 股票家数 82 1.79% 行业市值(亿元) 52958.52 6.32% 流通市值(亿元) 40968.47 6.08% 行业平均市盈率 17.52 / 行业指数走势图 20.8% 11.1% 1.4% -8.3% -18.0% -27.7% 非银行金融 沪深300 6/139/1212/123/126/11 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企 改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。 保险：展望全年，我们预计2024年险企负债端将延续复苏势头。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着LPR的下调，存款利率继续下行 是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。全年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。综合来看，考虑到负债端需求回暖，地产、非标等风险暂时无法量化且在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：多条监管细则落地，资本市场环境有望持续优化 1.行业观点 证券： 6月3日至6月7日一周市场日均成交额环比增加约300亿至0.77万亿；两融余额（6月7日）环比下降约 200亿至1.5万亿。继新“国九条”颁布后，多部门就发展经济、优化资本市场的政策有序推出，房地产政策效果也有望逐步显现。同时，更多的监管细则也在持续落地中，6月7日证监会就《中国证监会行政处罚裁量基本规则(征求意见稿)》公开征求意见，作为事后监管的重要指导性文件，明确处罚细则能起到震慑违法违规行为的作用，有望降低相关行为的发生率。而三大交易所起草《程序化交易管理实施细则（征求意见 稿）》，则是对交易行为加强管理，通过监管规范和实时监控等方式严控交易风险，降低资本市场无序波动，市场环境有望持续优化。 此外我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，有助于显著提升海内外各类投资者的风险偏好。结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重 点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新 发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性。在补充资本后经营天花板有望进一步抬升，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，且华南多家分公司管理框架调整后财富管理业务想象空间打开，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅 1.05xPB，建议持续关注。保险： 展望全年，我们预计2024年险企负债端将延续复苏势头。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资 产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着LPR的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。全年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。综合来看，考虑到负债端需求回暖，地产、非标等风险暂时无法量化且在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。 P3 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：多条监管细则落地，资本市场环境有望持续优化 2.板块表现 6月3日至6月7日5个交易日间非银板块下跌2.54%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业16/31；其中证券板块下跌2.61%，跑输沪深300指数（-0.16%）；保险板块下跌2.05%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前三分别为首创证券（3.92%）、国信证券（3.80%）、华鑫股份（0.84%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-0.94%）、中国人寿（-1.15%）、中国太保（-1.63%）、新华保险（-2.12%）、中国平安（-2.21%）、天茂集团（-8.80%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2023/06/12 2023/06/27 2023/07/12 2023/07/27 2023/08/11 2023/08/26 2023/09/10 2023/09/25 2023/10/10 2023/10/25 2023/11/09 2023/11/24 2023/12/09 2023/12/24 2024/01/08 2024/01/23 2024/02/07 2024/02/22 2024/03/08 2024/03/23 2024/04/07 2024/04/22 2024/05/07 2024/05/22 2024/06/06 -20.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 2023/06/12 2023/06/27 2023/07/12 2023/07/27 2023/08/11 2023/08/26 2023/09/10 2023/09/25 2023/10/10 2023/10/25 2023/11/09 2023/11/24 2023/12/09 2023/12/24 2024/01/08 2024/01/23 2024/02/07 2024/02/22 2024/03/08 2024/03/23 2024/04/07 2024/04/22 2024/05/07 2024/05/22 2024/06/06 -30.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源： 图3：申万I级行业涨跌幅情况 4% 2% 0% -2% -4% -6% 公用事业交通运输 煤炭家用电器 电子银行 国防军工医药生物房地产农林牧渔 汽车建筑装饰 通信商贸零售石油石化非银金融有色金属建筑材料食品饮料美容护理 钢铁基础化工电力设备纺织服饰机械设备 传媒计算机环保 社会服务轻工制造 综合 -8% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图4：保险个股涨跌幅情况 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% -10% 中国人保中国人寿中国太保新华保险中国平安天茂集团 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：证券个股涨跌幅情况 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 P4 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：多条监管细则落地，资本市场环境有望持续优化 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.风险提示： 宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 首创证券国信证券华鑫股份招商证券国泰君安东吴证券中信证券申万宏源中国银河东方证券光大证券中金公司信达证券东兴证券东方财富国元证券方正证券浙商证券中信建投南京证券山西证券海通证券华西证券中原证券兴业证券国海证券广发证券第一创业华安证券中银证券西南证券国金证券长城证券西部证券中泰证券财通证券湘财股份华泰证券国联证券华创云信哈投股份东北证券太平洋华林证券长江证券国盛金控红塔证券财达证券天风证券锦龙股份 P5 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：多条监管细则落地，资本市场环境有望持续优化 相关报告汇总 报告类型标题日期 行业普通报告非银行金融行业跟踪：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块2024-06-05 行业普通报告非银行金融行业跟踪：地产利好政策加速落地，险企投资端风险有望缓解2024-05-21 行业普通报告非银行金融行业跟踪：上市券商监管加强，行业生态有望持续优化2024-05-14 行业普通报告非银行金融行业跟踪：投资者风险偏好回升，非银板块估值修复有望持续2024-05-07 非银行金融行业跟踪：金融行业做大做强预期不断提升，建议继续关注并购重组主 行业普通报告 线2024-04-29 环的形成 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：建议继续关注行业政策的边际变化 2024-04-08 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：投资类业务表现仍是当前行业业绩的主导因素 2024-04-01 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：资本市场各类政策加快落地，建议继续关注证券板块 2024-03-25 行业普通报告证券行业：新“国九条”推动监管细化升级，资本市场生态望迎质变2024-04-15 行业普通报告非银行金融行